北京時(shí)間1月8日消息：多金屬礦業(yè)龍頭享高價(jià)春風(fēng)，銅礦項(xiàng)目推進(jìn)保障長(zhǎng)期盈利

　　紫金礦業(yè)是國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先的金銅鋅礦產(chǎn)龍頭，公司于周期低迷時(shí)抓住時(shí)機(jī)布局海外資源，在澳大利亞、南非等國(guó)均有項(xiàng)目。17年公司完成非公開(kāi)發(fā)行，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的強(qiáng)化。公司科盧韋齊項(xiàng)目17年試生產(chǎn)，多寶山銅礦二期擴(kuò)建預(yù)計(jì)18年下半年達(dá)產(chǎn)，銅產(chǎn)量18-19年具備提升空間。至2020年大型卡莫阿銅礦預(yù)計(jì)投產(chǎn)，可支持公司產(chǎn)能的再度爬坡。公司鋅產(chǎn)品產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定提升，在銅鋅高價(jià)下盈利能力有望提升。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　科盧韋齊等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，18-19年銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)持續(xù)提升

　　公司在完成非公開(kāi)發(fā)行后，積極開(kāi)展境外項(xiàng)目工作，17年前三季度據(jù)季報(bào)顯示，公司除礦產(chǎn)金受紫金山等因素影響產(chǎn)量下滑外，銅鋅產(chǎn)量均同比增加。根據(jù)公司的公告內(nèi)容，科盧韋齊17年6月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)17年-19年產(chǎn)量分別為2.5、5、6萬(wàn)噸；多寶山銅礦二期項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)19年將增加產(chǎn)能6.5萬(wàn)噸。在其他項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)17-19年公司銅礦產(chǎn)品產(chǎn)量分別為21、25、30萬(wàn)噸。

　　卡莫阿銅礦預(yù)計(jì)2020年投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資源為后續(xù)盈利續(xù)航

　　17年11月，紫金和艾芬豪礦業(yè)公司對(duì)卡莫阿銅礦年處理礦石量1,200萬(wàn)噸的兩階段、模塊化生產(chǎn)開(kāi)發(fā)方案進(jìn)行了分析評(píng)估，顯示8%折現(xiàn)率的稅后凈現(xiàn)值（NPV）72億美元，其中年產(chǎn)600萬(wàn)噸礦石的開(kāi)發(fā)建設(shè)預(yù)算為12億美元，前10年礦石平均銅品位達(dá)6.4%，現(xiàn)金成本0.51美元/磅。目前公司已經(jīng)啟動(dòng)了前期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2020年40萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能初步投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)的銅礦項(xiàng)目有望助力公司長(zhǎng)期的發(fā)展。

　　供需改善支撐銅鋅高位，預(yù)計(jì)銅價(jià)上漲尚有下半程

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，LME銅價(jià)2017年內(nèi)上漲幅度約為30%，最新18年1月初價(jià)格已經(jīng)漲至14年3月以來(lái)的高點(diǎn)。根據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì)，截至2017.11多數(shù)基本金屬的供需基本面仍然處于供不應(yīng)求的周期內(nèi)。2015年底開(kāi)啟的這波行情，始于產(chǎn)能2-3次自主出清，鑒于2008-2016年的2-3次大規(guī)模虧損，致使2017-2020年處于項(xiàng)目投產(chǎn)真空期，供給增速低于需求增速，我們認(rèn)為供需緊平衡下銅價(jià)有望繼續(xù)上漲。

　　多金屬巨頭具成長(zhǎng)空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)

　　若公司各產(chǎn)品產(chǎn)量如我們預(yù)期釋放，且18-19年暫不考慮匯兌及投資等營(yíng)業(yè)外損益，預(yù)計(jì)公司17-19年收入為854.76。、891.66、955.33億元，歸母凈利潤(rùn)為36.74、55.33、75.30億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為29、19、14倍，歸母凈利潤(rùn)較之前有所微調(diào)。給予公司18年P(guān)E20-23倍，對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.80-5.52元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金銅等價(jià)格下跌；礦山采選品位下降；礦山項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。