電力設(shè)備將在節(jié)能減排中發(fā)揮重要作用：在“十一五”乃至相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，節(jié)能減排將是我國(guó)工作的重點(diǎn)。電力設(shè)備將在節(jié)能減排中發(fā)揮重要作用，主要可以分為1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設(shè)備：包括清潔高效發(fā)電設(shè)備、脫硫設(shè)備等。2、輸變電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設(shè)備：包括低損耗變壓器、變頻調(diào)速裝置、以及無(wú)功補(bǔ)償裝置等。
清潔高效發(fā)電設(shè)備仍舊看好：我國(guó)火電裝機(jī)比例過(guò)高，雖然從07年開始每年新增裝機(jī)總量會(huì)減少，但其中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大型的清潔高效發(fā)電設(shè)備仍然是國(guó)家支持鼓勵(lì)的發(fā)展方向。相關(guān)上市公司東方電機(jī)、上電股份、華光鍋爐的業(yè)績(jī)會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。新能源發(fā)電設(shè)備更是進(jìn)入了高速發(fā)展的階段。目前在風(fēng)電項(xiàng)目上有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的上市公司也越來(lái)越多，包括華儀電氣、湘電股份、長(zhǎng)征電器、上電股份、長(zhǎng)城電工、天威保變等，新疆金風(fēng)也將在今年七八月份在A股上市，可投資標(biāo)的公司越來(lái)越多。
脫硫設(shè)備新政出臺(tái)，市場(chǎng)仍不容樂(lè)觀：最近，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合環(huán)?？偩钟“l(fā)了《現(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫治理“十一五”規(guī)劃》，這一新政策的出臺(tái)有利于新建電廠安裝脫硫設(shè)備，但由于新增裝機(jī)容量的減少，我們認(rèn)為脫硫設(shè)備的新增市場(chǎng)未來(lái)幾年仍然會(huì)呈減少態(tài)勢(shì)。并且目前脫硫設(shè)備仍然處于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，我們對(duì)相關(guān)上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等業(yè)績(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
高壓變頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈：變頻器是電動(dòng)機(jī)系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件。這幾年，高壓變頻行業(yè)以30％的發(fā)展速度發(fā)展，但國(guó)內(nèi)高壓大容量變頻器制造公司的隊(duì)伍不斷壯大，低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)明顯。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)變頻器再經(jīng)過(guò)1～2年的發(fā)展，必然會(huì)出現(xiàn)重新洗牌和整合的結(jié)果。目前上市公司中國(guó)電南自和榮信股份都生產(chǎn)高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。
電力設(shè)備公司我們推薦品種有：上電股份、東方電機(jī)、平高電氣、思源電氣、華儀電氣。
電力設(shè)備為將為節(jié)能減排發(fā)揮重要作用2006年我國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)年初確定的萬(wàn)元GDP能耗降低4％和主要污染物排放減少2％的目標(biāo)，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，2006年中國(guó)單位GDP能耗僅下降1.2％，而化學(xué)需氧量和二氧化硫排放量仍在增長(zhǎng)?！肮?jié)能減排”成為兩會(huì)討論最熱烈的一個(gè)議題?！笆晃濉币?guī)劃綱要明確提出，到2010年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和主要污染物排放總量分別比2005年降低20％和10％。很近期，成立了國(guó)務(wù)院節(jié)能減排工作領(lǐng)導(dǎo)小組，溫家寶總理親任組長(zhǎng)，足見我國(guó)政府對(duì)節(jié)能環(huán)保的重視。很明顯，在“十一五”乃至相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，節(jié)能減排將是我國(guó)工作的重點(diǎn)。
電力設(shè)備在節(jié)能減排中可以發(fā)揮重要作用，主要可以分為1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設(shè)備：包括清潔高效發(fā)電設(shè)備、脫硫設(shè)備、清潔能源發(fā)電設(shè)備等。2、輸變電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設(shè)備：包括低損耗變壓器、變頻調(diào)速裝置、無(wú)功補(bǔ)償裝置以及智能建筑節(jié)能設(shè)備等。
清潔高效發(fā)電設(shè)備仍舊看好我國(guó)由于火電機(jī)組比重高，消耗的煤炭和排放的二氧化硫均占全國(guó)總量的一半以上。同時(shí)，火電機(jī)組平均每千瓦時(shí)供電煤耗較國(guó)際先進(jìn)水平高60克左右，節(jié)能減排潛力較大。近期發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于加快關(guān)停小火電機(jī)組的若干意見》，五大集團(tuán)承諾的“十一五”關(guān)停總數(shù)已超過(guò)2226萬(wàn)千瓦。
雖然從07年開始每年新增裝機(jī)總量會(huì)減少，但其中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，即大型的清潔高效發(fā)電設(shè)備如百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組、超超臨界火電機(jī)組、大型循環(huán)流化床鍋爐、大型水電機(jī)組等仍然是國(guó)家支持鼓勵(lì)的發(fā)展方向。相關(guān)上市公司東方電機(jī)、上電股份、華光鍋爐的業(yè)績(jī)會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。
新能源發(fā)電設(shè)備更是進(jìn)入了高速發(fā)展的階段?！吨袊?guó)新能源產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》中指出，第一步：在2020年達(dá)到新能源發(fā)展裝機(jī)1.2億千瓦，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘康?2％，大力推進(jìn)風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電。第二步，大幅度提高新能源在整個(gè)能源消費(fèi)中的比例，在2050年實(shí)現(xiàn)新能源滿足能源需求的30％-40％的戰(zhàn)略目標(biāo)。風(fēng)力發(fā)電在三十年后發(fā)電裝機(jī)可能超過(guò)核電，成為第三大發(fā)電電源，2050年后可能超過(guò)水電，成為第二大主力發(fā)電電源，形成3.5億千瓦的裝機(jī)能力。我們對(duì)新能源電力設(shè)備中最看好風(fēng)電設(shè)備公司，我們預(yù)計(jì)僅"十一五"期間，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)總量有可能增加到2000萬(wàn)千瓦，風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)1300多億元。目前在此項(xiàng)目上有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的上市公司也越來(lái)越多，包括華儀電氣、湘電股份、長(zhǎng)征電器、上電股份、長(zhǎng)城電工、天威保變等，新疆金風(fēng)也將在今年七八月份A股上市，可投資標(biāo)的公司越來(lái)越多。
脫硫行業(yè)新政策出臺(tái)，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不容樂(lè)觀最近，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合環(huán)保總局印發(fā)了《現(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫治理"十一五"規(guī)劃》："十一五"期間，現(xiàn)有燃煤電廠需安裝煙氣脫硫設(shè)施1.37億千瓦，共221個(gè)項(xiàng)目，可形成二氧化硫減排能力約490萬(wàn)噸。加上其他措施，到2010年，現(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫排放總量由2005年的1300萬(wàn)噸下降到502萬(wàn)噸，下降61.4％。由于電廠脫硫裝置的購(gòu)置費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用非常高，政府將通過(guò)新電價(jià)機(jī)制和其他舉措給予補(bǔ)貼。發(fā)改委表示將研究和逐步實(shí)施根據(jù)燃煤機(jī)組脫硫改造的實(shí)際投資和運(yùn)行成本核定脫硫電價(jià)。鼓勵(lì)安裝煙氣脫硫裝置的機(jī)組優(yōu)先上網(wǎng)，優(yōu)先保障上網(wǎng)電量。二氧化硫排污費(fèi)優(yōu)先用于現(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫治理。對(duì)脫硫關(guān)鍵設(shè)備和脫硫副產(chǎn)品綜合利用繼續(xù)給予減免稅優(yōu)惠。為杜絕電廠安裝脫硫裝置卻不運(yùn)營(yíng)的情況，發(fā)改委馬上還將核定企事業(yè)單位二氧化硫排放總量、核發(fā)許可證，并與環(huán)?？偩致?lián)手就國(guó)內(nèi)電廠脫硫情況進(jìn)行對(duì)外公布，對(duì)非正常停運(yùn)煙氣脫硫設(shè)施的將加大處罰力度。
這一新政策的出臺(tái)有利于新建電廠安裝脫硫設(shè)備，但由于新增裝機(jī)容量的減少，我們認(rèn)為脫硫設(shè)備的新增市場(chǎng)未來(lái)幾年仍然會(huì)呈減少態(tài)勢(shì)。并且目前脫硫設(shè)備仍然處于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，脫硫工程承包商的數(shù)量急劇增長(zhǎng)，已經(jīng)超過(guò)50多家。廠商的蜂擁而至必然導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，近年來(lái)我國(guó)脫硫設(shè)備的單位造價(jià)一路下滑，廠商的毛利率也一路下滑。我們對(duì)相關(guān)上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等業(yè)績(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
高壓變頻器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈我國(guó)電動(dòng)機(jī)總裝機(jī)容量4億多KW，其中年用電量約為15000億度電，約占當(dāng)年全國(guó)總發(fā)電量的65％-70％。電動(dòng)機(jī)系統(tǒng)節(jié)能工程是發(fā)改委啟動(dòng)的"十一五"國(guó)家十大重點(diǎn)節(jié)能工程之一，節(jié)能空間巨大。變頻器是電動(dòng)機(jī)系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件，它通過(guò)調(diào)節(jié)電動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)速使其"小馬拉大車"和變負(fù)載的情況得到很好改善。特別是高壓變頻器，用于高電壓和大功率電機(jī)，其節(jié)能效應(yīng)將更加明顯。這幾年，高壓變頻行業(yè)以30％的發(fā)展速度發(fā)展，但因?yàn)樾袠I(yè)本身具有填補(bǔ)空白的性質(zhì)，行業(yè)的基數(shù)小，所以其反映的市場(chǎng)總量和規(guī)模還是比較小的。2006年高壓變頻器行業(yè)一年的銷售量也就1000多臺(tái)，即10多億元左右。
由于高壓變頻器目前應(yīng)用較多的行業(yè)是：冶金、石化、電廠、城市供水、建材，主要應(yīng)用的設(shè)備是風(fēng)機(jī)與泵類負(fù)載，國(guó)內(nèi)高壓大容量變頻器制造公司的隊(duì)伍不斷壯大。除了原有的北京利華福德，成都東方日立、中山明陽(yáng)之外，哈爾濱九州電氣、上?？七_(dá)、廣東智光、北京動(dòng)力源等。從高壓變頻器的市場(chǎng)來(lái)看是供大于求，導(dǎo)致企業(yè)從價(jià)格上做文章，低價(jià)銷售無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)過(guò)分注重后續(xù)市場(chǎng)，太急于實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而犧牲了可持續(xù)發(fā)展的能力，除了利德華福之外，恐怕大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)是在保本經(jīng)營(yíng)或虧損經(jīng)營(yíng)。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)變頻器再經(jīng)過(guò)1～2年的發(fā)展，必然會(huì)出現(xiàn)重新洗牌和整合的結(jié)果。目前上市公司中國(guó)電南自和榮信股份都生產(chǎn)高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。
上市公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng) 華儀電氣：電器為基石、風(fēng)電潛力大
電器業(yè)務(wù)構(gòu)成業(yè)績(jī)基石：公司的電器產(chǎn)品是10-40.5KV開關(guān)設(shè)備，此電壓等級(jí)產(chǎn)品以真空開關(guān)為主，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，公司產(chǎn)銷量在行業(yè)排名靠前。地處電器之都溫州，有產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，成本控制優(yōu)勢(shì)十分明顯。全國(guó)500個(gè)營(yíng)銷代表構(gòu)成了強(qiáng)大的營(yíng)銷隊(duì)伍。我們認(rèn)為在電網(wǎng)投資加大的行業(yè)大背景下，公司電器產(chǎn)品構(gòu)成了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基石。
風(fēng)電整機(jī)制造潛力巨大：從全球經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)電制造業(yè)都是在市場(chǎng)中產(chǎn)生并在市場(chǎng)中壯大。我國(guó)風(fēng)能資源豐富，促進(jìn)風(fēng)電發(fā)展產(chǎn)業(yè)政策即將出臺(tái)，有關(guān)專家認(rèn)為，按照目前風(fēng)力發(fā)電廠建設(shè)的勢(shì)頭，僅"十一五"期間，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)總量有可能增加到1700萬(wàn)千瓦，風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)1000億元。2006年內(nèi)資廠商份額提高為41.3％（2005年22.7％），我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年內(nèi)我國(guó)內(nèi)資的風(fēng)電整機(jī)商會(huì)發(fā)展更快，所占市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為公司和其他風(fēng)電整機(jī)制造商相比有下述優(yōu)勢(shì)：1、進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)較早，有風(fēng)場(chǎng)資源。2、引進(jìn)的技術(shù)先進(jìn)可靠3、人才儲(chǔ)備豐富4、民營(yíng)機(jī)制靈活。
投資評(píng)級(jí)"優(yōu)勢(shì)-2"：我們認(rèn)為公司08年以后的業(yè)績(jī)?nèi)Q于公司1.5MW級(jí)別的風(fēng)電整機(jī)的進(jìn)展程度，具有較大的不確定性。這里我們分業(yè)務(wù)計(jì)算，對(duì)風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)行了保守和樂(lè)觀的兩種預(yù)測(cè)。我們對(duì)2007年的EPS預(yù)測(cè)為0.52元，2008年樂(lè)觀預(yù)測(cè)為1.03元，保守預(yù)測(cè)為0.79元。目前來(lái)看，公司合理股價(jià)在22元到30元之間，投資評(píng)級(jí)"優(yōu)勢(shì)-2"。
泰豪科技：各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
07年軍工業(yè)務(wù)仍是"現(xiàn)金牛"：公司的軍工業(yè)務(wù)通過(guò)一系列收購(gòu)，逐步擴(kuò)大了規(guī)模。由于收購(gòu)吉美樂(lè)并表，衡陽(yáng)泰豪打開新兵種市場(chǎng)，長(zhǎng)春泰豪擬裝入更多雷達(dá)資產(chǎn)等因素影響，我們預(yù)計(jì)07年公司軍工業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)40％，達(dá)到5.24億元，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到46％，對(duì)公司的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍占半壁江山。
智能建筑業(yè)務(wù)訂單快速增長(zhǎng)：在節(jié)能的大背景下，公司智能建筑業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展。2006年，公司相繼中標(biāo)一批國(guó)家重點(diǎn)、重大項(xiàng)目工程，2006年智能建筑新增訂單6億元，實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比增長(zhǎng)73％。預(yù)計(jì)2007年智能建筑訂單可以達(dá)到8-10億元，實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)6億元。
發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)行業(yè)合作，走出國(guó)門：發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)是泰豪科技的發(fā)家之本，生產(chǎn)2-5000kW的小型發(fā)電機(jī)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，泰豪科技走的是和大行業(yè)合作的市場(chǎng)策略，目前已經(jīng)打開了和電信、石油、石化等合作的道路。在國(guó)際市場(chǎng)，06年獲得聯(lián)合國(guó)維和部隊(duì)的2億元大單，這是中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品首次批量直接提供給聯(lián)合國(guó)。公司和ABB合資的公司正在建設(shè)廠房，估計(jì)08年會(huì)投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)效益。公司還有意與GE合作生產(chǎn)針對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的家用靜音發(fā)電機(jī)。發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)的國(guó)際市場(chǎng)的開拓成功是公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。
合理價(jià)位18-20元：我們對(duì)公司07、08、09年的EPS分別為0.54、0.76、0.96元。由于公司的成長(zhǎng)性良好，我們認(rèn)為按照公司08年給予25倍左右的市盈率比較合適，公司的合理價(jià)位在18-20元之間，我們維持公司"優(yōu)勢(shì)-1"的投資評(píng)級(jí)。
特變電工年報(bào)點(diǎn)評(píng) 利潤(rùn)主要來(lái)源于變壓器和投資收益
06年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：特變電工2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59.14億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10.17億元，凈利潤(rùn)2.16億元，分別同比增長(zhǎng)31％，23％，72％，每股收益0.507元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和我們預(yù)期基本一致。
變壓器業(yè)務(wù)是主營(yíng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ汗局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)主要包括變壓器、電線電纜和太陽(yáng)能。2006年變壓器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)46％，達(dá)到39億元，主要是因?yàn)楹庾兒蜕蜃兊纳a(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)公司變壓器訂單大幅增加。與此對(duì)比，由于2006年期間銅、鋁價(jià)格大幅上漲，公司的電線電纜業(yè)務(wù)為確保利潤(rùn)率，擇優(yōu)選擇訂單，線纜產(chǎn)品的主營(yíng)收入同比05年基本持平。公司生產(chǎn)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)受硅原料的短缺及價(jià)格高企的影響，收入和利潤(rùn)都不佳。
變壓器產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定：雖然2006年銅、鋁等原材料價(jià)格波動(dòng)很大，但公司變壓器產(chǎn)品的毛利率還是比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為07、08年的變壓器產(chǎn)品的毛利率基本維持06年水平。1、未來(lái)銅價(jià)的趨勢(shì)并不明朗，漲跌互現(xiàn)。2、雖然往年結(jié)轉(zhuǎn)至今年實(shí)現(xiàn)收入的變壓器訂單約有25-30億元，其中很大一部份應(yīng)該是已經(jīng)做了銅價(jià)的套期保值，所以銅價(jià)的漲跌對(duì)這部分套保產(chǎn)品的毛利率沒有影響。3、公司后簽產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨原材料價(jià)格有所調(diào)整。
投資收益大幅增加：公司2006年投資收益為7493萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)208％，這來(lái)自于公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及公司投資的參股公司（主要來(lái)源于新疆眾和）利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。我們估計(jì)新疆眾和07、08年的凈利潤(rùn)可以達(dá)到1.7億元和2.4億元，對(duì)特變電工的投資收益貢獻(xiàn)達(dá)到5500萬(wàn)元和7800萬(wàn)元。
享受所得稅優(yōu)惠政策：2006年公司享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠約3000多萬(wàn)，另外衡變、沈變也享受技術(shù)開發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除應(yīng)納稅政策，這都使得所得稅大幅減少，實(shí)際所得稅率只有12％。我們預(yù)計(jì)2007年、2008年公司仍然會(huì)享受3000-4000萬(wàn)元左右的稅收優(yōu)惠。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們對(duì)公司07、08年的盈利預(yù)測(cè)為0.74元和0.98元，如果2007年成功增發(fā)5000萬(wàn)股，那么公司的攤薄EPS分別為0.66元和0.87元，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益07年30倍的市盈率，目前股價(jià)合理，公司具有良好的成長(zhǎng)性，公司股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)后，其管理也將更加規(guī)范，我們維持公司"優(yōu)勢(shì)-1"的投資評(píng)級(jí)。
湘電股份：風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)展尚需時(shí)日
2006年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期：2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21.82億元，同比增長(zhǎng)22.56％，利潤(rùn)總額10.99億元，同比增長(zhǎng)16.46％，凈利潤(rùn)7，109萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.39％。每股收益0.30元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有喜有憂：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有直流電機(jī)、交流電機(jī)、水泵、車輛、備品等，其中交流電機(jī)、水泵業(yè)務(wù)的主要客戶是電廠，08年以后隨著新建電廠的減少，經(jīng)營(yíng)面臨一定壓力。直流電機(jī)包括用于軍工和民用的直流電機(jī)。軍工的訂單較多，預(yù)計(jì)直流電機(jī)業(yè)務(wù)07年能實(shí)現(xiàn)25％的增長(zhǎng)。車輛業(yè)務(wù)公司新開發(fā)了大噸位的礦山用車輛，未來(lái)兩年能保持較快增長(zhǎng)速度。
毛利率壓力較大：公司主導(dǎo)產(chǎn)品的客戶包括電力、鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)，市場(chǎng)地位比較強(qiáng)勢(shì)，而公司生產(chǎn)的電機(jī)、水泵業(yè)務(wù)處于競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)格局，導(dǎo)致公司產(chǎn)品相對(duì)客戶議價(jià)能力低，價(jià)格持續(xù)走低。另外公司主要原材料鋼、銅、鋁等價(jià)格在短時(shí)期內(nèi)難以下降，也造成公司的毛利率水平降低。我們預(yù)計(jì)公司07年的毛利率仍然存在較大壓力。
風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還需時(shí)日：公司目前的2MW風(fēng)電整機(jī)還在樣機(jī)試制階段，因?yàn)楣镜臉訖C(jī)主要是采購(gòu)的國(guó)外部件，按照國(guó)外的設(shè)計(jì)來(lái)做，樣機(jī)生產(chǎn)出來(lái)的問(wèn)題不大。但是樣機(jī)生產(chǎn)出來(lái)并不能表示就能順利地實(shí)行產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司07年預(yù)計(jì)只能生產(chǎn)幾套的2MW整機(jī)，真正的小批量生產(chǎn)還要等到08年實(shí)現(xiàn)。我們初步估計(jì)07年風(fēng)機(jī)能實(shí)現(xiàn)5000萬(wàn)的銷售收入，08年實(shí)現(xiàn)4個(gè)億的銷售收入。
投資評(píng)級(jí)"中性-1"：我們調(diào)整了公司07、08、09年的盈利預(yù)測(cè)至0.34、0.52和0.61元。我們認(rèn)為公司的目前估值偏高，已經(jīng)包含了過(guò)多市場(chǎng)對(duì)于其風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)早日批量生產(chǎn)的預(yù)期，實(shí)際上其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程很有可能低于市場(chǎng)預(yù)期，我們維持公司"中性-1"的評(píng)級(jí)。
許繼電氣年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢
06年業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期：許繼電氣2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.01億元，較上年同期增長(zhǎng)9.56％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元，較上年同期增長(zhǎng)9.50％。每股收益0.34元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
收入略增，毛利提升：公司2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較緩：電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降4.31％，變壓器業(yè)務(wù)和用電系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入略增9％左右，配網(wǎng)產(chǎn)品收入基本持平，電氣化鐵道業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)較小波動(dòng)性較大，收入同比大幅下降。公司的2006年經(jīng)營(yíng)策略在提升效益，而不是擴(kuò)大規(guī)模，所以采取擇優(yōu)選定單的政策，所以我們也觀察到公司各項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率提高比較明顯，出現(xiàn)了收入增長(zhǎng)緩慢但毛利率較大提高的局面。
公司06年收入增長(zhǎng)最快的是直流保護(hù)控制業(yè)務(wù)，2006年收入達(dá)到1.8億元，主要是因?yàn)?006年貴廣二回項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入。2007年直流控制保護(hù)業(yè)務(wù)確認(rèn)項(xiàng)目收入會(huì)有所減少，主要是高嶺項(xiàng)目，估計(jì)全年約確認(rèn)1億元左右收入，但預(yù)計(jì)07年會(huì)新中標(biāo)云廣二回和呼倫貝爾兩個(gè)項(xiàng)目共4億元左右訂單，其收入會(huì)在08、09年體現(xiàn)。
公司2006年三項(xiàng)費(fèi)用較高，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較上年同期增長(zhǎng)2.03％、1.86％和1.7％，這也是影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度的主要因素。由于2006年期間公司向市場(chǎng)推廣CBZ-8000A數(shù)字變電站等新產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)很快。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快也和新產(chǎn)品的研制開發(fā)有關(guān)。由于電力設(shè)備企業(yè)所采取的收款方式造成大量的應(yīng)收賬款，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生一定壓力，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。
由于許繼軟件公司的05年仍處于免稅，所以公司05年綜合所得稅率只有5.3％。許繼軟件公司從06年開始執(zhí)行10％的所得稅率，所以公司06年的綜合所得稅率提升至17％，我們認(rèn)為公司此后能維持此毛利率水平。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司定向增發(fā)5500萬(wàn)股收購(gòu)集團(tuán)換流閥業(yè)務(wù)近期在上
證監(jiān)會(huì)待審，此塊換流閥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)07年能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4000萬(wàn)左右，考慮到如果增發(fā)通過(guò)后，我們對(duì)其07、08年的每股收益預(yù)測(cè)初步為0.40元和0.51元，投資評(píng)級(jí)維持"優(yōu)勢(shì)-2"。
平高電氣：管理改善提高業(yè)績(jī)空間大
扣除所得稅特殊因素影響，06年每股收益應(yīng)為0.48元：公司2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.97億元，同比增長(zhǎng)36.7％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)49％，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.43元。但其中有一特殊因素影響，即平高電氣本部部分所得稅重復(fù)交稅的影響，減少了每股收益0.05元左右，如果扣除這一特殊因素，公司2006年每股收益為0.48元。
產(chǎn)能約束解除后收入增長(zhǎng)更加明顯：2007年1-4月份公司市場(chǎng)情況良好，平高電氣本部新承接訂單達(dá)到4-5億元，平高東芝的新承接訂單達(dá)到4.5億元。公司本部的常規(guī)產(chǎn)能上不存在太大產(chǎn)能約束，特高壓廠房在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后本部的產(chǎn)能可以到25億元。平高東芝的產(chǎn)能約束十分明顯，其累計(jì)未完成在手訂單達(dá)到20億元，平高東芝的二期擴(kuò)產(chǎn)廠房預(yù)計(jì)07年10月份可以投產(chǎn)，08年達(dá)產(chǎn)后平高東芝產(chǎn)能會(huì)達(dá)到20億元以上。我們認(rèn)為解除了產(chǎn)能約束后，公司特別是平高東芝在訂單爭(zhēng)取上會(huì)更加積極，08年本部和東芝的新建廠房達(dá)產(chǎn)后收入將會(huì)快速增長(zhǎng)。
成本管理改善后毛利率提升空間大：公司產(chǎn)品的總體毛利率有較大提升，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化以及銷售模式影響的原因，本身成本管理和一些高效民營(yíng)企業(yè)仍有較大差距。思源電氣現(xiàn)在是平高電氣的第二大股東，目前已經(jīng)有三位董事進(jìn)入平高電氣董事會(huì)，思源電氣馬上會(huì)派相關(guān)技術(shù)管理人員入駐平高，重點(diǎn)抓平高的成本管理，我們認(rèn)為在成本管理改善后，平高電氣特別是本部的毛利率提升空間較大。
評(píng)級(jí)"優(yōu)勢(shì)-1"，投資建議"持有"。我們對(duì)公司07、08年的每股收益預(yù)測(cè)為0.66元和0.94元，按公司目前19元的股價(jià)計(jì)算，公司的07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為28和20倍，相對(duì)其他輸變電設(shè)備龍頭公司，估值偏低，我們給予其08年25-30倍的PE，其合理估值應(yīng)該在23-28元之間，我們暫給其目標(biāo)價(jià)25元。我們認(rèn)為公司所處行業(yè)景氣周期長(zhǎng)，公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，并且內(nèi)生改善增長(zhǎng)潛力大，在目前的紛繁雜亂的市場(chǎng)中是可以買入并長(zhǎng)期持有的優(yōu)質(zhì)公司，投資建議"優(yōu)勢(shì)-1"。
：鞏經(jīng)理
：13915946763
：南京塞姆泵業(yè)有限公司
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