環(huán)保限產(chǎn)即將來臨，電解鋁月產(chǎn)量有望下降22萬噸，或?qū)⒐┎粦蟆r格上漲。目前各省、地級市基奔上都已經(jīng)出臺詳細的限產(chǎn)方案。根據(jù)已經(jīng)公布的信息來看，處于2+26城市（以及河南自主要求實行限產(chǎn)的3個城市）中的電解鋁運行產(chǎn)能將達到1143萬噸，限產(chǎn)還需關(guān)停的運行產(chǎn)能規(guī)模為261萬噸，每月減少電解鋁產(chǎn)量21.8萬噸，限產(chǎn)4個月共減少產(chǎn)量87萬噸。以9月份的產(chǎn)量、消費量數(shù)據(jù)計算，采暖季庫存有望每個月下降16萬噸。環(huán)保限產(chǎn)將收緊供應，電解鋁價格有望上漲。

　　環(huán)保限產(chǎn)將導致氧化鋁、陽極等價格大漲，電解鋁價格具有堅實的成本支撐。根據(jù)測算，環(huán)保限產(chǎn)期間氧化鋁將減產(chǎn)1200萬噸運行產(chǎn)能，月產(chǎn)量減少100萬噸，對應電解鋁50萬噸。陽極減產(chǎn)則力度更大，預計將有394萬噸陽極產(chǎn)能關(guān)停，月產(chǎn)量減少33萬噸產(chǎn)量，對應電解鋁66萬噸。另外，陽極企業(yè)達標率低，限產(chǎn)有望超預期。根據(jù)河南省現(xiàn)在公布的限產(chǎn)數(shù)據(jù)，110家炭素企業(yè)僅有30%達到最優(yōu)排放限制。如果按照河南的情況去推廣到限產(chǎn)區(qū)域，那么限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)787萬噸生產(chǎn)線最后將關(guān)停669萬噸！四個月停產(chǎn)期限將減少產(chǎn)量220萬噸以上，對應400萬噸電解鋁的需求減少。采暖季氧化鋁、預焙陽極價格均有望大幅上漲。成本上漲導致電解鋁開始進入微利甚至虧損階段，鋁價具有堅實的成本支撐。根據(jù)我們的測算，由于氧化鋁、陽極、動力煤價格的大幅上漲，電解鋁行業(yè)又開始陷入微利甚至虧損階段。我們預計在采暖季，由于原料的限產(chǎn)力度大，電解鋁生產(chǎn)成本剛性上漲，甚至因陽極限產(chǎn)而影響電解鋁生產(chǎn)。

　　庫存開始下降，消費有望企穩(wěn)，未來價格有望走強。目前電解鋁違規(guī)產(chǎn)能已經(jīng)關(guān)停，電解鋁月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)開始連續(xù)下降;進入11月份環(huán)保限產(chǎn)季節(jié)，月度產(chǎn)量有望進一步大幅下降。而國內(nèi)電解鋁表觀消費逐漸企穩(wěn)，國內(nèi)庫存10月份已經(jīng)開始趨勢性下降，而LME庫存從年初以來更是下降了100萬噸。我們認為庫存下降、消費企穩(wěn)是邊際供需改善的重要標志，是電解鋁價格上漲的重要基礎(chǔ)。

　　繼續(xù)重點推薦電解鋁標的，優(yōu)先產(chǎn)業(yè)鏈完整、原材料自己程度高的企業(yè)。重點推薦中國鋁業(yè)（鋁業(yè)龍頭，氧化鋁產(chǎn)量全國第一、電解鋁投產(chǎn)項目多）、云鋁股份（氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴張）、神火股份（鋁、煤雙業(yè)發(fā)展估值低）、中孚實業(yè)（煤電鋁一體化，電力優(yōu)勢明顯）、南山鋁業(yè)（噸鋁凈利潤彈性最大、低估值鋁業(yè)標的）。