原標(biāo)題：：水電待成長，火電彈性現(xiàn) 來源：

事件 國投電力發(fā)布2019年半年報 國投電力發(fā)布2019年半年報，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入196.09億元，同比增長10.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.76億元，同比增長44.92%；扣非后歸母凈利潤為22.50億元，同比增長44.51%；加權(quán)平均roe為5.74%，同比增加0.8個百分點(diǎn)。 簡評 水電、火電電量齊升，推動公司營收增長 2019年上半年，公司所屬國投大朝山電站受瀾滄江來水偏豐、上游電站去庫容等因素影響，發(fā)電量同比大增40.15%；疊加雅礱江水電發(fā)電微增3.86%，公司水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量371.81億千瓦時，同比增長7.48%。公司火電機(jī)組受益于新機(jī)組投產(chǎn)節(jié)奏、甘肅外送電量增加和廣西、安徽區(qū)域用電增速較高等利好，上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量336.13億千瓦時，同比增長14.31%。水電、火電電量齊升，帶動公司總體發(fā)電量增長11.29%，對沖了綜合電價下滑3.16%的影響，推動公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。 雅礱江業(yè)績微降，主要系一季度電價結(jié)算影響 公司水電業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)為雅礱江水電公司，其近年來對公司歸母凈利潤的貢獻(xiàn)在80%以上。19年上半年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量310.59億千瓦時，同比微增3.86%；平均含稅上網(wǎng)電價為0.260元/千瓦時，同比下滑7.41%；我們測算的不含稅電價為0.2276元/千瓦時，同比下滑5.8%。我們判斷含稅電價同比降幅較大主要系受增值稅稅率調(diào)降及市場化電價結(jié)算周期影響所致。上半年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤23.08億元，同比下滑8.74%。整體而言，雅礱江水電經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，未來電價結(jié)算周期調(diào)整有望提升其盈利能力。 火電業(yè)務(wù)持續(xù)回暖，大朝山水電表現(xiàn)亮眼 受益于區(qū)域電力市場好轉(zhuǎn)疊加煤價下行，公司火電業(yè)務(wù)持續(xù)回暖。根據(jù)公司披露的控股子公司數(shù)據(jù)，上半年華夏電力等9家火電公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.46億元，較去年同期3.07億的凈利潤明顯提升，公司火電板塊盈利好轉(zhuǎn)趨勢非常明顯，對公司凈利潤增長的貢獻(xiàn)為43%。公司所屬大朝山水電受益于電量高增長，疊加含稅電價提升3.3分錢，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.51億元，同比增長119%，對公司凈利潤增長的貢獻(xiàn)為29.6%。此外公司投資收益同比增長2億元，亦對凈利潤有所貢獻(xiàn)。持續(xù)增持?jǐn)M推動區(qū)域聯(lián)調(diào)，中游電站穩(wěn)步建設(shè)，維持買入評級 長江電力基于看好公司發(fā)展及未來區(qū)域梯級聯(lián)合調(diào)度潛力的考慮，持續(xù)增持公司股票，目前持股比例已達(dá)10.61%，為公司第二大股東。目前公司積極推進(jìn)雅礱江中游水電站建設(shè)，兩河口及楊房溝水電站（合計裝機(jī)450萬千瓦）預(yù)計于2021-2023年逐步投產(chǎn)。此外中游電站外送通道雅中直流（輸電容量800萬千瓦）確定落地江西，當(dāng)前江西省電力供需形式偏緊，為中游電站投產(chǎn)后的能源消納提供了保障。隨著中游電站的陸續(xù)投產(chǎn)，雅礱江水電有望進(jìn)一步增厚公司盈利水平。 考慮到雅礱江水電運(yùn)營穩(wěn)定，未來內(nèi)生增長確定性較高，同時公司火電盈利持續(xù)改善，我們預(yù)測公司2019年―2021年eps分別為0.78、0.78、0.83元，維持買入評級。 風(fēng)險提示 雅礱江流域來水波動風(fēng)險；電價調(diào)整風(fēng)險