】近年來，政府對生態(tài)環(huán)保前所未有的重視給整個環(huán)保行業(yè)帶來更廣闊的市場機會，我國環(huán)境產(chǎn)業(yè)已達到萬億級的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。來自生態(tài)環(huán)境部的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國環(huán)境產(chǎn)業(yè)銷售收入達到1.15萬億元;2017年環(huán)境產(chǎn)業(yè)收入1.35萬億元，再創(chuàng)新高，同比增長17.4%。

2018年上半年環(huán)保并購市場點評及展望

近兩個月來，環(huán)境企業(yè)普遍反映資本市場遇冷，行業(yè)進入融資瓶頸。但2018年上半年環(huán)保行業(yè)兼并重組卻依然活躍，據(jù)中國水網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2018年1月至7月，7個月內(nèi)環(huán)保市場共發(fā)生并購50起，涉及金額334.27億(其中16起未披露金額)。相較于2017年全年385億的收并購規(guī)模，2018年以來的并購勢頭更加迅猛。

并購主體以民營上市公司為主 國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩

從并購主體來看，并購主體以民營上市公司為主，國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩，并購主要方式是橫向并購。

并購動因分析：

一是因為目前整體資本市場行情低迷，優(yōu)質(zhì)企業(yè)價格回歸理性，資金實力雄厚的上市公司利用資金優(yōu)勢迅速占領(lǐng)價值洼地;

二是因為環(huán)保行業(yè)本身的地域性、技術(shù)壁壘等限制較強，企業(yè)完全通過自身內(nèi)生式增長速度慢且難度較大，外延式擴張是更為便捷有效的途徑，上市公司通過并購整合打破技術(shù)及地域限制，實現(xiàn)快速擴張;

三是因為環(huán)保行業(yè)整體利潤率不高且工程回款周期偏長，上市公司擴張到一定階段需要維持穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此，穩(wěn)定運營的垃圾焚燒發(fā)電項目、供水項目、污廠及毛利率高的危廢處理項目的交易特性顯著。

從今年前7個月的并購案例來看，國有企業(yè)跨界并購趨勢較之前大幅放緩，現(xiàn)階段國家對國有企業(yè)參與ppp項目的投資進行了進一步收緊，自去年年底國資委出臺《關(guān)于加強中央企業(yè)ppp業(yè)務風險管控的通知》以來，業(yè)內(nèi)對于央企參與ppp項目的情況一直抱有較高的關(guān)注。而據(jù)“ppp有例”數(shù)據(jù)服務平臺不完全統(tǒng)計，目前ppp市場總體呈現(xiàn)出成交總量下降的趨勢，從今年前7個月的并購情況來看，央企參與ppp項目總成交量同比減少17%。以2018年7月份為例，全國央企ppp項目總成交量同比下降49%。

國家對央企參與ppp項目管控收緊一定程度上抑制了央企的快速擴張進度，在環(huán)保領(lǐng)域的并購也相應減緩。

從并購標的來看，固廢和水處理領(lǐng)域是目前的熱點領(lǐng)域。

制圖：e20環(huán)境平臺(轉(zhuǎn)載請注明出處)

2018年上半年固廢及水處理領(lǐng)域的并購案例仍然占據(jù)了半壁江山，固廢領(lǐng)域(包括固廢、危廢、環(huán)衛(wèi)等)并購占比接近一半，污水處理和供水領(lǐng)域合計比重達到30%，固廢和水處理領(lǐng)域仍是目前的熱點。

從細分領(lǐng)域來看，危廢處理領(lǐng)域的并購案例最多占比達到22%，一方面，市場和資本一致看好危廢領(lǐng)域，鑒于危廢處理技術(shù)壁壘高、地域性強、毛利率高，且目前國內(nèi)危廢領(lǐng)域市場集中度較低，現(xiàn)階段各大危廢企業(yè)紛紛通過并購擴張整合等手段進行市場布局，很多跨界進入環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)也通過并購進入危廢領(lǐng)域進行跑馬圈地。另一方面，危廢項目普遍體量較大，利潤率高，因此成為了很多擬上市企業(yè)的首選標的，通過危廢項目來支撐公司的營收和凈利達到快速上市的目的。

環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域雖然并購案例較少但是總并購金額占比達46%。據(jù)e20研究院統(tǒng)計，2018年以來環(huán)衛(wèi)項目的占比持續(xù)保持在60%以上。今年上半年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購也較之前活躍了許多。如中山公用并購名城科技拓寬環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域業(yè)務，盈峰環(huán)境152.5億巨資收購環(huán)衛(wèi)行業(yè)裝備龍頭中聯(lián)環(huán)境，中聯(lián)環(huán)境目前已擁有國內(nèi)乃至全球最大的環(huán)境環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)品矩陣，此次交易是目前國內(nèi)環(huán)保行業(yè)最大的一例。

我國環(huán)衛(wèi)服務體制從政府專營到市場化再到ppp公私合營，環(huán)衛(wèi)行業(yè)逐漸走向體系化運營，無論是前端的垃圾分類強制執(zhí)行，還是后端垃圾焚燒等終端處理企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，都將進一步催生環(huán)衛(wèi)市場的釋放，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購整合在未來幾年將會持續(xù)活躍。

污水處理及供水領(lǐng)域鑒于污水廠及水司穩(wěn)定的運行及現(xiàn)金流，一直是并購企業(yè)的主要選擇之一。

并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式

從未來的趨勢來看，并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式。

1、ipo市場縮緊，企業(yè)上市難度大 ，通過被并購實現(xiàn)“曲線上市”

2018年1-7月，ipo審核情況無論是從上會數(shù)量、過會數(shù)量還是募資金額來看，較2017年同期都有顯著下降，其中上會數(shù)量及過會數(shù)量同比下降68%及81%，資金募集額同比下降30%，ipo的不確定性進一步加大。ipo門檻的隱形提高讓部分環(huán)境企業(yè)的上市前景變得很不明朗，加上目前的ipo新政規(guī)定，企業(yè)在ipo被否后三年內(nèi)不得再次申報ipo以及通過重組等方式上市，在這種情況下，更多的準上市企業(yè)只能選擇被并購的方式實現(xiàn)曲線上市，接通資本市場。

2、上市公司仍將是主要收購主體，新三板企業(yè)日益受到并購主體青睞

短期來看，央企等“野蠻人”受政策及大環(huán)境影響，跨界并購整合的步伐有所放緩，有資金實力的上市公司仍將是主要的并購整合主體。從并購標的來看，新三板企業(yè)越來越受并購方的青睞，2015年環(huán)保領(lǐng)域的并購中僅有3家標的為新三板企業(yè)，占總標的比例為2.8%，在2018年1-7月的環(huán)保并購項目中，共有9家新三板企業(yè)，占總標的比例接近20%。主要原因是新三板企業(yè)在管理、財務等各方面都相對規(guī)范、信息透明，并購主體在選擇時面臨的收購風險相對較小，而新三板企業(yè)目前也處于較為不利的處境，估值處于下行區(qū)間、融資難、轉(zhuǎn)板困難，很多新三板企業(yè)也愿意找一個好的“婆家”。

3、固廢領(lǐng)域的并購占比將會繼續(xù)擴大，危廢、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域?qū)⑹菬衢T領(lǐng)域

從2018年上半年的并購交易案例可以看出，固廢領(lǐng)域的并購占比接近50%，遠超水處理領(lǐng)域的30%，并購主要領(lǐng)域已經(jīng)逐漸由水處理領(lǐng)域轉(zhuǎn)到固廢領(lǐng)域。危廢處理壁壘高、收益高以及擁有較大的市場空間，進入危廢市場、提升市場規(guī)模最快的有效路徑就是并購，所以未來危廢標的仍將是并購主體首選對象。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域是最近兩年才迅速發(fā)展起來的新興領(lǐng)域，目前是環(huán)保領(lǐng)域增長最快的細分市場，前端垃圾分類等政策逐步執(zhí)行，后端焚燒等終端處理企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往前延伸，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾碌臒狳c。

當然并購主體在買買買的同時，也要謹防并購帶來的風險。一方面，并購主體的資產(chǎn)負債率、股權(quán)質(zhì)押率要控制在合理范圍內(nèi)，并購主體自身的主營業(yè)務要具備良好的成長性和盈利能力;另一方面，并購最重要的部分在于并購后的資源整合與協(xié)同效應，因此完成交割并不是并購交易的終點而是并購交易的起點，并購整合能否成功在于并購后的整體運作，事實上并購案例的成功比例并不高，如人飲水，冷暖自知。

債務風險、流動性緊張的影響仍將對環(huán)保板塊造成持續(xù)壓制，但是生態(tài)的市場需求依然旺盛，具有核心競爭優(yōu)勢的環(huán)保公司仍將保持較高的增速。這類企業(yè)的項目進度未受到明顯影響，在一定程度上有利于重塑市場信心，同時推動環(huán)境產(chǎn)業(yè)從綠色發(fā)展向兩山產(chǎn)業(yè)這一更高業(yè)態(tài)的全面升級。

(本文作者為北京上善易和投資管理有限公司投資經(jīng)理)