長視角：廣闊的行業(yè)空間，龍頭具有更強(qiáng)的份額收割潛質(zhì)。我國LED 通用照明行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整合階段，行業(yè)集中度呈現(xiàn)提升的趨勢，行業(yè)的整合與集中將體現(xiàn)在：1）渠道端：當(dāng)前照明行業(yè)渠道多樣、分散，但具有品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，在各大主要渠道都具有更強(qiáng)的收割潛質(zhì)。2）制造端：LED照明對產(chǎn)品工藝有更高的要求，產(chǎn)品的類標(biāo)品屬性凸顯規(guī)模紅利，龍頭更強(qiáng)的供應(yīng)鏈與制造優(yōu)勢，亦是其整合市場的先決優(yōu)勢。
歐普照明：份額為王，不懼競爭。LED 照明應(yīng)用行業(yè)整體空間廣闊，2019 年通用照明市場規(guī)模在2700 億以上；但行業(yè)截至目前尚未出現(xiàn)百億營收級別的公司，歐普作為行業(yè)龍頭，市場份額也僅在3%左右。考慮到LED 照明應(yīng)用的廣泛性，行業(yè)市場規(guī)模具有較強(qiáng)的韌性，市場份額的擴(kuò)張為公司成長的焦點所在。由于照明應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入門檻相對較低，當(dāng)下行業(yè)格局又較為分散，競爭常態(tài)化是必須承認(rèn)的客觀事實。公司憑借在產(chǎn)品、品牌、渠道等領(lǐng)域的優(yōu)勢，不畏競爭，勇往直前：
1）產(chǎn)品：積極推進(jìn)品類擴(kuò)張與產(chǎn)品迭代，且生產(chǎn)制造效率行業(yè)領(lǐng)先；
2）品牌：家居照明起家，品牌塑造較早，持續(xù)高投入，知名度較高；
3）渠道：流通以及零售渠道店面眾多，數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，質(zhì)量有序提升；電商積極發(fā)力，持續(xù)高增，市場份額已居首；商照積極布局，緊抓行業(yè)增長點。
中期：沿“新開工—竣工”邏輯推演，竣工回暖趨勢向好。沿“新開工—竣工”的時滯推演竣工周期，16-18 年較高的新開工景氣度將映射于19-21 年的竣工維度，19H2 已得到印證，而20Q1 被疫情打斷，此后工程建設(shè)逐漸恢復(fù)，我們認(rèn)為竣工上行周期仍在延續(xù)，利好地產(chǎn)后周期行業(yè)景氣。
近期經(jīng)營跟蹤：20Q2 環(huán)比Q1 恢復(fù)明顯，19H2 受人事及渠道策略調(diào)整影響經(jīng)營業(yè)績，基數(shù)不高；預(yù)計經(jīng)營復(fù)蘇效果可在20H2 持續(xù)。20Q2 商照、電商渠道等已恢復(fù)正增長，其中商用照明已達(dá)兩位數(shù)以上同比增長；家居渠道預(yù)將順應(yīng)國內(nèi)疫情的可控局面，疫情壓制的裝修需求亦將順勢后移，復(fù)蘇可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)EPS 1.22/1.39/1.57 元，對應(yīng)PE 24.6/21.6/19.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣超預(yù)期下行、競爭格局惡化超預(yù)期，原材料大幅漲價。
歐普照明：份額為王，不懼競爭。LED 照明應(yīng)用行業(yè)整體空間廣闊，2019 年通用照明市場規(guī)模在2700 億以上；但行業(yè)截至目前尚未出現(xiàn)百億營收級別的公司，歐普作為行業(yè)龍頭，市場份額也僅在3%左右。考慮到LED 照明應(yīng)用的廣泛性，行業(yè)市場規(guī)模具有較強(qiáng)的韌性，市場份額的擴(kuò)張為公司成長的焦點所在。由于照明應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入門檻相對較低，當(dāng)下行業(yè)格局又較為分散，競爭常態(tài)化是必須承認(rèn)的客觀事實。公司憑借在產(chǎn)品、品牌、渠道等領(lǐng)域的優(yōu)勢，不畏競爭，勇往直前：
1）產(chǎn)品：積極推進(jìn)品類擴(kuò)張與產(chǎn)品迭代，且生產(chǎn)制造效率行業(yè)領(lǐng)先；
2）品牌：家居照明起家，品牌塑造較早，持續(xù)高投入，知名度較高；
3）渠道：流通以及零售渠道店面眾多，數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，質(zhì)量有序提升；電商積極發(fā)力，持續(xù)高增，市場份額已居首；商照積極布局，緊抓行業(yè)增長點。
中期：沿“新開工—竣工”邏輯推演，竣工回暖趨勢向好。沿“新開工—竣工”的時滯推演竣工周期，16-18 年較高的新開工景氣度將映射于19-21 年的竣工維度，19H2 已得到印證，而20Q1 被疫情打斷，此后工程建設(shè)逐漸恢復(fù)，我們認(rèn)為竣工上行周期仍在延續(xù)，利好地產(chǎn)后周期行業(yè)景氣。
近期經(jīng)營跟蹤：20Q2 環(huán)比Q1 恢復(fù)明顯，19H2 受人事及渠道策略調(diào)整影響經(jīng)營業(yè)績，基數(shù)不高；預(yù)計經(jīng)營復(fù)蘇效果可在20H2 持續(xù)。20Q2 商照、電商渠道等已恢復(fù)正增長，其中商用照明已達(dá)兩位數(shù)以上同比增長；家居渠道預(yù)將順應(yīng)國內(nèi)疫情的可控局面，疫情壓制的裝修需求亦將順勢后移，復(fù)蘇可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)EPS 1.22/1.39/1.57 元，對應(yīng)PE 24.6/21.6/19.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣超預(yù)期下行、競爭格局惡化超預(yù)期，原材料大幅漲價。
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