催化劑:光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2,較上周均價(jià)上漲1.2元/ m2,這是光伏玻璃價(jià)格在穩(wěn)定21周后的首次上漲,此次漲價(jià)預(yù)示著光伏旺季到來(lái),供需拐點(diǎn)出現(xiàn)。

短期需求拐點(diǎn)帶來(lái)各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預(yù)計(jì)4q19國(guó)內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5gw,環(huán)比增加270%-300%,目前國(guó)內(nèi)在密集進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo),9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工,與此同時(shí),歐洲夏季假期結(jié)束,海外需求9月也將同步啟動(dòng),四季度國(guó)內(nèi)外需求共振向上,環(huán)比明顯增加,光伏玻璃由于供給彈性小,已率先漲價(jià),perc電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)跌破舊perc產(chǎn)線的現(xiàn)金成本,價(jià)格或?qū)⒅沟厣?而單晶料、單晶硅片在3q供需已緊張,4q供需將緊張局面將加劇,各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

光伏玻璃:供需緊張,行業(yè)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,高壁壘鑄造高盈利中樞。

(1)細(xì)分環(huán)節(jié)屬性:光伏玻璃是一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品,良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素,同時(shí)該環(huán)節(jié)還具有技術(shù)、審批、資金、認(rèn)證和客戶壁壘,壁壘較高,且行業(yè)技術(shù)迭代相對(duì)較慢,行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,2018年光伏玻璃cr2和cr5分別為48%/70%,同比均提升5pct。由于這些原因,光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對(duì)較高的環(huán)節(jié)。

(2)雙玻趨勢(shì)強(qiáng)化需求拐點(diǎn):除了受光伏行業(yè)需求拐點(diǎn)的影響,由于雙玻滲透率的逐步提高,光伏玻璃需求增加,強(qiáng)化需求拐點(diǎn),我們預(yù)計(jì)2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平,其中由于雙玻化帶來(lái)的需求增量為0.62億平。

(3)短期無(wú)供給增量,主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放:光伏玻璃建設(shè)難度較高,平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個(gè)月,由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在,短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量,目前龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn),雙龍頭計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線,預(yù)計(jì)從2020年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。

平價(jià)開(kāi)啟景氣周期,行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌,海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大,我們預(yù)計(jì)2019-2021年全球光伏需求cagr為16.2%,行業(yè)整體供需向上,過(guò)程中各環(huán)節(jié)可能會(huì)因供需格局差異存在利潤(rùn)分配。

投資建議:國(guó)內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放,疊加海外需求,產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn),各環(huán)節(jié)盈利能力提升,其中光伏玻璃已率先漲價(jià)。當(dāng)前主要龍頭估值約20倍,高成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)偏低,重點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭:信義光能、福萊特,同時(shí)推薦光伏龍頭:隆基股份、通威股份、福斯特、陽(yáng)光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏新增裝機(jī)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。