2017年，供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)雙管齊下，令鋁價(jià)先大幅上揚(yáng)，后承壓回落，呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。滬鋁年初即出現(xiàn)年內(nèi)最低點(diǎn)，但隨后供給側(cè)改革開啟，給予市場信心。再加上環(huán)保政策、倫鋁強(qiáng)勢的影響，滬鋁開啟近一個(gè)半月的上行之路。

　　然而同時(shí)，上半年國內(nèi)社會(huì)庫存從34萬噸猛增至120萬噸左右，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能由3637萬噸上升至3824萬噸。不斷飆升的庫存使得滬鋁承受較大的壓力，價(jià)格走勢在政策預(yù)期與基本面之間糾結(jié)，經(jīng)歷了長達(dá)半年的徘徊期。

　　進(jìn)入下半年，隨著政府公示內(nèi)蒙古和山東違規(guī)產(chǎn)能情況，違規(guī)產(chǎn)能得到迅速落實(shí)和清理。在魏橋關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能消息出現(xiàn)后，供改執(zhí)行力度超預(yù)期引爆市場，滬鋁3個(gè)交易日內(nèi)由14700升至16400元，累計(jì)漲幅近10%。隨后各地環(huán)保督察，以及取暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，推升電解鋁成本大幅抬升支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行。但于此同時(shí)國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存繼續(xù)從120萬噸上升至165萬噸。

　　自11月初開始，鋁市采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期的消息陸續(xù)傳來，使得四季度鋁市出現(xiàn)階段性供需缺口。鋁價(jià)失去預(yù)期支持后重回基本面快速下跌至14800元一線。

　　供給側(cè)改革、環(huán)保仍是重點(diǎn)影響因素

　　業(yè)內(nèi)研究報(bào)告指出，鋁是今年有色金屬中受中國供給側(cè)改革影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)品種。鋁價(jià)2017年初的大漲得益于供給側(cè)改革，而秋冬季取暖季限產(chǎn)，階段性限制了產(chǎn)量的增長。

　　在12月16日北京首創(chuàng)期貨主辦的第二屆有色產(chǎn)業(yè)鏈量化投資高峰論壇上，上海超今集團(tuán)總經(jīng)理助理張雪峰表示，回顧2017年鋁的整體情況，圍繞政策的節(jié)奏走就不會(huì)出錯(cuò)。關(guān)注庫存、供給平衡反而會(huì)有一些誤區(qū)。因此他認(rèn)為，2017年鋁的主線就是政策的出臺(tái)，以及政策對(duì)市場不同階段的解讀。

　　那么2018年這兩大政策對(duì)鋁價(jià)影響如何？凱豐投資管理有限公司基金經(jīng)理董浩指出，關(guān)于鋁，供給端政策依然是最大的不確定性。也正是這個(gè)原因，才導(dǎo)致不同的研究機(jī)構(gòu)給出的結(jié)論都不一樣。即使現(xiàn)在取暖季已經(jīng)在進(jìn)行中，也依然有很多不確定性。之后政策是否會(huì)加強(qiáng)或者是減輕？原材料短缺是否造成海外的減產(chǎn)？取暖季之后減產(chǎn)的槽又怎么辦？

　　由此可見，供給側(cè)改革、環(huán)保政策仍是明年支撐國內(nèi)鋁價(jià)的重要因素，包括政府對(duì)未來產(chǎn)能指標(biāo)投放側(cè)重、環(huán)保對(duì)原料端供應(yīng)產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性影響等。國外則需關(guān)注未來鋁產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及庫存降幅超預(yù)期帶來的影響。更遠(yuǎn)期看，未來幾年國內(nèi)國外鋁供需將處于再平衡過程，整體看鋁價(jià)波動(dòng)幅度將相對(duì)放緩。

　　考慮環(huán)保因素對(duì)鋁價(jià)的支撐，金瑞期貨分析師李科文、王思然認(rèn)為明年滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)在 14500-16500 元/噸之間。而境外同樣在產(chǎn)能成本曲線上找到倫鋁均衡價(jià)格在 2100 美元/噸附近。由于境外仍有缺口，倫鋁價(jià)格相對(duì)較滬鋁堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)明年倫鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在 2000-2250 美元/噸之間。

　　2018鋁市場基本面判斷 成本是關(guān)鍵？

　　提到明年鋁市場的特點(diǎn)，張雪峰認(rèn)為，首先不必太關(guān)注消費(fèi)的變化，因?yàn)殇X的用途較為廣泛，還有新的領(lǐng)域被不斷挖掘出來，所以消費(fèi)比較穩(wěn)定，維持10%—15%的增長。

　　其次是庫存，雖然2017年對(duì)庫存的判斷不準(zhǔn)確，但2018年還是要回到庫存這一方面。按照慣例，比如170萬噸的庫存，在2018年春節(jié)期間還是會(huì)不斷地累加，這個(gè)趨勢難以改變。因此他認(rèn)為18年的主線可以圍繞庫存。庫存其實(shí)對(duì)價(jià)格有著階段性的壓制。

　　最后是鋁的生產(chǎn)成本?；仡?016年初到現(xiàn)在，只在2016年的11、12月份出現(xiàn)過兩次比較大的行業(yè)上的虧損，然而到2017年的12月份，大部分企業(yè)可能都已經(jīng)出現(xiàn)虧損狀態(tài)。供給側(cè)改革明年可能還會(huì)繼續(xù)，在這個(gè)背景之下，電解鋁企業(yè)持續(xù)虧損的概率較小，所以判斷價(jià)格的下一步是圍繞實(shí)際制造的成本。從2018年的價(jià)格和形式上來看，整個(gè)波動(dòng)率將上升，整體的平均價(jià)格重心會(huì)上揚(yáng)。如果市場樂觀，庫存就會(huì)受到壓制，可能會(huì)一直持續(xù)到2018年下半年。總體分析，鋁市場2018年的變數(shù)不大。

　　鋁的成本實(shí)際上是動(dòng)態(tài)變化的過程，那么氧化鋁下降的底線如何？張雪峰指出，在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，電解鋁環(huán)節(jié)出現(xiàn)長期或大幅虧損的可能性不大。國內(nèi)氧化鋁的成本大概在兩千四到兩千五，現(xiàn)在實(shí)際成交的價(jià)格已經(jīng)跌破了三千。他認(rèn)為，雖然成本是動(dòng)態(tài)變化的，但由于氧化鋁已長期虧損，再回到2017年11月份這種幅度虧損的可能性較小。