山東是國內(nèi)輪胎生產(chǎn)大省，產(chǎn)量占比在40%以上，山東東營的輪胎產(chǎn)量占山東地區(qū)的60-70%。東營廣饒地區(qū)是民營輪胎企業(yè)的聚集地，集群效應(yīng)明顯，對輪胎行業(yè)景氣度的反應(yīng)非常敏感。廣饒地區(qū)的輪胎生產(chǎn)以替換胎為主，配套胎較少，主要因為替換胎的需求量大且相對穩(wěn)定。近期我們實地走訪了廣饒地區(qū)的部分輪胎生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷商和出口商，其中的一些發(fā)現(xiàn)可以在一定程度上反映輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的景氣狀況。

　　1）年后輪胎生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商的庫存壓力很大：由于前期原材料和輪胎成品的價格過快過猛上漲，經(jīng)銷商在年前大量囤貨，基本處于滿庫狀態(tài)，也在一定程度上促成了終端需求大增的假象。年后3月本應(yīng)是輪胎廠的銷售旺季，但當(dāng)前經(jīng)銷商和終端零售商仍處于庫存消化階段，補(bǔ)庫意愿非常低，輪胎廠出貨不暢，銷量較往年正常水平大減。此外，由于工廠方面已經(jīng)習(xí)慣了年后就要復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)銷不平衡導(dǎo)致輪胎生產(chǎn)商的庫存水平在3月不斷攀升，已經(jīng)高于正常的庫存天數(shù)。

　　2）短期內(nèi)規(guī)模較大的輪胎生產(chǎn)商下調(diào)輪胎價格的可能性不大：雖然當(dāng)前原材料價格的跌幅較大，但短期內(nèi)大的輪胎生產(chǎn)商挺價意愿較強(qiáng)，輕易不會降價銷售，主要是考慮到經(jīng)銷商買漲不買跌的心態(tài)，因為一旦輪胎價格開啟下跌，經(jīng)銷商的補(bǔ)庫積極性將更低，廠家?guī)齑鎵毫?。后續(xù)輪胎生產(chǎn)商或會采取其他手段而非降價的方式進(jìn)行促銷，本質(zhì)上還是向經(jīng)銷商讓利。

　　3）終端市場需求不容樂觀：根據(jù)我們走訪了解到的情況，無論是生產(chǎn)商還是經(jīng)銷商普遍反映目前的終端市場需求不旺，并且輪胎產(chǎn)品一旦進(jìn)入降價過程，終端消費欲望也會有所下降。此外，治超之后物流運(yùn)輸車替換胎的生命周期會變長，對輪胎消費也將造成負(fù)面影響。對生產(chǎn)商來說，由于年前經(jīng)銷商幾乎是滿庫存，年后足夠消化1-2個月，在各級經(jīng)銷商和終端零售商逐漸消化前期的大量庫存后，預(yù)計5月份輪胎生產(chǎn)商的出貨狀況或會有所好轉(zhuǎn)。

　　4）我國出口的輪胎產(chǎn)品在國外市場的認(rèn)可度較高：我國道路狀況非常復(fù)雜，綜合考慮了多重因素的輪胎行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實際高于國家標(biāo)準(zhǔn)。由于性價比高，我國出口的輪胎產(chǎn)品非常受歡迎，這是導(dǎo)致其他國家對華輪胎雙反的主要原因。

　　5）輪胎配方調(diào)整需要周期，且全系列調(diào)整的可能性很?。喝ツ?1月以來，合成膠價格持續(xù)倒掛于天膠，市場普遍較為關(guān)注輪胎企業(yè)的生產(chǎn)配方調(diào)整問題。根據(jù)我們走訪了解到的情況，以質(zhì)量而非成本優(yōu)先的輪胎生產(chǎn)商通常不會修改配方，主要是為了保證輪胎性能的穩(wěn)定。此外，輪胎配方調(diào)整是個長期過程，配方的修改周期大概是半年。由于周期較長，輪胎生產(chǎn)商對期間原材料價格的走勢又通常判斷不清，為了降低風(fēng)險，輪胎全系列調(diào)整配方的可能性很小，即便有所調(diào)整也是單個品種的。

　　2.1輪胎生產(chǎn)商一

　　調(diào)研企業(yè)主要有四塊生產(chǎn)業(yè)務(wù)：全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和輸送帶，在廣饒地區(qū)屬于中型民營輪胎廠。

　　出口情況：生產(chǎn)的全鋼胎中40%用于出口，對美國的出口占比約30%。出口受前期“雙反案”的影響有限，主要是各出口國家和地區(qū)的占比較為均衡，美國雙反調(diào)查后將出口轉(zhuǎn)移至其他國家和地區(qū)，并且由于出口輪胎的性價比高，國外市場很認(rèn)可，轉(zhuǎn)移市場的難度不大，總體來看出口情況比較穩(wěn)定。

　　庫存情況：前期原材料價格的漲幅過大，帶動輪胎價格不斷被上調(diào)，年前輪胎經(jīng)銷商基本滿庫囤貨，目前還處在庫存消化階段。但是工廠方面習(xí)慣了年后就要復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)銷不平衡導(dǎo)致工廠的輪胎成品庫存在不斷上升。往年經(jīng)銷商年前不備貨，通常是在年后3月份輪胎廠搞一輪促銷后再備貨，所以往年3月對輪胎廠是銷售旺季，但當(dāng)前經(jīng)銷商的采購很不積極。年前工廠的大量出貨也主要是經(jīng)銷商的囤貨行為，而非終端的消化。輪胎廠成品庫存的正常水平在30天左右，去年12月至今年2月份都處于非正常的火爆銷售階段，庫存天數(shù)很低，今年3月的庫存較往年上升了一周左右，約37天，輪胎廠的庫存上限約2個月。

　　輪胎調(diào)價情況：廣饒地區(qū)本輪全鋼胎價格的平均漲幅約25%，該工廠漲幅處于平均水平。雖然當(dāng)前天膠與合成膠價格的降幅較大，但短期內(nèi)輪胎廠下調(diào)輪胎價格的可能性不大，廠家挺價意愿較強(qiáng)，如果庫存進(jìn)一步上升，會采取其他的促銷方式保證出貨。

　　2.2輪胎生產(chǎn)商二

　　調(diào)研企業(yè)在廣饒地區(qū)屬于規(guī)模較小的民營輪胎廠，以生產(chǎn)全鋼載重胎、真空胎和輕卡胎為主，還處于成長階段。

　　出口情況：中國道路狀況非常復(fù)雜，綜合考慮多重因素的輪胎行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實際高于國家標(biāo)準(zhǔn)。由于性價比高，中國輪胎產(chǎn)品出口歐美國家非常受歡迎，這是導(dǎo)致對華輪胎雙反的主要原因。該企業(yè)全鋼胎的出口價格較高，雖然相對其他企業(yè)不具備價格優(yōu)勢，但現(xiàn)階段以做品牌為主，致力于打造中國出口輪胎中的高端品牌。

　　庫存情況：當(dāng)前廣饒地區(qū)輪胎企業(yè)的生態(tài)環(huán)境較為惡劣，由于原材料成本大幅上漲導(dǎo)致資金緊張，許多輪胎企業(yè)倒閉或是兼并重組,2017年可能迎來輪胎行業(yè)的大洗牌。該廠3月份的銷售量不足往年的20-30%，2月份的成品庫存很少，3月庫存在持續(xù)累積，目前庫存45天左右。年前經(jīng)銷商的庫存幾乎都是滿的，年后足夠消化1-2個月，目前經(jīng)銷商的進(jìn)貨積極性很低，生產(chǎn)企業(yè)出貨不暢。

　　輪胎調(diào)價情況：輪胎廠的挺價意愿比較強(qiáng)，輕易不會降價銷售，主要源于經(jīng)銷商買漲不買跌的心態(tài)。雖然近期天膠和合成膠價格下跌，但一旦輪胎價格開始下調(diào)，經(jīng)銷商更加不會進(jìn)貨，廠家?guī)齑鏁絹碓礁?。后續(xù)廠家會采取其他的促銷手段增加出貨，本質(zhì)是向經(jīng)銷商讓利。

　　2.3輪胎經(jīng)銷商一

　　該經(jīng)銷商主要供應(yīng)掛車廠的整車配套全鋼胎，在代理其他品牌的同時，自己也擁有獨立輪胎品牌，掛靠某輪胎廠進(jìn)行生產(chǎn)。

　　庫存情況：目前該經(jīng)銷商在掛靠工廠里的輪胎成品接近滿庫，年前的庫存水平很低，年后出貨困難。正常一個月的輪胎銷售量在4000條，目前銷量明顯下滑，3月份只有500條左右的銷量。往年經(jīng)銷商在年后3月份備貨，5月開始向終端走貨。今年3月份經(jīng)銷商基本不用備貨，年前庫存的貨能消化到5月份。

　　輪胎需求狀況：年前漲價氛圍下資金大概5天周轉(zhuǎn)一次，年后兩個月周轉(zhuǎn)一次，主要是終端需求跟不上。目前輪胎價格的漲幅仍然跟不上原材料價格漲幅，也是因為輪胎需求增量有限，預(yù)計5月中旬需求端可能有所起色，因為各級經(jīng)銷商和終端需要一定時間來消化前期的大量庫存，此外原材料大幅降價后，后續(xù)輪胎廠利用促銷手段還是會激起經(jīng)銷商的部分備貨意愿。

　　輪胎調(diào)價情況：雖然原材料價格大幅下跌，但大企業(yè)考慮的因素比較多，輕易不會下調(diào)價格，主要是基于經(jīng)銷商買漲不買跌的心態(tài)，可能會采取其他手段而非降價的方式進(jìn)行促銷。

　　小企業(yè)預(yù)計會更快下調(diào)價格。

　　2.4輪胎經(jīng)銷商二

　　該經(jīng)銷商擁有自己的輪胎加工廠，生產(chǎn)載重型全鋼子午線輪胎，一期投產(chǎn)60萬套/年，二期計劃投產(chǎn)160萬套/年。

　　庫存情況：年后無論是終端零售商還是經(jīng)銷商處都有大量庫存，往年零售商庫存都保持很低水平，但前期價格上漲過程中進(jìn)行了瘋狂補(bǔ)庫，也造成了終端消費大幅增長的假象。目前終端零售商和經(jīng)銷商均處于庫存消化的階段，基本不補(bǔ)庫。3月本是輪胎廠的出貨旺季，目前出貨速度較往年明顯變慢。如果原材料和輪胎價格能夠繼續(xù)上漲，補(bǔ)庫積極性還會持續(xù)，但當(dāng)前原材料價格明顯下跌，經(jīng)銷商和終端零售商也進(jìn)入了觀望階段。

　　輪胎需求狀況：目前終端市場需求不旺，出貨不暢，并且輪胎產(chǎn)品一旦進(jìn)入降價過程，終端消費欲望也會有所下降。此外，治超之后物流運(yùn)輸車替換胎的生命周期會變長，對輪胎消費也會造成負(fù)面影響。17年輪胎需求量比16年可能還是會有一定正增長，但預(yù)計幅度不大。

　　輪胎調(diào)價情況：輪胎廠不會輕易下調(diào)輪胎價格。通常輪胎價格上漲過程中輪胎生產(chǎn)商和經(jīng)銷商之間沒有協(xié)議約定，但跌價過程中會有一定的保值協(xié)議。

　　2.5輪胎出口商

　　該出口商主要向歐美和中南美市場出口全鋼胎與半鋼胎。在接到國外訂單后，該出口商從東營和廣州地區(qū)的輪胎廠進(jìn)貨，廠方報FOB價格，出口商加上一定利潤后直接從廠家發(fā)貨賣給國外經(jīng)銷商，占用資金較少，沒有自己的成品庫存。

　　出口情況：半鋼胎出口占比約70%，全鋼胎占比30%，出口不具備明顯的季節(jié)性特征。之前半鋼胎雙反后美國市場的出口占比下滑，目前卡客車輪胎雙反案取消，出口訂單將不受影響。歐美是成熟市場，南美對出口商來說是新興市場，許多出口商尚未進(jìn)駐。南美洲的巴西市場容量最大，雖然也對中國的全鋼和半鋼胎進(jìn)行了反傾銷，但巴西國內(nèi)的輪胎供應(yīng)不足，而且對比從各國進(jìn)口的輪胎看，中國輪胎即便加上反傾銷稅其價格還是低于美國，因此巴西仍傾向于從中國進(jìn)口輪胎產(chǎn)品。中東市場并不是輪胎出口商的好選擇，因為出口風(fēng)險較大，欠款現(xiàn)象多，信譽(yù)差，此外當(dāng)?shù)貢⑤喬r格壓得很低。國內(nèi)輪胎產(chǎn)品在國外市場通常是最便宜的，比高檔品牌如米其林等低50%左右。本輪輪胎漲價后，兩者的差異縮窄到20%。

　　國外經(jīng)銷商庫存狀況：國外大經(jīng)銷商的庫存通常在2到3個月，小經(jīng)銷商的庫存在一個月左右。之所以國外比國內(nèi)經(jīng)銷商的庫存天數(shù)高，主要是要考慮航運(yùn)周期等因素。從3月份的情況看，國外經(jīng)銷商也不缺貨，由于近期原材料價格大幅下跌，國外經(jīng)銷商在3、4月份處于觀望狀態(tài)，補(bǔ)庫積極性不高，導(dǎo)致工廠庫存壓力較大，預(yù)計后續(xù)輪胎廠會采取促銷手段刺激一定的補(bǔ)庫需求。

　　輪胎漲價情況：國外經(jīng)銷商對原材料和輪胎成品漲價的反應(yīng)不如國內(nèi)經(jīng)銷商敏感，不像國內(nèi)經(jīng)銷商那樣在前期輪胎價格上漲時大量囤貨，因此前期庫存不多，對漲價的反應(yīng)也較慢，從2月才開始漲價，漲價的幅度也低于國內(nèi)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是兩類企業(yè)不同的原材料采購方式。國內(nèi)輪胎企業(yè)多采用“現(xiàn)購現(xiàn)訂”的形式，受原材料行情變化的影響比較大，而跨國輪胎企業(yè)采購基本上采取期貨式，當(dāng)原材料價格出現(xiàn)變化時，其受到的影響會滯后幾個月。

　　3投資建議

　　2月中旬以來天膠價格大幅下跌，除了原油價格下挫帶動整個能化板塊趨弱以及泰國拋儲的因素外，非常重要的原因是輪胎成品庫存積壓和終端需求不振。年前原材料和輪胎成品的價格過快過猛上漲，經(jīng)銷商大量囤貨，也在一定程度上造成了終端需求大增的假象。年后經(jīng)銷商和零售商普遍處于庫存消化階段，加上終端需求不振，補(bǔ)庫意愿非常低，導(dǎo)致輪胎廠出貨不暢，銷量較往年正常水平大減。輪胎生產(chǎn)商的庫存在3月不斷攀升，后續(xù)開工率或也將受到打壓。此外，我們在季報中也提及，二季度無論是治超政策還是基建投資對重卡產(chǎn)銷的提振作用都很可能弱于一季度，預(yù)計重卡產(chǎn)銷難現(xiàn)前期高增速，此外，治超本身也會提升物流運(yùn)輸車替換胎的生命周期，從而對輪胎消費造成負(fù)面影響。出口方面，雖然美對華“雙反案”取消，但出口已在去年11月初暫停征收反補(bǔ)貼稅后獲得恢復(fù)性增長，后續(xù)全鋼胎出口由于“雙反案”取消而進(jìn)一步增長的空間有限。

　　總體來看，我們維持季報中的觀點，二季度天膠供給端或有一定增長，但需求端增量有限，而由于供需季節(jié)性錯配，膠價或仍有一定支撐，但整體形式不容樂觀，1709主力合約或在【15000，18000】元/噸的區(qū)間震蕩。