近些年，光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、規(guī)模萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也使出渾身解數(shù)意欲解困，這其中就包括向資本市場(chǎng)沖擊。

11月14日，四川英杰電氣股份有限公司（下稱“英杰電氣”）過(guò)會(huì)。該公司本次擬登錄深交所創(chuàng)業(yè)板，預(yù)計(jì)募資金額3.06億元，用于產(chǎn)品擴(kuò)建技術(shù)改造、技術(shù)中心升級(jí)改造等項(xiàng)目。

據(jù)招股書(shū)，2016—2018年，該公司業(yè)績(jī)呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，英杰電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.74億元、2.77億元、4.1億元，2017年、2018年，營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為59.14%、47.98%；同期，該公司凈利潤(rùn)分別為3443.73萬(wàn)元、7216.39萬(wàn)元、1.13億元，凈利潤(rùn)同比增速分別為109.55%、56.87%。

但光鮮業(yè)績(jī)的背后，實(shí)則隱患重重。

以2018年為例，相較于上年度業(yè)績(jī)，英杰電氣2018年?duì)I業(yè)收入增速放緩近12個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增速放緩近半。此外，該公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)逐年提升，客戶質(zhì)量待考。

針對(duì)上述問(wèn)題，12月24日，時(shí)代商學(xué)院向英杰電氣發(fā)函調(diào)研，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

壞賬問(wèn)題嚴(yán)峻

英杰電氣成立于1996年1月16日，公司主要從事功率控制系統(tǒng)裝置為代表的工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為國(guó)內(nèi)光伏、led新光源、冶金、石油化工等行業(yè)提供功率控制和其他自動(dòng)化控制設(shè)備。

招股書(shū)披露，2016—2018年，英杰電氣應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.02億元、8771.73萬(wàn)元、1.08億元。其中，該公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為2749.17萬(wàn)元、2478.16萬(wàn)元、2741.93萬(wàn)元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額比重的27.04%、28.25%、25.42%。

可以看到，報(bào)告期內(nèi)，英杰電氣每年約有1/4的應(yīng)收賬款賬面余額無(wú)法收回，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高。

從該公司收入構(gòu)成看，英杰電氣營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于光伏、半導(dǎo)體等電子材料行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，光伏行業(yè)銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重近半。

近些年，我國(guó)光伏行業(yè)基本處于供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)，尤其在2018年“5·31新政”出臺(tái)，要求降補(bǔ)貼、限規(guī)模，光伏行業(yè)下游客戶端需求緊縮，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

本月5日，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王勃華在“2019中國(guó)光伏行業(yè)年度大會(huì)暨創(chuàng)新發(fā)展高峰論壇”上表示，光伏產(chǎn)業(yè)將在明年加速整合，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，部分不具備競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將逐步退出光伏市場(chǎng)。

這或許能解釋為何英杰電氣壞賬準(zhǔn)備中，光伏行業(yè)占比最高。2016—2018年，英杰電氣計(jì)提來(lái)自于光伏行業(yè)的壞賬準(zhǔn)備金額分別為2373.42萬(wàn)元、2031.74萬(wàn)元、2334.43萬(wàn)元，分別占當(dāng)期壞賬準(zhǔn)備比例的36.38%、54.75%、39.93%。

客戶質(zhì)量待考

據(jù)英杰電氣上會(huì)稿，2016—2018年，公司前十大客戶銷售收入分別為8886.38萬(wàn)元、1.96億元、2.75億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重的51.31%、70.95%、67.08%。

其中，云南冶金云芯硅材股份有限公司（下稱“云芯硅材”）為英杰電氣2016年第二大客戶，當(dāng)期銷售金額為1451.82萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重的8.38%。

一般而言，在確保實(shí)際收回貨款，且能保障公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的前提下，大客戶銷售金額高有利于企業(yè)快速拓展公司規(guī)模。不過(guò)，英杰電氣來(lái)自云芯硅材這位大客戶的收入似乎無(wú)法得到保障。

民事裁定書(shū)（2018）云0302財(cái)保6號(hào)檔案顯示，2018年9月25日，英杰電氣向曲靖仲裁委員會(huì)提交申請(qǐng)，要求查封云芯硅材位于曲靖市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的國(guó)有土地使用權(quán)。民事裁定書(shū)（2018）云0302財(cái)保7號(hào)檔案顯示，同年11月1日，云南省曲靖市麒麟?yún)^(qū)人民法院裁定查封云芯硅材上述地址國(guó)有土地使用權(quán)，查封期間三年。

如此手段催債卻仍未能追回相關(guān)款項(xiàng)。英杰電氣上會(huì)稿披露，截至2018年12月31日，公司計(jì)提云芯硅材壞賬準(zhǔn)備金653.79萬(wàn)元，占來(lái)自該客戶應(yīng)收賬款比例的90%。

英杰電氣曾多次向法院提出申訴，要求被告人支付合同買賣涉及的貨款金額及利息。這是否暗示著英杰電氣的下游客戶質(zhì)量欠佳？

為解決歷史遺留問(wèn)題，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2016—2018年，英杰電氣累計(jì)發(fā)生10次債務(wù)重組。其中，單項(xiàng)債務(wù)重組損失金額達(dá)10萬(wàn)元以上的有5項(xiàng)，涉及企業(yè)分別為上海森松、西安晶體、洛陽(yáng)中硅、晶陽(yáng)能源和北京京儀。針對(duì)上述5家企業(yè)所欠債務(wù)，英杰電氣分別按50%、85%、90%、70%及95%的比例對(duì)應(yīng)收償還債務(wù)進(jìn)行打折。

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，英杰電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)面向的下游行業(yè)主要以光伏行業(yè)為主，而近年隨著政府補(bǔ)貼退坡，尤其是2019年1月1日起，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降至0.1元/kwh，下游裝機(jī)容量增速明顯放緩。英杰電氣作為上游供應(yīng)商，在光伏行業(yè)市場(chǎng)洗牌的考驗(yàn)期間，其客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升，且為求收回賬款存在對(duì)客戶欠款進(jìn)行打折的行為，實(shí)難不令外界質(zhì)疑其客戶質(zhì)量以及公司經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。