2018年第一季工程機械銷售增長超過市場預(yù)期。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,中國3月份挖掘機銷量同比增長78.9%至38,261輛,創(chuàng)七年新高。2018年第一季的總銷售額同比上漲48.4%。即使去年的基數(shù)較高,第一季的增長仍超出市場預(yù)期。與挖掘機領(lǐng)域相比,其他建筑機械板塊如汽車起重機和混凝土機械,仍正處于復(fù)蘇的后周期。我們相信,這些板塊的第一季銷售增長將比挖掘機板塊更高。第一季工程機械銷售強勁增長主要是由于:1)采礦活動和保障房建設(shè)活動回升;2)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),導(dǎo)致更換需求上升。隨著礦業(yè)公司盈利能力提高和財務(wù)狀況改善,采礦活動有所增加。保障房投資也在2017年實現(xiàn)增長。中央政府的目標(biāo)是2018年的保障房新項目開工量同比增長15%以上。我們預(yù)計未來幾個季度工程機械銷售將繼續(xù)增長。中國推進(jìn)城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)也將推動工程機械銷售增長。

　　產(chǎn)品升級和產(chǎn)量增長預(yù)計將推動2018年利潤率進(jìn)一步擴大。行業(yè)需求強勁及政府環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),都推動了產(chǎn)品升級,并有助改善工程機械公司的產(chǎn)品組合。在挖掘機行業(yè)方面,政府限制爆炸開采,導(dǎo)致大型挖掘機銷售強勁增長。中央政府對建筑工地環(huán)保的嚴(yán)格規(guī)定,也推動了高端塔式起重機的銷售增長。排放標(biāo)準(zhǔn)的升級也推動了產(chǎn)品升級,這有助改善產(chǎn)品組合。展望2018年,更佳的產(chǎn)品組合以及強勁的銷售增長都將推動工程機械公司進(jìn)一步擴大利潤率。

　　2018年第一季業(yè)績或帶來驚喜,并驅(qū)動股價表現(xiàn)。大部分工程機械公司將于4月底發(fā)布2018年第一季業(yè)績。我們預(yù)計第一季盈利可能超出市場預(yù)期,這將使市場再度關(guān)注工程機械行業(yè)。除收入增長和利潤率擴張外,預(yù)計不會有進(jìn)一步資產(chǎn)減值的問題限制盈利增長。大多數(shù)工程機械公司在2017年應(yīng)該已理清了應(yīng)收賬款和存貨減值的歷史問題。2018年市場共識預(yù)測盈利有上調(diào)的空間。

　　財務(wù)狀況加強,緩解了市場對該行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和收益增長的憂慮。在2016年下半年需求增長強勁復(fù)蘇之下,工程機械公司能提高盈利能力并強化資產(chǎn)負(fù)債表。如圖6和圖7所示,領(lǐng)先的A股和H股建筑公司能在2016年和2017年減少其凈負(fù)債額并縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。隨著盈利能力提高和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善,這些公司的股本回報率都出現(xiàn)復(fù)蘇。

　　在A股標(biāo)的中,我們較看好柳工(000528 CH);相對龍工(3339 HK),我們較推薦中聯(lián)重科(1157 HK)。在近期A股和H股市場調(diào)整后,兩個市場的工程機械股份估值已變得不那么高(圖1和圖2)。

　　A股股份主要按市盈率或市盈增長率估值。從市盈增長率角度看,由于柳工(000528.CH)盈利增長前景較佳和資產(chǎn)負(fù)債表較強,我們認(rèn)為該股是更好的選擇(圖7)。至于H股,相對龍工(3339 HK),我們較看好中聯(lián)重科(1157 HK)。中聯(lián)重科去年表現(xiàn)相對不佳,因為其龐大的資產(chǎn)減值令市場失望。但是,我們預(yù)計其理清資產(chǎn)負(fù)債表后,今年的表現(xiàn)將明顯改善。從市盈增長率的角度來看,市場預(yù)計中聯(lián)重科2018年收入增長高于龍工(圖3)。由于2018年有更佳的出發(fā)點,市場共識預(yù)測其核心每股盈利將從2017年的0.12元人民幣增加到2018年的0.19元人民幣,相當(dāng)于超過60%的盈利同比增長(報表每股盈利可能因一次性收益而在2017年同比持平)。根據(jù)市場共識預(yù)測,龍工盈利將在2018年實現(xiàn)20.8%同比增長。然而,龍工的盈利增長主要依靠單一的機械產(chǎn)品-裝載機。由于業(yè)務(wù)未見十分多元化,盈利增長或不太可長遠(yuǎn)持續(xù)。