機(jī)構(gòu)：申萬宏源

本期投資提示：

? 光伏硅片環(huán)節(jié)大型化趨勢(shì)明確，大硅片有望降本增效創(chuàng)造超額收益。光伏硅片大尺寸趨勢(shì) 有助于提升硅片產(chǎn)能，降低單位投資，降低拉晶能耗；充分挖掘電池環(huán)節(jié)工藝設(shè)備潛力， 降低電池非硅成本。以m9、m10、m12三類硅片為例，分別將電池片環(huán)節(jié)的非硅成本降 低了15.26%、18.49%、22.49%(相較156.75全方片)。若綜合考慮原材料硅片的成本 降低(按一體化測(cè)算)，則 m9、m10、m12規(guī)格硅片分別將電池片環(huán)節(jié)的總成本降低了 8.66%、10.41%、12.62%。大尺寸硅片經(jīng)濟(jì)效益顯著，有望創(chuàng)造超額收益。

? 大尺寸硅片制造難度較高，熱場(chǎng)和工藝是核心難點(diǎn)。因?yàn)閺较驕夭钍菬釕?yīng)力來源，所以單 晶硅棒拉制要求徑向溫差盡量小，以避免增殖位錯(cuò)，以及單晶失敗、斷線。徑向溫差是溫 度梯度在晶體半徑上的積分，同樣的熱場(chǎng)條件，溫度梯度不變，拉晶的直徑越大，徑向溫 差就會(huì)越大，導(dǎo)致拉晶過程越困難。此外，大直徑拉晶會(huì)增加硅棒重量，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的提 拉工藝和后續(xù)加工處理技術(shù)提出更高的要求。

? 全方硅片去除留白，性價(jià)比凸顯有望成為主流。全方/類方硅片選型的本質(zhì)，是在提高硅棒 利用率和組件效率之間進(jìn)行權(quán)衡。一方面，硅料成本的下降削弱了硅棒利用率的重要性。 另一方面，組件高效化導(dǎo)致留白區(qū)域功率損失提高。因此，全方硅片性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，有 望成為未來單晶硅片主流形式。對(duì)比 g1 硅片和同邊距大倒角硅片(f213mm)， g1 硅片 應(yīng)用于72片組件時(shí)增加成本約4.1070元，增加收益約6.2240元，為產(chǎn)業(yè)鏈提供凈收益 2.1170元。

? 細(xì)線化、薄片化趨勢(shì)漸起，助力硅料用量減少。薄硅片有利于降低硅耗和電池成本，核心 技術(shù)問題在于保障薄硅片機(jī)械強(qiáng)度、提高切片良品率。截至 2018 年，單晶硅片平均厚度 在 170-180μm 左右，而行業(yè)龍頭薄片量產(chǎn)能力已接近 100μm。由于薄硅片機(jī)械強(qiáng)度較 弱，電池隱裂問題一定程度上制約了薄片化進(jìn)程。預(yù)計(jì)隨著n型電池興起，疊加雙玻、疊 瓦、mwt、mbb 等抗隱裂組件技術(shù)推廣，硅片厚度將持續(xù)減薄。隨著金剛線母線直徑及 磨粒粒徑的降低，以及硅片厚度下降，每公斤方棒的出片量有望持續(xù)增加。2018 年單晶 方棒每月出片 65 片，較 2017 年增加 5 片。第三方機(jī)構(gòu) itrpv 預(yù)計(jì)未來 10 年 m2 硅耗 量有望下降至12.5g左右，屆時(shí)每公斤方棒出片量將達(dá)到80片。

? 投資建議：我們認(rèn)為未來全球光伏有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而大尺寸硅片推廣將降低產(chǎn)業(yè)鏈生 產(chǎn)成本以及終端 bos 成本，進(jìn)而降低 lcoe 來推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)。我們看好光伏大硅片龍頭 企業(yè)中環(huán)股份、隆基股份，建議關(guān)注京運(yùn)通、上機(jī)數(shù)控、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；大尺寸硅片推廣不達(dá)預(yù)期。