公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3965552.78萬元,同比小幅增長3.59%,歸母凈利潤204790.92萬元,同比下降6.73%。

電氣設(shè)備、多晶硅領(lǐng)域下滑明顯

電站運(yùn)營支撐業(yè)績穩(wěn)定分業(yè)務(wù)來看,變壓器營業(yè)收入98.32億元,同比小幅下滑3.65%,但毛利率下滑7.98個pct到17.77%,變壓器產(chǎn)量較去年略有提升但由于原材料價格上漲和毛利率高的特高壓產(chǎn)品占比下降,業(yè)績下滑明顯;新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程104.85億元,與去年持平,但毛利率由于531政策導(dǎo)致多晶硅價格下降下滑了4.35個pct到19.04%;同時,電費(fèi)營收18.50億元,同比增長157.62%,主要是昌吉2*350mw熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組2018年實(shí)現(xiàn)全年運(yùn)行以及430mw新能源電站投運(yùn)帶動上網(wǎng)電量同比增長83%,毛利率提高11.96個pct到49.68%;煤炭產(chǎn)品營收33.24億元,同比增長50.86%,主要受益于煤炭價格上漲和產(chǎn)銷量增加,但毛利率由于采礦權(quán)成本增加下降2.92個pct。整體來看,毛利率下降1.78個pct到19.66%,期間費(fèi)用率下降0.95個pct到11.7%,抵消部分毛利率下滑壓力。

特高壓開工潮+高純多晶硅產(chǎn)能釋放帶來增長預(yù)期

隨著國網(wǎng)在能源互聯(lián)網(wǎng)智能電網(wǎng)方面的部署和國家能源局對新一批9項(xiàng)輸變電重點(diǎn)工程14條線路建設(shè)的推進(jìn),特高壓新一輪開工潮也已開啟,公司憑借其在換流變壓器和交流變壓器有較高的市占率,有望提升變壓器業(yè)務(wù)業(yè)績。新能源業(yè)務(wù)方面,公司在建的3.6萬噸/年的高純多晶硅產(chǎn)線已完成85%,項(xiàng)目建成后不僅產(chǎn)能增加一倍,同時多晶硅產(chǎn)品品質(zhì)將全部達(dá)到電子2級及以上,提升產(chǎn)品質(zhì)量和盈利能力;此外隨著風(fēng)電回暖、光伏海外超預(yù)期增長以及新能源平價上網(wǎng)政策推動,公司電站建設(shè)業(yè)務(wù)也有望繼續(xù)回暖。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2019/20/21歸母凈利潤為20.85/23.94/25.03億元,eps為0.56/0.64/0.67元,給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

多晶硅價格波動;特高壓建設(shè)和新建多晶硅項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

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