電氣設(shè)備：風(fēng)電持續(xù)復(fù)蘇 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將是布局時(shí)機(jī)

2019-05-20 11:39來(lái)源:投資家

原標(biāo)題：電氣設(shè)備：風(fēng)電持續(xù)復(fù)蘇 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將是布局時(shí)機(jī)

【投資要點(diǎn)】

板塊量升利跌，各板塊營(yíng)收普增，除運(yùn)營(yíng)商外凈利均同比下降。選取板塊24支股票樣本，2018年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1538.08億元，同比增長(zhǎng)9.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)149.21億元，同比減少7.27%。運(yùn)營(yíng)商板塊，2018風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入708.86億元，同比增長(zhǎng)12.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)112.97億元，同比增長(zhǎng)10.87%；2018年整機(jī)商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入418.32億元，同比增長(zhǎng)4.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.31億元，同比下降50.58%；葉片板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入234.43億元，同比增長(zhǎng)8.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.07億元，同比下降39.37%；風(fēng)塔板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.38億元，同比增長(zhǎng)15.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比下降15.13%；主軸板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.25億元，同比增長(zhǎng)14.81%，歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比下降8.32%；鍛鑄件等零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.85億元，同比增長(zhǎng)18.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比下降7.4%。

各細(xì)分板塊毛利率和歸母凈利潤(rùn)率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度。整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運(yùn)營(yíng)商毛利率分別下滑2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本端增加。整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)率分別下滑4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了運(yùn)營(yíng)商板塊，其余板塊皆存在不同程度分化現(xiàn)象。

運(yùn)營(yíng)商板塊由于電站建好后，運(yùn)營(yíng)差異不大導(dǎo)致分化不顯著；整機(jī)商板塊一家獨(dú)大，剔除虧損企業(yè)后排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤(rùn)總額的85.8%。風(fēng)塔板塊分化較嚴(yán)重，排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤(rùn)總額的71.9%。葉片板塊分化嚴(yán)重，樣本中一家盈利9.92億元，另一家虧損4.35億元。主軸板塊存在一定的分化但不明顯，樣本企業(yè)均有一定的盈利。鍛鑄件等零部件板塊分化顯著，特別是鑄件板塊。

【投資策略】

1-3月全國(guó)棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”，政府持續(xù)出臺(tái)文件解決消納問(wèn)題，風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇有望持續(xù)，我們維持今明兩年是風(fēng)電大年的判斷，建議布局風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商板塊。

整機(jī)環(huán)節(jié)格局清晰，但毛利率承壓，建議耐心等待盈利拐點(diǎn)，擁抱龍頭；零部件環(huán)節(jié)擾動(dòng)因素較多，建議關(guān)注明顯受益于整個(gè)風(fēng)電板塊復(fù)蘇，確定性強(qiáng)，格局較好的細(xì)分板塊，如塔筒/海上風(fēng)電細(xì)分零部件環(huán)節(jié)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

1.風(fēng)電補(bǔ)貼和消納政策執(zhí)行情況不及預(yù)期，風(fēng)電電價(jià)不及預(yù)期。2.融資環(huán)境不及預(yù)期；3.補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)影響現(xiàn)金流。