今年以來(lái)，商品市場(chǎng)走牛過(guò)程中，有色金屬期貨表現(xiàn)尤為突出，前兩個(gè)月板塊累計(jì)漲幅5.2%。進(jìn)入3月有所回落。有色金屬期貨由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，其背后原因是什么？如何把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)？包商銀行研究院高級(jí)分析師張小凱對(duì)此進(jìn)行分析。

　　近期有色板塊由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，其背后邏輯是什么？

　　張小凱：宏觀來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策連續(xù)軟化后，市場(chǎng)對(duì)全球貨幣政策的預(yù)期發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)將開啟新一輪的寬松之旅，亞洲地區(qū)國(guó)家可能率先開啟降息潮，歐洲也欲推新一輪TLTRO。可能這只是一個(gè)開端。國(guó)內(nèi)去杠桿力度放緩，貨幣政策由“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，財(cái)政政策加速發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，逆周期調(diào)節(jié)政策改變了市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。外部擾動(dòng)因素自年初以來(lái)逐漸緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好大大提升。

　　基本面來(lái)看，有色金屬整體的庫(kù)存春節(jié)后沒(méi)有超預(yù)期累庫(kù)，有色金屬的彈性大大增加。其次，供給端的擾動(dòng)也不容忽視，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定供給的預(yù)期出現(xiàn)改善。

　　但個(gè)人認(rèn)為這一波反彈缺乏可持續(xù)性。首先，美聯(lián)儲(chǔ)明“鴿”實(shí)“鷹”，美國(guó)與其他國(guó)家的政策分化愈發(fā)明顯，短期內(nèi)美國(guó)貨幣政策依然對(duì)其他國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策構(gòu)成掣肘。美元維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這對(duì)需求的釋放依然形成阻礙。其次，從庫(kù)存周期來(lái)看，目前市場(chǎng)處于主動(dòng)去庫(kù)存周期，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)力度不會(huì)很強(qiáng)，這也是反彈力度有限的原因。

　　如何看待有色期貨和股票的聯(lián)動(dòng)規(guī)律？

　　張小凱：近期股市走強(qiáng)，主要還是對(duì)宏觀悲觀預(yù)期的修復(fù)。有色金屬股票指數(shù)或者說(shuō)有色金屬的個(gè)股與相應(yīng)的期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性并不穩(wěn)定，從聯(lián)動(dòng)策略上來(lái)看，較為考驗(yàn)投資者的擇時(shí)能力。而有色金屬股票走勢(shì)跟大盤指數(shù)相關(guān)性一般在85%以上，而且相對(duì)穩(wěn)定。也就是說(shuō)，有色板塊是一個(gè)強(qiáng)β的行業(yè)，抓住了大勢(shì)基本上也就等于抓住了有色股票行情。

　　另外，本輪有色金屬期貨行情從基本面來(lái)看是相對(duì)理性的，在一定程度上受需求滯后所制約。行情更多地是來(lái)自于券商系資金的拉動(dòng)效應(yīng)，無(wú)論是啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)還是漲幅來(lái)看，這波期貨行情落后于股市行情。這也就是這波行情給出的危險(xiǎn)信號(hào)，來(lái)的時(shí)候擁抱，但請(qǐng)你留下心眼隨時(shí)準(zhǔn)備撤離。鳥語(yǔ)喚回纏夢(mèng)，春寒勒住花梢。

　　增值稅調(diào)降預(yù)期對(duì)有色行業(yè)后市有何影響？如何把握投資機(jī)會(huì)？

　　張小凱：增值稅調(diào)降對(duì)于有色行業(yè)的影響，其一是對(duì)有色行業(yè)的利潤(rùn)“增肥”，有利于改善企業(yè)的盈利水平，有利于修復(fù)有色行業(yè)的利潤(rùn)水平，因此也有利于股價(jià)的中長(zhǎng)期抬升；對(duì)于期貨價(jià)格來(lái)講，由于期貨是含稅報(bào)價(jià)，因?yàn)檎{(diào)降增值稅有利于企業(yè)做正套交易或者做空滬倫比值套利。具體可以參考：小K侃有色：增值稅調(diào)降對(duì)盤面結(jié)構(gòu)演繹路徑的影響如何？

　　現(xiàn)階段投資者可重點(diǎn)關(guān)注有色板塊的期現(xiàn)價(jià)差，相關(guān)消息發(fā)布后，前半程反應(yīng)相對(duì)迅速，后半程緩慢上行。盤面價(jià)差如實(shí)地反映了增值稅調(diào)降的影響，但對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)前半程是魚身，后半程可能是魚尾了；對(duì)于套保者來(lái)說(shuō)，可以穩(wěn)定全程持有，穩(wěn)定地吃價(jià)差。

　　期現(xiàn)價(jià)差反應(yīng)并不是一蹴而就的，一直持續(xù)到4月合約退市，是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的消化過(guò)程。盤面價(jià)差基本上如實(shí)反映了增值稅調(diào)降的影響。不過(guò)，由于相關(guān)政策落地時(shí)間尚不確定，預(yù)期的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性加大。