11月14日周三，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端工業(yè)增速略微回暖但仍低位徘徊，需求端投資、消費(fèi)可謂冰火兩重天，其中投資增速出現(xiàn)小幅反彈，受益于基建投資結(jié)束八連降，但消費(fèi)增速大幅回落。

　　整體來看，分析認(rèn)為，盡管當(dāng)前工業(yè)和投資有所改善，但后勁恐怕不足。考慮到信貸社融數(shù)據(jù)偏弱，資金流向?qū)嶓w的態(tài)勢(shì)仍未明顯改善，加之地產(chǎn)投資顯現(xiàn)放緩跡象，經(jīng)濟(jì)仍在尋底。

　　展望未來，分析認(rèn)為，由于現(xiàn)在政策更多是滴灌、精準(zhǔn)調(diào)控，不搞大水漫灌，政策效果不會(huì)很快顯現(xiàn)，因此四季度及明年一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。這一背景下，貨幣穩(wěn)中趨松、政策邊際放松、進(jìn)一步降準(zhǔn)的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

　　工業(yè)生產(chǎn)低位徘徊

　　中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲5.9%，增速比前月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，略好于預(yù)期，但仍在6%之下，延續(xù)較為弱勢(shì)的表現(xiàn)。

　　分析認(rèn)為，工業(yè)生產(chǎn)的短期企穩(wěn)，主要來自環(huán)保限產(chǎn)放松和去產(chǎn)能政策的邊際調(diào)整、以及“搶出口”的影響。

　　一方面，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，10月水泥產(chǎn)量同比從上月的5%回升至13.1%，鋼材產(chǎn)量同比從9.8%回升至11.5%，原煤產(chǎn)量從5.2%回升至8%，焦炭從-0.1%回升至4.5%；分門類看，采礦業(yè)同比增長(zhǎng)較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。這顯示了環(huán)保限產(chǎn)比例放松和去產(chǎn)能因素促進(jìn)當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)改善。

　　另一方面，分行業(yè)看，電子設(shè)備生產(chǎn)較強(qiáng)勁（+14.6%），結(jié)合近期出口交貨值仍在高位（+14.7%），這可能和“搶出口”有關(guān)。

　　但是，分析認(rèn)為，由于上游生產(chǎn)恢復(fù)主要源于環(huán)保限產(chǎn)放松，且出口趨勢(shì)未來或?qū)⒆呷?，考慮到下游房地產(chǎn)、汽車需求都偏弱，支撐生產(chǎn)面改善的因素難以持續(xù)，工業(yè)生產(chǎn)增速未來或仍面臨下行壓力。

　　投資小幅回暖 但地產(chǎn)投資或已進(jìn)入下行調(diào)整通道

　　月，中國(guó)固定資產(chǎn)投資額同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1-9月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月上升，雖小幅回暖，但仍處于低位；不過，10月當(dāng)月增速創(chuàng)年內(nèi)新高至8%。

　　從投資三大支柱來看，投資下行壓力由基建轉(zhuǎn)向地產(chǎn)，制造業(yè)投資平穩(wěn)但有壓力。投資這一經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力顯著回升，主要受制造業(yè)持續(xù)上升影響，基建投資有企穩(wěn)回升跡象，但房地產(chǎn)投資持續(xù)回落。

　　具體來看，三大類投資中，三大支柱之一的基建投資增速年內(nèi)首次止跌反彈，新、舊口徑下前10月累計(jì)增速分別升至3.7%、0.5%。分析認(rèn)為，這或受到9月地方專項(xiàng)債大量發(fā)行致融資改善的推動(dòng)，顯示補(bǔ)短板政策正在發(fā)力。

　　不過，分析普遍認(rèn)為，在防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿背景下，基建投資未來仍難高速發(fā)展。

　　西南證券宏觀分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)基建增速回升，但考慮到信貸社融數(shù)據(jù)依然偏弱，四季度地方政府債發(fā)行明顯放緩的影響，基建投資未來回升力度有待繼續(xù)觀察。中海晟融經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一則認(rèn)為，考慮到基建投資的周期性和基數(shù)效應(yīng)，基建投資快速回升的可能性不大。

　　受前期盈利改善提振，制造業(yè)投資繼續(xù)溫和回升，前10月累計(jì)增速升至9.1%，連續(xù)七月回升，創(chuàng)39個(gè)月以來峰值；10月單月同比則由16.3%降至12.2%。

　　分析師對(duì)制造業(yè)投資前景看法出現(xiàn)分歧。中海晟融經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一認(rèn)為，考慮到未來融資環(huán)境大概率改善，制造業(yè)投資增速保持穩(wěn)定是可以期待的。

　　而興業(yè)證券王涵、盧燕津則認(rèn)為，盡管制造業(yè)投資相對(duì)穩(wěn)定，但考慮到企業(yè)利潤(rùn)增速及產(chǎn)能利用率均回落，其投資仍有壓力。另有交通銀行首席宏觀研究員唐建偉認(rèn)為，盡管10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但PMI出口訂單這些先導(dǎo)指數(shù)跌到50以下，展望未來出口不樂觀，這對(duì)明年的制造業(yè)投資不利。

　　房地產(chǎn)投資增速小幅回落，前10月累計(jì)增速略降至9.7%，當(dāng)月增速降至8.1%。

　　從土地成交價(jià)格、新開工面積、商品房銷售面積及銷售額、房企資金面指標(biāo)貸款及按揭貸款等多個(gè)因素同比增速均回落來看，分析普遍認(rèn)為，房地產(chǎn)或已進(jìn)入下行調(diào)整通道，未來將延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行主要因素之一。

　　興業(yè)證券王涵、盧燕津認(rèn)為，考慮到10月地產(chǎn)銷售面積及金額同比放緩，且資金來源中國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，資金限制可能制約后期地產(chǎn)投資。實(shí)際上，前期地產(chǎn)投資的重要支撐土地購(gòu)置費(fèi)已于近期明顯放緩，也指向后期地產(chǎn)投資可能減速。

　　中海晟融經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一認(rèn)為，目前土地流拍大量出現(xiàn)，房地產(chǎn)投資增速放緩是大概率事件，加之商品房銷售低迷，如何在控制房?jī)r(jià)不快速上漲情況下適度調(diào)整政策應(yīng)成為決策者考慮的問題。

　　總體來看，交通銀行首席宏觀研究員唐建偉認(rèn)為，出口和房地產(chǎn)這兩個(gè)支撐因素明年都可能往下，投資增速后勁恐怕不足。

　　消費(fèi)明顯回落 汽車仍成主要拖累

　　月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（名義）意外放緩至8.6%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，為今年5月以來最低水平，包括汽車在內(nèi)的主要消費(fèi)品增速均大幅回落。

　　除了名義增速大幅弱于預(yù)期，消費(fèi)實(shí)際增速再創(chuàng)歷史次低水平。10月社零總額實(shí)際、限額以上同比增速分別為5.6%、3.7%，較上月回落0.8個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn)，全線下滑。

　　分析認(rèn)為，10月消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑，下降一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行、需求轉(zhuǎn)弱，另一方面也是受中秋假期前移（去年中秋在10月，今年在9月）以及“雙十一”前部分商品消費(fèi)延遲等因素干擾。

　　其中，必需消費(fèi)普遍大跌，這方面或受中秋錯(cuò)月以及“雙十一”影響。

　　主要消費(fèi)品增速均大幅回落，其中汽車消費(fèi)依然成社消主要拖累。10月汽車零售總額同比僅為-6.4%，連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

　　另外，三季度人均收支數(shù)據(jù)指向城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民的消費(fèi)意愿均有所回落。

　　中海晟融經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一認(rèn)為，考慮到大規(guī)模失業(yè)尚未出現(xiàn)，居民杠桿率增加和預(yù)期變差是社零增速下滑的主要因素，預(yù)計(jì)持續(xù)社零還將維持在8%至9%的水平。

　　政策展望：政策或?qū)⒏訉捤?/strong>