橫盤(pán)四個(gè)月，醞釀大趨勢(shì)。

　　今年銅的走勢(shì)到目前為止總共有三輪行情，（以下均為上期所價(jià)格）第一次2018年1-3月，從56200下跌至48900附近，下跌7300點(diǎn)。第二次4月-6月底，從50260漲至54700，上漲4440點(diǎn)。第三次6月底-9月，從54700跌至47280.下跌7420點(diǎn)。從9月到現(xiàn)在維持區(qū)間震蕩。

　　今年1-3月LME的庫(kù)存數(shù)據(jù)從1月初的200650噸上升至383075噸，4-6月庫(kù)存從383025下降至294525，6-9月庫(kù)存從294525下降至262475。截止到12.25庫(kù)存為130325噸。從庫(kù)存對(duì)應(yīng)行情來(lái)看，第一階段庫(kù)存上升，價(jià)格下跌，第二階段庫(kù)存下降，價(jià)格上漲。第三階段庫(kù)存下降價(jià)格下跌。除了庫(kù)存之外從宏觀來(lái)看第一階段下跌是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證偽，中國(guó)去杠桿、邊際需求走弱以及貿(mào)易戰(zhàn)影響。第二階段反彈在于利率下行、釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性、以及外圍經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)之后的悲觀預(yù)期好轉(zhuǎn)。第三階段下跌，整個(gè)商品近乎3年的牛市結(jié)束和熊市的開(kāi)始，有色是最早反應(yīng)這一預(yù)期的，中國(guó)、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始慢慢走弱。進(jìn)入四季度之后黑色、化工、有色、全球股市集體下跌。

　　鋅今年基本沒(méi)有太高的反彈，基本是一路下跌，從二月的27235跌到最低19045，其中4-6月反彈1000多點(diǎn)，8-10月反彈不到3000點(diǎn)，鋅的庫(kù)存從3.2號(hào)131775噸增加到最高時(shí)8.17號(hào)的251425噸，值得注意的是3.2日庫(kù)存131775噸，但是3.5號(hào)的庫(kù)存是209050噸，3天時(shí)間庫(kù)存增加了50%。從8.17之后庫(kù)存開(kāi)始下降至12.25日的130425，庫(kù)存下降接近50%，但是這期間價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)比較大的上漲，現(xiàn)在的庫(kù)存和3月2日的庫(kù)存基本持平，但是3月2號(hào)的價(jià)格是26000左右，現(xiàn)在的價(jià)格是20200左右。而且遠(yuǎn)期合約一直在貼水，從庫(kù)存和價(jià)格可以看出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的實(shí)際是很悲觀的。悲觀反應(yīng)兩方面，第一對(duì)需求的悲觀，第二供應(yīng)的增加。需求的悲觀主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致總需求下滑，供應(yīng)的悲觀主要是明年供應(yīng)較今年增加30%-70%（預(yù)估值）。其中Vedanta（韋丹塔）和新世紀(jì)增加的最多。需求方面欠佳和供應(yīng)又在增加，反應(yīng)在遠(yuǎn)期合約上就是不斷的貼水。

　　從當(dāng)下到2019年上半年來(lái)看，至少還沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性，經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期還會(huì)繼續(xù)維持，商品在熊市的下半場(chǎng)要比上半場(chǎng)跌的更厲害。（中間反彈可以忽略）商品下半年的下跌必然伴隨著全球共振，至此明年全球經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)今年下滑，那么總需求必然下滑，盡管商品的庫(kù)存在減少，但是經(jīng)濟(jì)增速對(duì)需求的下滑要比供應(yīng)更多，可以推斷明年的工業(yè)品必然是過(guò)剩的，不同的商品需求過(guò)剩的程度不一樣。

　　至少可以推斷出明年商品的重心是肯定下移的。

　　從時(shí)間來(lái)看一季度基本是季節(jié)性壘庫(kù)的時(shí)間，LME銅的庫(kù)存12.12日為119900噸，12.25庫(kù)存為130325噸，從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看中國(guó)短周期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期都從頂部回落，那么中美短周期共振就在明年上半年，美債長(zhǎng)短端利差到12.27日為19BP，按照時(shí)間推斷預(yù)計(jì)在一季度開(kāi)始倒掛，同時(shí)中美貿(mào)易問(wèn)題90天緩和期也在上半年結(jié)束。宏觀最復(fù)雜的時(shí)期應(yīng)該也在上半年。從庫(kù)存的角度看1-3月庫(kù)存也會(huì)上來(lái)。從全年來(lái)看目前的庫(kù)存只有3月最高庫(kù)存的一半都不到，但是現(xiàn)在的價(jià)格個(gè)3月最低價(jià)格差不多。

　　換句話說(shuō)未來(lái)一段時(shí)間宏觀會(huì)主導(dǎo)銅的走勢(shì)。而庫(kù)存的積累只是增加了下跌的幅度。

　　明年宏觀最復(fù)雜時(shí)期就是上半年，因此可以判斷商品最差的時(shí)期應(yīng)該是在春節(jié)之后的一段時(shí)期。