截至11月10，全國41個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，雖然較今年6月的歷史最高點1.4億噸還有600萬噸的差距，但是考慮到四季度是傳統(tǒng)消費淡季，鐵礦石庫存或加速累積。如果央行收緊銀根甚至提高利率，鐵礦石貿(mào)易商拋售鐵礦石的風(fēng)險較大。

　　上周黑色系期貨反彈受阻，快速回撤，鐵礦石1801合約480元/噸附近壓力較大。我們認為四季度海外四大礦山發(fā)貨量將穩(wěn)中有增，國內(nèi)“2+26”城市限產(chǎn)造成鐵礦石需求下降，因此年前鐵礦石或供大于求。但是值得注意的是，420元/噸是很多礦山的成本線，支撐較強，在明年經(jīng)濟穩(wěn)步上漲預(yù)期下鐵礦石期貨很難跌破成本線。

　　主要港口庫存持續(xù)上揚

　　鐵礦石庫存已經(jīng)連續(xù)5周上揚，截至11月10，全國41個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，雖然距今年6月的歷史最高點1.4億噸還有600萬噸的差距，但是考慮到四季度是傳統(tǒng)消費淡季，鐵礦石庫存或加速累積。如果央行收緊銀根甚至提高利率，鐵礦石貿(mào)易商為獲得流動資金而拋售鐵礦石的風(fēng)險較大。

　　四大礦山或加速發(fā)貨

　　2017年，海外淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦山計劃發(fā)貨大約11億噸鐵礦石，截至三季度四大礦山共發(fā)運8.27億噸鐵礦石，也就是說四季度四大礦山還將發(fā)運近3億噸鐵礦石，相對于三季度增幅較大。南半球四季度風(fēng)調(diào)雨順，傳統(tǒng)上是四大礦山發(fā)貨量較高的季度，因此四季度鐵礦石的供應(yīng)量有望增加。從往年發(fā)貨歷史看，四大礦山在11月、12月會加快發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)計年底前四大礦山發(fā)貨量會有較大增幅。

　　鋼廠采購積極性降低

　　從需求上看，四季度是鋼材傳統(tǒng)銷售淡季，“2+26”城市限產(chǎn)政策將加劇鐵礦石需求疲軟的局面。據(jù)統(tǒng)計，2016年上述28個有煉鐵產(chǎn)能的城市的生鐵產(chǎn)量為2.6億噸，總產(chǎn)能為3.1億噸，按2017年11月15日至2018年3月15日限產(chǎn)50%計算，則受限產(chǎn)措施影響的生鐵產(chǎn)量為3000多萬噸。按1噸生鐵消耗1.6噸鐵礦石，則在此期間鐵礦石消費量減少了約5000萬噸。四季度也是鋼廠趁淡季檢修的時期，鋼廠在預(yù)期減產(chǎn)限產(chǎn)的情況下采購積極性進一步降低。

　　結(jié)論及操作建議

　　雖然鐵礦石四季度供過于求的局面難以避免，但是全球經(jīng)濟處于恢復(fù)期，中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，因此鐵礦石出現(xiàn)斷崖式下跌的可能性不大。鐵礦石期貨1801合約和1805合約的前期低點420元/噸已經(jīng)是很多中小礦山的成本線，在全球經(jīng)濟向好的前提下跌破成本線的的概率較低。另外，在鋼廠大范圍限產(chǎn)的情況下，為提高生產(chǎn)效率，鋼廠傾向于使用高品礦，因此高品礦的高溢價或繼續(xù)持續(xù)下去，從而會對鐵礦石形成支撐。

　　我們認為進入冬季后，鋼材在北方工地停工和部分鋼廠停產(chǎn)限產(chǎn)的情況下處于供需兩弱的均衡格局，而上游鐵礦石由于四季度四大礦山的增產(chǎn)和下游需求減少，將面對供大于求的局面，四季度鐵礦石期貨1801合約或運行在420—480元/噸的區(qū)間，1805合約或運行在420—500元/噸的區(qū)間，建議投資者采取波段操作策略。