旺盛的市場需求帶動(行情300789,)營業(yè)收入逐年增長，持續(xù)加大的研發(fā)投入力度也使該公司的技術(shù)實力獲得中國鐵路總公司、(行情601766,)等優(yōu)質(zhì)客戶的認可

《投資時報》研究員 劉晶

軌道交通與國計民生息息相關(guān)，國家亦出臺多項有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策大力支持軌道交通運營維護行業(yè)的發(fā)展，加之中國電氣化鐵路、高速鐵路和地鐵通車里程的不斷增長，軌道交通運營維護行業(yè)正面臨良好發(fā)展機遇。

作為國內(nèi)軌道交通牽引供電和工務工程檢測監(jiān)測領(lǐng)域的重要企業(yè)之一，成都唐源電氣股份有限公司（下稱唐源電氣，300789.sz）8月28日于深圳所成功首發(fā)上市。此次唐源電氣以35.58元/股發(fā)行價格公開發(fā)行股票1150萬股，上市首日股價漲幅高達44.01%，當日報收于51.24元/股。

據(jù)招股書顯示，唐源電氣此次募資金額為4.09億元，扣除發(fā)行費用后的3.5億元將分別用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監(jiān)測系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目、軌道交通檢測監(jiān)測技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目和補充營運資金中。

《投資時報》研究員注意到，旺盛的市場需求帶動了唐源電氣營業(yè)收入逐年增長，再加上對期間費用的有效控制，該公司的毛利率在業(yè)內(nèi)可比公司中處于較高水平。此外，持續(xù)加大的研發(fā)投入力度也使唐源電氣形成了較為成熟完善的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和服務體系，技術(shù)實力和銷售業(yè)績均居行業(yè)前列，吸引了中國鐵路總公司、中國中車等優(yōu)質(zhì)客戶，樹立了良好的市場形象。

行業(yè)利好帶動業(yè)績增長

不管是鐵路軌道交通領(lǐng)域還是城市軌道交通領(lǐng)域，在線路建設(shè)過程中和線路建成投入運營后，都會持續(xù)進行牽引供電和工務工程檢測監(jiān)測系統(tǒng)的配備和升級改造，以保證運營安全。從軌道交通的建設(shè)周期來看，目前軌道交通已逐漸由大規(guī)模建設(shè)階段轉(zhuǎn)入建設(shè)與運營維護并重階段，軌道交通運營維護行業(yè)進入高景氣度期，屬于國家重點鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略性。

作為軌道交通運營維護解決方案提供商，唐源電氣的產(chǎn)品體系就主要包括牽引供電檢測監(jiān)測系統(tǒng)、工務工程檢測監(jiān)測系統(tǒng)和信息化管理系統(tǒng)三個板塊，該公司產(chǎn)品是相關(guān)指導目錄所列示的重點產(chǎn)品，面臨良好的發(fā)展機遇。

乘著行業(yè)的東風，唐源電氣業(yè)績增長迅速。2016年至2018年及2019年上半年（下稱報告期），該公司主營業(yè)務收入分別為1.41億元、2.08億元、2.65億元和1.36億元，其中2017 年和 2018 年的增幅達到 47.56%和 27.14%；凈利潤分別為3621.42萬元、6180.39萬元、8359.55萬元和4147.12萬元。

其中，牽引供電檢測監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務的銷售收入分別為1.17億元、1.55億元、1.69億元和 1.04億元，各期的營業(yè)總收入占比分別為 83.17%、74.60%、63.87%和 76.03%，為該公司的主要收入來源。不過工務工程檢測監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務也在迅速發(fā)展，各期營業(yè)收入分別為682.02萬元、2822.08萬元、4561.18 萬元和 2302.76 萬元，在營業(yè)總收入中的占比分別為 4.84%、13.56%、17.24%和 16.88%。而信息化管理系統(tǒng)業(yè)務的收入占比則逐漸跌落至第三名，各期數(shù)值分別為10.47%、9.88%、13.02%和4.59%。

同時，唐源電氣毛利率也始終保持較高水平。2016年至2018年，該公司主營業(yè)務毛利率分別達到 52.75%、54.63%和53.10%，而同行業(yè)可比公司的平均值則分別為46.28%、42.79%和43.18%。招股書稱，由于軌道交通行業(yè)目前處于高景氣度周期，行業(yè)技術(shù)壁壘較高，因此同行業(yè)可比的產(chǎn)品毛利率大部分處于較高水平，但由于各公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，受其所處的細分市場環(huán)境、經(jīng)營策略和技術(shù)要求等各因素影響，毛利率存在一定的差異。

唐源電氣經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)快速增長，除了受到軌道交通行業(yè)景氣度持續(xù)向上的帶動之外，對費用制度的有效管理也是主要原因之一。2016至2018年，雖然該公司期間費用逐年增加，各期分別為3997.64萬元、5487.51萬元和6843.96萬元，但隨著銷售規(guī)模不斷擴大以及內(nèi)部控制的不斷加強，其期間費用率卻逐年下降，分別為28.34%、26.37%和25.86%，而同行業(yè)可比公司的平均值則分別為26.31%、27.85%和30.83%，呈上升趨勢。

招股書預測，受2019 年上半年地磁磁通量檢測系統(tǒng)等新產(chǎn)品投入市場，以及相關(guān)政策利好影響，唐源電氣2019年前三季度經(jīng)營業(yè)績較去年同期將有大幅提升，營業(yè)收入的預計增幅為22.50%—50.00%，凈利潤的預計增幅為38.02%—56.13%。

研發(fā)技術(shù)受客戶認可

自成立以來，唐源電氣一直非常注重技術(shù)研發(fā)和技術(shù)投入。報告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費用持續(xù)增加，分別為1717.93 萬元、2468.46 萬元、2879.81 萬元和 1918.93 萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別達到 12.18%、11.86%、10.88%和 14.06%。

此外，唐源電氣還擁有一支在軌道交通領(lǐng)域經(jīng)驗豐富的專業(yè)技術(shù)團隊，其核心技術(shù)及專利均為核心技術(shù)團隊自主研發(fā)，并已成功應用于公司的多項產(chǎn)品。這些技術(shù)人員的專業(yè)涉及、計算機科學與技術(shù)、應用數(shù)學、機電一體化等領(lǐng)域，具備較強的產(chǎn)品研究開發(fā)和成果轉(zhuǎn)化能力。截至2019年6月末，唐源電氣擁有技術(shù)人員 121 名，在公司員工總數(shù)中的占比達到 39.67%。

在研發(fā)投入的持續(xù)支持下，唐源電氣開發(fā)和掌握了動態(tài)高清成像、圖像智能識別等多項先進技術(shù)，擁有從 1c（高速弓網(wǎng)綜合檢測裝置）到 6c （接觸網(wǎng)及供電設(shè)備地面監(jiān)測裝置）的完整產(chǎn)品體系，在行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及系統(tǒng)集成創(chuàng)新方面處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。

截至2019年6月末，該公司共擁有50項專利和115項經(jīng)登記的計算機軟件著作權(quán)，并先后被評為四川省建設(shè)創(chuàng)新型培育企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、成都市制造企業(yè)、2018 年度成都市百家重點培育企業(yè)，擁有四川省企業(yè)技術(shù)中心、成都市企業(yè)技術(shù)中心和院士（專家）工作站。

此外，隨著安全運營標準的日益提高，檢測監(jiān)測設(shè)備更新和升級換代極快，唐源電氣也需要積極對前沿技術(shù)進行儲備，不斷開發(fā)新產(chǎn)品。招股書顯示，該公司已有多項城市軌道交通牽引供電和工務工程檢測監(jiān)測新產(chǎn)品投入使用，并且還有開發(fā)隧道成像檢測裝置、輪對及受電弓檢測系統(tǒng)等多項新產(chǎn)品即將投入市場，其中大部分產(chǎn)品目前的市場尚屬空白，市場需求較大。

唐源電氣在軌道交通領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢也得到了客戶的認可。其客戶群體覆蓋中國鐵路總公司及其下屬18個鐵路局以及供電段、工務段、車輛廠，中國中車下屬主要車輛廠，以及全國多家地鐵公司和總承包商等。

不過這也使得該公司的客戶集中度較高，報告期內(nèi)前五名客戶（按同一實際控制人合并口徑）中中國鐵路總公司和中國中車占比較高，其中對中國鐵路總公司的銷售收入占比各期均超過 50%。

實際上，軌道交通運營維護對產(chǎn)品的安全性和可靠性要求較高，供應商必須提供滿足客戶技術(shù)規(guī)范的產(chǎn)品且具有豐富的現(xiàn)場運行經(jīng)驗，才能得到客戶的全面認可。而一旦得到客戶的認可后，客戶傾向于與技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量可靠、服務高效的供應商保持長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。因此客戶集中具有行業(yè)普遍性，唐源電氣在客戶穩(wěn)定性與業(yè)務持續(xù)性方面尚不存在重大風險。而且隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，該公司的單一客戶集中度正在逐年下降，中國鐵路總公司報告期各期的銷售收入占比分別為84.26%、62.84%、62.21%和52.83%。