2017年已過一半，一季度鋁價出現(xiàn)單邊上漲，滬鋁主力4月中旬最高攀升至14850，創(chuàng)32個月以來新高，在需求不佳、庫存壓力大的背景下，供給側(cè)改支撐鋁價一觸即發(fā)，但供給側(cè)改具有長期性和艱巨性。

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞參半

　　關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)對金屬影響最大的，莫屬美聯(lián)儲加息？今年上半年美聯(lián)儲已經(jīng)兩度加息，下半年美聯(lián)儲是否加息，值得市場關(guān)注。

　　6月美聯(lián)儲加息落地之后，耶倫釋放了罕見的鷹派言論，耶倫表示在美國經(jīng)濟(jì)允許的情況下，會盡快縮表，并且今年下半年還有可能加息一次。同時美聯(lián)儲明確 表示今年將開始縮表進(jìn)程，預(yù)計縮表開始時間為9月份美聯(lián)儲議息會議之后。為了盡量減少市場沖擊，9月份之前，聯(lián)儲會公布縮表的具體細(xì)節(jié)。而未來縮表的終點(diǎn) 在哪里？

　　目前，過于充足的超額準(zhǔn)備金已使美聯(lián)儲通過聯(lián)邦基金利率執(zhí)行貨幣政策的效率大大降低，新的利率下限體系已成為主要操作模式。鑒于超額準(zhǔn)備金的充足和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，美聯(lián)儲的研究和一些市場分析把2.5——3萬億作為資產(chǎn)負(fù)債表回歸正常化的目標(biāo)規(guī)模，按照美聯(lián)儲現(xiàn)在公布的縮表速度，這個過程將持續(xù)5——7年。

　　市場預(yù)期今年加息三次，至于今年第三次加息，我們預(yù)計會在12月。由于縮表和加息有疊加效應(yīng)，大概率不會同時加息和縮表，以避免對市場造成較大沖擊。 當(dāng)然，12月是否加息，還取決于下半年就業(yè)率及通脹率的表現(xiàn)，如果就業(yè)率出現(xiàn)回調(diào)，同時通脹率持續(xù)不達(dá)預(yù)期，加息很有可能被推遲。加息前期因市場謹(jǐn)慎交 投，導(dǎo)致金屬走勢動蕩。

　　2、庫存不容忽視的壓力

　?。?）LME鋁庫存

　　自2014年5月份以來，倫鋁庫存一直處于下降的趨勢，從540萬噸的歷史高位一路走跌，截至今年6月26日，倫鋁庫存已下降至142萬噸，創(chuàng)2008年9月以來新低。庫存的長期走低或利好倫鋁走勢，下半年倫鋁價格有望受庫存低位，繼續(xù)走堅。

　　（2）上交易所鋁庫存

　　從這張圖中我們可以看出，國內(nèi)鋁價為何上漲乏力，自2016年12月份以來，上交易所鋁庫存持續(xù)增長，截止6月23日，上交易所鋁庫存已高達(dá)43萬噸，創(chuàng)2013年6月以來新高，庫存壓力制約鋁價上漲幅度。

　?。?）社會鋁錠庫存情況

　　今年以來，市場社會庫存持續(xù)增加，截止6月22日，上海社會庫存高達(dá)26萬噸，無錫46萬噸，南海29萬噸。庫存的持續(xù)增加，抑制國內(nèi)鋁價上漲幅度。2017年下半年鋁價或因庫存的居高不下，難以走高。

　　3、供需弱化

　?。?）中國電解鋁產(chǎn)量持續(xù)增長

　　從電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)中 我們可以看出，電解鋁產(chǎn)量一直處于增長的趨勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年5月，中國電解鋁產(chǎn)量282.5萬噸，同比增長5.6%。1-5月電解鋁累計產(chǎn) 量1378.2萬噸，累計同比增長11%。1-5月累計新投產(chǎn)產(chǎn)能193.5萬噸，累計復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能32.5萬噸，累計減產(chǎn)產(chǎn)能24萬噸。

　　前五個月的新增產(chǎn)能仍然可觀，主要集中在山東、內(nèi)蒙古、新疆等地，其中山東、新疆經(jīng)過近幾年的快速擴(kuò)建之后，產(chǎn)能已經(jīng)基本達(dá)到頂峰。從未來的發(fā)展趨勢 來看，西南具備一定新增電解鋁產(chǎn)能的條件，因其具備較強(qiáng)的原材料優(yōu)勢，貴州、重慶還有廣西都是潛在的新增產(chǎn)能區(qū)域，中原地區(qū)在行業(yè)發(fā)展的過程中競爭力已處 于明顯的劣勢。

　　復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較為分散，主要是高成本區(qū)域的鋁廠在高鋁價的刺激下生產(chǎn)積極性提高。同時在供給側(cè)改革的背景下，這些合法合規(guī)產(chǎn)能具備復(fù)產(chǎn)優(yōu)勢，地方政府也強(qiáng)烈支持其復(fù)產(chǎn)。因此在鋁價持續(xù)高位，鋁廠保持較高的生產(chǎn)積極性，行業(yè)基本沒有因行情而導(dǎo)致的減產(chǎn)。

　?。?）下游鋁型材上半年開工率

　　從開工率我們可以看出，上半年鋁型材企業(yè)的開工率并不高，年初因春節(jié)長假，開工率相對低下，3-6月鋁型材開工率基本維持在60%-70%左右，其中 年產(chǎn)量在10萬噸以上的大型企業(yè)開工率相對高些，中小型鋁型材企業(yè)的開工率相對低下，環(huán)保仍是目前鋁型材企業(yè)的主要壓力，中小型鋁型材企業(yè)目前多家企業(yè)禁 止采購帶漆鋁合金廢料。目前正處消費(fèi)淡季，預(yù)計7-8月鋁型材開工率仍維持低位。

　　2017年下半年我國樓市將會在“五限”政策的影響下由一二線城市轉(zhuǎn)向三四線城市。三四線城市的房價仍有望上漲，也會成為品牌房地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的理想之地，到時，鋁型材銷售也將從一二線城市分擔(dān)一部分向三四線城市轉(zhuǎn)移。

　　4、電解鋁成本結(jié)構(gòu)

　　在電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成中，電力和氧化鋁兩 種占比接近80%。電力成本中，國內(nèi)超過70%的產(chǎn)能使用自備電廠供電，電力成本直接受動力煤價格的影響。6月以來，秦皇島動力煤價下跌企穩(wěn)反彈，較低點(diǎn) 已反彈近4.4%至590元/噸。隨著越來越嚴(yán)格的環(huán)保要求以及夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由前期檢修停產(chǎn)等因素提振，已從5月初 的2300元/噸上漲至2650元/噸，漲幅達(dá)到15%。隨著供需錯配的修正，預(yù)計氧化鋁后市將維持穩(wěn)定，對電解鋁成本形成支撐。

　　表2中我們可以看出，生產(chǎn)一噸電解鋁需要1.9噸氧化鋁，13500度電，以及0.5噸陽極炭塊、0.02噸氟化鋁等。粗略預(yù)計，生產(chǎn)一噸電解鋁的成本約在12954元/噸。而截至今日，華東現(xiàn)貨鋁價格約在13850元/噸。顯然廠家還是有利可圖的。

　　5、供給側(cè)改焦點(diǎn)

　　電解鋁盈利好轉(zhuǎn)，大量產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，2016年產(chǎn)能利用率下降至75%，2017年待投產(chǎn)的產(chǎn)能更是高達(dá)854萬噸，產(chǎn)能壓力巨大。為防止產(chǎn)能過剩矛盾進(jìn)一步加劇，國家多次出臺整頓政策，供給側(cè)改將成為2017年鋁行業(yè)的新焦點(diǎn)。

　　從供給側(cè)改革影響來看，2016年，煤炭、鋼鐵的供給側(cè)改革取得明顯成效，行業(yè)利潤和投資出現(xiàn)回暖。今年以來，國家發(fā)改委表示供給側(cè)改革將會擴(kuò)展至電解鋁等其他產(chǎn)能過剩行業(yè)，工信部提出將嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能。另外，在出口貿(mào)易摩擦機(jī)率加大的背景下，2017年有色行業(yè)調(diào)控力度加大將是大概率事件。

　　今年一季度，由環(huán)保部牽頭發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，點(diǎn)燃了鋁供應(yīng)側(cè)改革預(yù)期。方案要求，“2+26”城范圍內(nèi)在采暖季電解鋁減產(chǎn)30%產(chǎn)能，氧化鋁減產(chǎn)50%產(chǎn)能。受此提振，鋁價一路沖高至14500。但供給側(cè)改具有長期性和艱巨性。

　　4月發(fā)改委發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》，電解鋁供給側(cè)改革將分為四個階段：企業(yè)自查階段，時間截至2017年5月15日;地方核查階段，截至6月30日;專項抽查階段，截至9月15日;督促整改階段，截至10月15日。

　　6月底，因地方核查階段。山東、新疆地區(qū)部分企業(yè)開始實(shí)施減產(chǎn)，市場對電解鋁供給側(cè)改革的預(yù)期升溫。隨著督查工作展開，今年下半年電解鋁行業(yè)將減產(chǎn)， 同時有部分違規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)退出。疊加環(huán)保政策要求“2+26”個城市季節(jié)性減產(chǎn)，若政策執(zhí)行到位，鋁的供應(yīng)將在今年年底出現(xiàn)缺口。即便政策執(zhí)行寬松，也將會 在明年出現(xiàn)缺口。

　　6、價格走勢分析及下半年預(yù)測

　　綜合上述，國內(nèi)鋁庫存居高不下，下半年市場需求仍將疲軟，但供給側(cè)改革預(yù)期有望成為解決問題的“出路”。

　　倫鋁：因庫存持續(xù)下降，預(yù)計下半年倫鋁繼續(xù)走堅站穩(wěn)1900關(guān)口支撐的概率較大，整體波動區(qū)間1850-2000，或再創(chuàng)新高。

　　滬鋁：雖供給側(cè)改刺激鋁價上漲，但供給側(cè)改具有長期性和艱巨性，因此短期有影響，中期影響有限，而在國內(nèi)庫存居高不下的背景下，滬鋁料上漲有限，下半年預(yù)計波動區(qū)間在13500-14500區(qū)間。