11月以來，黑色金屬板塊迎來一波振蕩上行走勢，螺紋鋼1801合約上漲超過100元/噸，漲幅2.9%。熱卷表現(xiàn)相對偏弱，主力合約1801月初至今累計上漲90元/噸，漲幅2.1%。相比之下，原材料價格走強(qiáng)更為顯著，以鐵礦石為例，主力合約1801累計上漲42元/噸，漲幅超9%。結(jié)合10月下旬的市場調(diào)研情況，原料強(qiáng)于成品材的核心邏輯，在于目前焦化行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期。此外，原材料品種較大的期貨貼水也對期價上漲推波助瀾。

　　期現(xiàn)價格分化，煉鋼利潤增長

　　11月以來，期貨、現(xiàn)貨走勢差異較為顯著：現(xiàn)貨市場成品材價格小幅上漲。而原材料端仍以維穩(wěn)為主，部分地區(qū)焦炭現(xiàn)貨價格仍有超過100元/噸的降幅，從而導(dǎo)致本月以來實際煉鋼利潤有所增長。以螺紋鋼冶煉利潤為例，本月以來利潤增長110—140元/噸，且月初首周鋼企盈利范圍略有擴(kuò)大，環(huán)比增加0.6個百分點，為今年7月下旬以來盈利范圍首次擴(kuò)張。但鑒于鋼企受限產(chǎn)政策影響，利潤提升并未同步帶動鋼企開工提升，月初全國樣本高爐開工率仍有0.14個百分點回落。

　　港口鐵礦石庫存連續(xù)攀升

　　受鋼企限產(chǎn)以及查處汽運超載等因素影響，10月以來，鋼企日均礦石采購量較國慶節(jié)前下降明顯。節(jié)后鋼企日均礦石采購量為265萬噸，較節(jié)前一個月日均采購水平減少26萬噸。疊加節(jié)后澳洲、巴西發(fā)往中國的礦石數(shù)量以及海外礦石到貨量均有明顯增加，共同導(dǎo)致港口鐵礦石庫存連續(xù)三周攀升，當(dāng)前庫存水平突破1.37億噸，再度逼近歷史高位。此外，鑒于力拓、必和必拓三季度發(fā)貨量均不及預(yù)期，因此預(yù)計四季度大礦山發(fā)貨量仍有顯著增量，進(jìn)而構(gòu)成國內(nèi)鐵礦石供給過剩的預(yù)期。

　　終端需求亦受環(huán)保政策影響

　　傳統(tǒng)的金九銀十旺季已經(jīng)收官，從貿(mào)易商在旺季成交的情況來看，除國慶節(jié)前和節(jié)后各一周外，成交表現(xiàn)一般，旺季氛圍不明顯。整體與10月下旬市場調(diào)研的情況一致。從庫存去化速度來看，螺紋鋼受9月至10月旺季影響，去庫存略強(qiáng)于熱卷。目前鋼材社會庫存為979萬噸，迎來節(jié)后四連降。10月河北省鋼鐵行業(yè)PMI指標(biāo)錄得45.4，結(jié)束長達(dá)5個月的行業(yè)景氣。其中生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降15.4個百分點至38.5，新訂單指數(shù)環(huán)比下降2個百分點至47.9%，顯示出限產(chǎn)對于供給端的影響顯著于需求端，進(jìn)而支撐成品材期現(xiàn)價格。

　　綜上所述，供暖季限產(chǎn)政策集中執(zhí)行臨近，加上進(jìn)入11月后重度污染天氣頻發(fā)，市場對于限產(chǎn)執(zhí)行力度趨嚴(yán)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，建議重點把握此預(yù)期下成品材多頭操作機(jī)會，前期買遠(yuǎn)拋近的螺紋鋼策略可獲利了結(jié)，穩(wěn)健投資者可繼續(xù)以拋空原材料進(jìn)行對沖。此外，鑒于熱軋煉鋼利潤追平螺紋鋼煉鋼利潤，以及螺紋鋼期貨貼水程度大于熱卷，建議前期1801合約卷螺價差擴(kuò)大套利進(jìn)行減倉觀望。后期關(guān)注供暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況及金九銀十后下游終端需求表現(xiàn)。