倫鋅自去年12月上旬開始連續(xù)下跌，我們認(rèn)為宏觀面弱勢格局難以改變，鋅庫存或出現(xiàn)回升拐點，鋅價依然存在下跌空間。

　　消費并不樂觀

　　世界金屬統(tǒng)計局報告顯示，2018年1—10月全球鋅市供應(yīng)過剩14.63萬噸，而2017年整年供應(yīng)短缺43.1萬噸。當(dāng)前全球總庫存偏低，但LME庫存已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象，預(yù)計隨著鋅供需格局轉(zhuǎn)變，總庫存將出現(xiàn)回升拐點。中國是全球主要的鋅消費國，其中鍍鋅占鋅消費總量的62%，決定中國鋅整體需求狀況。鍍鋅板產(chǎn)量萎縮及庫存高企，反映鋅消費并不樂觀。產(chǎn)量方面，截至2018年10月，國內(nèi)鍍鋅總產(chǎn)能達(dá)到1億噸，但產(chǎn)能利用率僅為70%。其中，重點企業(yè)鍍鋅板（帶）產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，2018年1—11月同比萎縮1.34%。庫存方面，鍍鋅庫存緩慢回升，從2018年9月中旬的93萬噸上升至12月的100萬噸。

　　宏觀面依舊偏弱

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)承壓決定了鋅的整體消費情況。房地產(chǎn)基本面走弱短期難逆轉(zhuǎn)，新開工與銷售背離，房地產(chǎn)購買力持續(xù)消耗，房企短時間快速銷售、快速回籠資金壓力增大，房地產(chǎn)周期拖長。同時，中央經(jīng)濟(jì)工作會議維持大基調(diào)不變，強(qiáng)調(diào)住房不炒和構(gòu)建住房長效機(jī)制，這意味著今年房地產(chǎn)強(qiáng)監(jiān)管的調(diào)控政策不會放松。

　　基建補(bǔ)短板資金瓶頸明顯，政策利好拉動基建有限。在中國金融去杠桿背景下，基建融資壓力增加，鐵路和公路固定資產(chǎn)投資增速均低位運行。同時，國內(nèi)融資環(huán)境偏緊，電網(wǎng)投資資金受限，制約電網(wǎng)補(bǔ)短板的力度。新增人民幣貸款領(lǐng)先電網(wǎng)投資增速12個月左右，2018年11月新增貸款增速頂部特征已經(jīng)顯現(xiàn)，后期有可能邊際轉(zhuǎn)弱，意味著電網(wǎng)投資增速回升力度不強(qiáng)，將限制鐵塔等行業(yè)的鍍鋅消費。

　　家電行業(yè)迎來最壞時代，房地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)放緩，拖累空調(diào)等家電銷售，且居民消費能力下降，家電置換需求動力減弱。

　　國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期

　　在國內(nèi)環(huán)保干擾因素減弱和國外新建鋅礦項目投產(chǎn)背景下，全球鋅礦產(chǎn)量恢復(fù)增長。同時，TC持續(xù)上升帶動冶煉利潤邊際改善，將引發(fā)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，并且冶煉新增產(chǎn)能大于鋅礦新增產(chǎn)能，鋅產(chǎn)量恢復(fù)正增長。鋅礦方面，國內(nèi)環(huán)保干擾因素逐漸減弱，大型礦山生產(chǎn)中斷概率大幅下降，并且2019年環(huán)保法律完善，符合環(huán)保要求的部分礦山將出現(xiàn)邊際增量；國外受鋅礦利潤驅(qū)動，2016—2017年新建鋅礦項目在2018—2019年陸續(xù)投產(chǎn)。冶煉方面，2018年國內(nèi)冶煉廠非正常減產(chǎn)倒逼鋅精礦現(xiàn)貨TC飆升，冶煉廠利潤邊際改善，并且當(dāng)前冶煉廠購買鋅精礦資金成本偏低，刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期。數(shù)據(jù)顯示，2019年新增冶煉產(chǎn)能將達(dá)到105萬噸，而2018年減少19萬噸。

　　綜上所述，我國鋅終端消費疲弱格局難改，鋅將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩格局，庫存回升的拐點將顯現(xiàn)，預(yù)計中期鋅價將繼續(xù)維持弱勢。操作上，建議投資者中期依然以逢高拋空為主。