事件:公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式以人民幣4,426.6 萬(wàn)元的價(jià)格中標(biāo)了華昌液壓資產(chǎn)。 國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)2018 年實(shí)現(xiàn)叉車(chē)銷(xiāo)量59.7 萬(wàn)臺(tái),同比增速超過(guò)20%。

點(diǎn)評(píng):

行業(yè)地位穩(wěn)定,收購(gòu)華昌液壓資產(chǎn)有利于產(chǎn)能擴(kuò)張和長(zhǎng)期資源儲(chǔ)備

杭叉集團(tuán)為國(guó)內(nèi)民營(yíng)叉車(chē)龍頭,其主要產(chǎn)品中內(nèi)燃叉車(chē)占比超過(guò)70%,電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)+電動(dòng)平衡重叉車(chē)等占比30%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比在21%以上,規(guī)模僅次于安徽合力。公司盈利能力較強(qiáng),roe 和roa 水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平, 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕。

華昌液壓所拍賣(mài)的資產(chǎn)中價(jià)值最大的部分為土地使用權(quán)與廠房建筑物,工業(yè)用地面積為2.89 萬(wàn)平方米,房屋建筑物面積2.12 萬(wàn)平方米,其土地、主要廠房建筑物位于公司園區(qū)。此次公司通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)置的方式對(duì)其土地、廠房和公司現(xiàn)有廠房進(jìn)行統(tǒng)一化管理和建設(shè)運(yùn)營(yíng),有利于公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)充和儲(chǔ)備資源的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

受益于下游景氣度持續(xù)和物流倉(cāng)儲(chǔ)成長(zhǎng)需求,公司18 年前三季度叉車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量及收入增速持續(xù)提升,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.6 億元,同比增長(zhǎng)達(dá) 25.02%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30 億元,同比增長(zhǎng)15.56%,和上半年的增速12.19%相比也有進(jìn)一步改善;其中q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.2 億元,同比增長(zhǎng)27.54%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14 億元,同比增長(zhǎng)25.99%;另外,公司研發(fā)費(fèi)用有較大幅增長(zhǎng),但今年前三季度管理費(fèi)用的上升較上半年已有大幅改善。今年以來(lái),公司賬面現(xiàn)金理財(cái)累計(jì)貢獻(xiàn)投資收益達(dá)6708.36 萬(wàn)元,同比增加81.11%。

公司目前已形成以職工控股、國(guó)家參股、經(jīng)營(yíng)者持股的較為清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu), 有助于提高企業(yè)發(fā)展效率的經(jīng)營(yíng)積極性。

積極布局物流倉(cāng)儲(chǔ)+機(jī)器換人全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略,穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?/p>

公司近年來(lái)集中投入agv 自主研發(fā)助力智能倉(cāng)儲(chǔ)技術(shù)發(fā)展,積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。伴隨勞動(dòng)力成本上升及人口紅利消失,物流倉(cāng)儲(chǔ)高速發(fā)展+機(jī)器換人的需求缺口,同時(shí)享受叉車(chē)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化、智能化程度提升的帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展紅利,公司也進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展的新階段,穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?。依托自產(chǎn)的agv 產(chǎn)品,智能物流項(xiàng)目業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,未來(lái)將打造全球領(lǐng)先的物流方案整體解決方案供應(yīng)商,業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒑w工業(yè)車(chē)輛產(chǎn)品及后市場(chǎng)、智能物流系統(tǒng)集成等,勵(lì)志成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)最強(qiáng)的叉車(chē)企業(yè)。

公司已成功實(shí)施了沈陽(yáng)寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動(dòng)化解決方案項(xiàng)目,目前在手大小項(xiàng)目數(shù)十個(gè)。此前收購(gòu)杭州重型機(jī)械臨安廠區(qū)資產(chǎn)包擴(kuò)張產(chǎn)能;鄭州嘉晨電器有限公司一直承擔(dān)著省、部和國(guó)家電動(dòng)車(chē)科技攻關(guān)項(xiàng)目, 國(guó)家產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,在國(guó)家電動(dòng)車(chē)科技攻關(guān)中有突出貢獻(xiàn)。參股鄭州嘉晨,提升公司電動(dòng)工業(yè)車(chē)輛的核心技術(shù)。叉車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘日益提高,公司通過(guò)智能化、集成化、國(guó)際化推進(jìn)下建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),保持國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)一線設(shè)備制造商地位。

新興產(chǎn)業(yè)需求促進(jìn)行業(yè)發(fā)展空間,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量較快增長(zhǎng)

2018 年國(guó)內(nèi)全年實(shí)現(xiàn)叉車(chē)銷(xiāo)量59.7 萬(wàn)臺(tái),再創(chuàng)歷史新高,同比17 年全年銷(xiāo)量49.7 萬(wàn)臺(tái)(+34%)的高基數(shù)下依然維持20%以上較高增速,規(guī)?；?yīng)顯著提升行業(yè)集中度。其中增長(zhǎng)最快的是二、三類(lèi)電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)輛,隨著國(guó)家物流行業(yè)的發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大,自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備投資需求將持續(xù),二、三類(lèi)車(chē)19 年將依然維持較高增速。一些新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也促進(jìn)了行業(yè)穩(wěn)定需求增量,同時(shí)叉車(chē)行業(yè)整體銷(xiāo)售和租賃市場(chǎng)的發(fā)展也非?？?。車(chē)輛排放標(biāo)準(zhǔn)逐漸提升,存量叉車(chē)更新需求加速釋放。 再?gòu)某杀径丝?叉車(chē)制造成本中原材料占比高達(dá)90%,假設(shè)19 年鋼材等原材料價(jià)格整體下行,產(chǎn)品毛利率水平還將有一定程度修復(fù)。由于叉車(chē)屬于重資產(chǎn)加工制造業(yè),固定成本較高,預(yù)期成本下行會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。

目前我國(guó)叉車(chē)電動(dòng)化比例和國(guó)際上的電動(dòng)化比例仍有比較大的差距,包括大型的平衡電動(dòng)和小型化電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),2017 年我國(guó)電動(dòng)叉車(chē)占比約41%(含小型電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)車(chē)),遠(yuǎn)低于全球電動(dòng)叉車(chē)60%左右的占比,對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)和電動(dòng)平衡類(lèi)型叉車(chē)往往占有更高的比例。長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)的叉車(chē)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化趨勢(shì)確定,電動(dòng)叉車(chē)更具節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益,隨著國(guó)家和社會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的加碼和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)電動(dòng)叉車(chē)替代內(nèi)燃叉車(chē)將是未來(lái)大趨勢(shì),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升還有巨大空間。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.66 億元、104.58 億元和 121.39 億元,同比增長(zhǎng)25.16%、19.30%和16.08%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.70 億元、6.80 億元和8.13 億元,同比增長(zhǎng)23.68%、19.37%和19.50%,年均復(fù)合增速達(dá) 20%,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的pe 分別為16.17 倍、13.53 倍和11.36 倍。與同行業(yè)相比,公司盈利能力較強(qiáng),估值優(yōu)勢(shì)明顯,穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?。我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鋼材價(jià)格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)向下、國(guó)際貿(mào)易政策及匯率大幅度波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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