1月初，滬鉛指數(shù)五連跌，鉛價格開始受到關(guān)注。滬鉛1903在1月初暫時觸及17070元/噸低點(diǎn)后，受現(xiàn)貨價格努力支撐在17800元/噸，且鉛錠期貨倉單出現(xiàn)連續(xù)注冊，市場擔(dān)心節(jié)后1902合約交割期較短，貨源較為集中可能再次引發(fā)擠倉風(fēng)險，鉛價1月下旬展開反彈，滬鉛指數(shù)最高反彈到17835元/噸。雖然客觀看，技術(shù)上，鉛價的反彈形態(tài)非常到位，基本面也并不支持鉛價在春節(jié)前后顯著的淡季交投里繼續(xù)走高，但因已經(jīng)非常臨近春節(jié)，我們也并不認(rèn)為鉛價就能立刻走出新的一波跌勢。因此，受節(jié)假干擾，市場普遍對鉛價持被動觀望態(tài)度，錯失了開年第一個交易日鉛價跳空低開，現(xiàn)貨價格直接下滑到1.7萬以下，本周三現(xiàn)貨價格最低跌到16580元/噸、滬鉛1903最低跌至16555元/噸的快速下滑行情。

　　長期看，我們強(qiáng)調(diào)鉛市場在供需基本面上的輪廓要較2018年清晰：消費(fèi)上，我們強(qiáng)調(diào)長期鉛酸蓄電池在終端領(lǐng)域上可能受到的壓制，這包括今年4月15日將要實(shí)施的《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》引領(lǐng)的電池減重，也包括全球汽車產(chǎn)銷存在的較大壓力、歐盟對鉛酸蓄電池的態(tài)度，以及國內(nèi)動力電池梯次利用擠占鉛酸蓄電池在移動通信基站上的運(yùn)用空間；供應(yīng)端，國內(nèi)雖然有礦的問題，但整體鉛錠供應(yīng)增速依然較快，去年普遍存在的廢舊蓄電池供應(yīng)瓶頸，下半年可能會因電動自行車蓄電池新標(biāo)的實(shí)施引導(dǎo)而加速2億量非標(biāo)電池的陸續(xù)更替；同時，政策面對鉛酸蓄電池規(guī)范回收、運(yùn)輸、生產(chǎn)者責(zé)任制的搭建有明確的落實(shí)目標(biāo)，我們預(yù)計下半年更多符合規(guī)范的蓄電池廢舊回收通道將會打開，過去一年多來困擾合規(guī)原生鉛、再生鉛企業(yè)的原料問題慢慢改觀，而國內(nèi)近年來新建、改擴(kuò)建的龐大合規(guī)再生鉛產(chǎn)能將得益于此。鉛價確實(shí)會長期受壓。

　　短期看，年初鉛價的快速下滑基本與精鉛產(chǎn)量持續(xù)走高、消費(fèi)卻已進(jìn)入淡季相吻合。今年前2個月的精鉛產(chǎn)出要等到3月才能一起發(fā)布，最新的數(shù)據(jù)依然是2018年12月，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月精鉛整體產(chǎn)出達(dá)到56.1萬噸，創(chuàng)出記錄；全年累計精鉛產(chǎn)出511.3萬噸，年度累計同比增長9.8%，其中再生鉛占比較2017年繼續(xù)抬升占到了總產(chǎn)量的44%。雖然貿(mào)易商鉛錠庫存較低、統(tǒng)計難度大，但年內(nèi)交易所庫存、社會鉛錠庫存都已脫離低位。

　　交易角度，鉛價長期看空，不過元旦到春節(jié)的一個多月，鉛現(xiàn)貨及上海主力鉛價就已經(jīng)快速跌到了16500水平，我們認(rèn)為從中期角度，至少一季度內(nèi)，此波鉛價的下跌空間已經(jīng)到位，預(yù)計鉛價將在16500-17500間轉(zhuǎn)為震蕩。一方面，我們看好國內(nèi)逆周期政策下，2、3、4月份的需求回暖；另一方面，國內(nèi)鉛產(chǎn)出大省--河北省已經(jīng)明確將在今年對蓄電池領(lǐng)域進(jìn)行全面的排查整頓，時間點(diǎn)上4月30日前為集中排查期，將著重查處廢舊蓄電池回收環(huán)節(jié)中的各類問題，這可能令廢料供應(yīng)階段性緊張。技術(shù)上，跌到16500元/噸的鉛價也有較好的對稱性，顯示鉛價將在一段時間內(nèi)恢復(fù)震蕩走勢。下載APP 閱讀本文更深度報道交易角度，鉛價長期看空，不過元旦到春節(jié)的一個多月，鉛現(xiàn)貨及上海主力鉛價就已經(jīng)快速跌到了16500水平，我們認(rèn)為從中期角度，至少一季度內(nèi)，此波鉛價的下跌空間已經(jīng)到位，預(yù)計鉛價將在16500-17500間轉(zhuǎn)為震蕩。一方面，我們看好國內(nèi)逆周期政策下，2、3、4月份的需求回暖；另一方面，國內(nèi)鉛產(chǎn)出大省--河北省已經(jīng)明確將在今年對蓄電池領(lǐng)域進(jìn)行全面的排查整頓，時間點(diǎn)上4月30日前為集中排查期，將著重查處廢舊蓄電池回收環(huán)節(jié)中的各類問題，這可能令廢料供應(yīng)階段性緊張。技術(shù)上，跌到16500元/噸的鉛價也有較好的對稱性，顯示鉛價將在一段時間內(nèi)恢復(fù)震蕩走勢。

　　前期，我們強(qiáng)調(diào)關(guān)注鉛價在下跌波段下的遠(yuǎn)月價格支撐，以尋找規(guī)范化占比更大背景下的鉛價所含有的環(huán)保成本。當(dāng)前，滬鉛價差已經(jīng)改變“大Back”結(jié)構(gòu)，各合約價格基本走平，顯示鉛價在16500-16800間存在著中長線較強(qiáng)支撐。

　　前期，我們強(qiáng)調(diào)關(guān)注鉛價在下跌波段下的遠(yuǎn)月價格支撐，以尋找規(guī)范化占比更大背景下的鉛價所含有的環(huán)保成本。當(dāng)前，滬鉛價差已經(jīng)改變“大Back”結(jié)構(gòu)，各合約價格基本走平，顯示鉛價在16500-16800間存在著中長線較強(qiáng)支撐。

　　旺季消費(fèi)及環(huán)保發(fā)力下，鉛價交易重新轉(zhuǎn)為“高拋低吸”的區(qū)間震蕩策略。長期看，除非鉛價再次出現(xiàn)更大幅度的下滑，在可交割鉛錠有限、再生鉛錠質(zhì)量參差不齊的背景下，很難再出現(xiàn)交割月合約極大的Back結(jié)構(gòu)。旺季中1903、1904合約的升水幅度主要取決于社會鉛錠庫存的增減，預(yù)計反向基差幅度會受到限制。我們預(yù)計旺季結(jié)束后，尤其下半年，鉛市場將更明確的轉(zhuǎn)為正向價差結(jié)構(gòu)。