電氣設(shè)備行業(yè)氫能源系列專題:燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈潛在規(guī)模測算及核心標的梳理

天風(fēng)證券 2019-04-26[] [] []

燃料電池商用車成本拆解 我們判斷,未來燃料電池車用系統(tǒng)在我國將主要應(yīng)用在商用車領(lǐng)域。基于較常見的“電電混合”方案--30kw燃料電池系統(tǒng)搭配40kwh鋰電,我們在年產(chǎn)1,000臺、5萬臺和50萬臺這3種情景下,對燃料電池車的成本進行詳細拆解。 主要結(jié)論: 1)目前一套燃料電池系統(tǒng)售價大約在60萬左右,小型物流車整車成本約80萬元,其中電堆成本超過一半,氣體循環(huán)系統(tǒng)占總成本的20%。 2)年產(chǎn)5萬臺時:電堆和氣體循環(huán)系統(tǒng)成本可大幅下降,整車成本可降至30萬元以下,其中電堆成本將降至10萬元以下。 3)年產(chǎn)50萬臺時:電堆與氣體循環(huán)系統(tǒng)總成本將降至不足整車成本的1/3合計成本不超過5萬元。 車用燃料電池系統(tǒng)各環(huán)節(jié)市場空間測算與核心國產(chǎn)供應(yīng)鏈梳理 車用燃料電池在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中,我國已掌握大部分零部件的核心技術(shù),各環(huán)節(jié)均有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),但仍缺乏量產(chǎn)經(jīng)驗。目前我國企業(yè)較為擅長的環(huán)節(jié)包括:系統(tǒng)集成、質(zhì)子交換膜、催化劑、儲氫瓶。而根據(jù)我們行業(yè)空間測算,價值量較高的環(huán)節(jié)包括:系統(tǒng)集成、電堆、膜電極、儲氫瓶和氫氣供應(yīng)。 根據(jù)我們梳理,優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)包含: 1)車企方面,上汽、濰柴、宇通等在燃料電池車領(lǐng)域布局較為深入。 2)電堆核心部件方面,也有不少領(lǐng)先企業(yè):東岳集團質(zhì)子交換膜技術(shù)成熟,美錦能源參股的鴻基在膜電極領(lǐng)域較為領(lǐng)先,貴研鉑業(yè)具備生產(chǎn)催化劑能力。 3)誠然國產(chǎn)氣體循環(huán)設(shè)備仍有進步空間,但成本優(yōu)勢顯著,不少企業(yè)已選用國產(chǎn)空壓機、氫氣循環(huán)泵和儲氫瓶。 4)隨著保有量的提升、燃料電池車性能的提升,對氫氣需求的增長也十分顯著。加氫站設(shè)備企業(yè)厚普股份、具備制氫能力的鴻達興業(yè)、濱化股份等也將大有可為。 投資建議: 我們認為2019年將成為燃料電池汽車商業(yè)化元年,行業(yè)產(chǎn)銷量將在2020年超過1萬輛。板塊投資將從主題投資轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動,因此在本文中我們對產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)進行成本拆分及規(guī)模量化測算,為投資者提供更具價值的結(jié)論。 測算結(jié)果顯示,電堆和膜電極等核心零部件價值量最大,此外,考慮到燃料電池車的推廣對加氫站依賴極大,加氫預(yù)計是整個產(chǎn)業(yè)鏈最先啟動的環(huán)節(jié)建議關(guān)注:1)關(guān)鍵零部件領(lǐng)域的美錦能源、東岳集團、濰柴動力、雄韜股份;2)前端氫能源環(huán)節(jié)的厚普股份、鴻達興業(yè)、濱化股份;3)其它環(huán)節(jié)的雪人股份、科恒股份、蠡湖股份等。 風(fēng)險提示:政策推廣力度不及預(yù)期;國內(nèi)技術(shù)進步不及預(yù)期;國內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進度不及預(yù)期。