國(guó)內(nèi)鋁價(jià)節(jié)后首個(gè)交易日大幅下跌，之后便持續(xù)盤整回升，但整體維持在13300—13600元/噸區(qū)間振蕩，在下游消費(fèi)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)反彈更多受宏觀因素改善的提振。但是由于基本面依然偏弱，預(yù)計(jì)鋁價(jià)反轉(zhuǎn)仍面臨較大壓制。

　　宏觀面預(yù)期改善

　　盡管春節(jié)期間英國(guó)、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體均下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，但春節(jié)后國(guó)內(nèi)宏觀面改善帶來(lái)樂(lè)觀預(yù)期，首先是國(guó)內(nèi)新增社會(huì)融資大幅增長(zhǎng)，最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)也好于預(yù)期；其次是中美2月21日進(jìn)行新一輪的貿(mào)易談判，從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看偏樂(lè)觀。而年后隨著股市的持續(xù)上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯改善。2019年國(guó)內(nèi)各省兩會(huì)悉數(shù)召開(kāi)，房地產(chǎn)或繼續(xù)收緊，但是基建成為托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手，地方政府在兩會(huì)公報(bào)中普遍提出基建補(bǔ)短板項(xiàng)目，其中中西部省份多以鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水庫(kù)等傳統(tǒng)基建為主，東部發(fā)達(dá)省份則以軌道交通為主，對(duì)大宗商品形成利多。

　　鋁土礦供給充裕

　　去年由于環(huán)保和安全生產(chǎn)的因素，國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量受到影響，但進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)礦的不足，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋁土礦達(dá)7545萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.8%。隨著我國(guó)進(jìn)口量的增加，海外大型礦山也在積極擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)我國(guó)對(duì)鋁土礦的需求。幾內(nèi)亞政府內(nèi)閣會(huì)議正式批準(zhǔn)了河南國(guó)際礦業(yè)公司和Kimbo鋁土礦公司的兩大鋁土礦相關(guān)協(xié)議，其中河南國(guó)際礦業(yè)獲得鋁土礦區(qū)塊第一期年開(kāi)采1000萬(wàn)噸鋁土礦。力拓昆士蘭Amrun項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2019年可滿產(chǎn)運(yùn)行，屆時(shí)年產(chǎn)量將達(dá)到2280萬(wàn)噸，將使力拓年度鋁土礦出口量增加1000萬(wàn)噸，該項(xiàng)目將用于滿足我國(guó)日漸增長(zhǎng)的鋁土礦需求。印尼國(guó)有礦產(chǎn)商Antam預(yù)計(jì)明年鋁土礦出口量自2018年的85萬(wàn)噸大幅增加兩倍至約280萬(wàn)噸。

　　電解鋁成本線下移

　　首先從海外市場(chǎng)來(lái)看，隨著1月底俄鋁制裁取消以及境外海德魯氧化鋁產(chǎn)能加速?gòu)?fù)產(chǎn)，前期境外利多因素基本消失，海外氧化鋁價(jià)格持續(xù)回落，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口關(guān)閉，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格同期面臨壓力。國(guó)內(nèi)方面，2018年采暖季限產(chǎn)停產(chǎn)產(chǎn)能正在接近復(fù)產(chǎn)期限，后期有望集中復(fù)產(chǎn)，氧化鋁價(jià)格將進(jìn)一步承壓。河南中美鋁業(yè)有限公司在去年11月關(guān)停的40萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。2018年11月15日洛陽(yáng)萬(wàn)基氧化鋁廠一條40萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)線停產(chǎn)至今年3月15日。進(jìn)入1月，山西華興鋁業(yè)建成產(chǎn)能200萬(wàn)噸，近期開(kāi)始進(jìn)行鍋爐超低排放改造，因蒸汽供應(yīng)減少影響一條生產(chǎn)線，折算影響產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2019年一季度末期檢修完畢。貴州華飛建成產(chǎn)能20萬(wàn)噸，目前進(jìn)行停產(chǎn)檢修，擬于3月恢復(fù)生產(chǎn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)后期仍有較多氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，未來(lái)氧化鋁價(jià)格或繼續(xù)下跌。

　　隨著氧化鋁價(jià)格下跌，成本線下移，電解鋁企業(yè)虧損縮窄，企業(yè)減產(chǎn)意愿下降。數(shù)據(jù)顯示，1月全國(guó)電解鋁產(chǎn)量296.9萬(wàn)噸，同比減少0.5%。截至1月末國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步回落，年化運(yùn)行產(chǎn)能3495.8萬(wàn)噸，環(huán)比去年12月減少約27萬(wàn)噸。進(jìn)入2月后，調(diào)研顯示電解鋁供應(yīng)增量仍以2018年投產(chǎn)未完成的部分為主，包括內(nèi)蒙古、廣西、陜西、云南等部分新增及置換產(chǎn)能部分仍繼續(xù)投放，截至2月末，國(guó)內(nèi)電解鋁預(yù)計(jì)年化運(yùn)行產(chǎn)能為3514.4萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存快速累積

　　今年春節(jié)期間國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累計(jì)增加18.4萬(wàn)噸，相比往年處于中等偏高水平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。節(jié)后一周，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)攀升，與往年同期相比同樣屬于較快水平。截至2月18日，全國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存為165萬(wàn)噸，春節(jié)后至2月18日社會(huì)庫(kù)存累計(jì)增加27.2萬(wàn)噸，總體上依然處于歷史高位。

　　綜上所述，當(dāng)前電解鋁反彈，主要受到國(guó)內(nèi)宏觀改善以及基建補(bǔ)短板的預(yù)期提振，但是對(duì)于鋁而言，上游鋁土礦供給充裕，氧化鋁還有較多產(chǎn)能投放，海外刺激因素消失，后期氧化鋁價(jià)格或繼續(xù)下跌。同時(shí)在高庫(kù)存壓力下，預(yù)計(jì)電解鋁反彈將面臨較大壓力，建議投資者關(guān)注后市逢高做空機(jī)會(huì)。