過去十多年來，在海外能源和環(huán)境成本上升以及中國經濟增長訴求共同作用下，電解鋁產能實現(xiàn)了由美歐等發(fā)達國家向中國的轉移。

　　全球鋁產業(yè)格局：產業(yè)轉移導致中國電解鋁產能占比高達60%。過去十多年來，在海外能源和環(huán)境成本上升以及中國經濟增長訴求共同作用下，電解鋁產能實現(xiàn)了由美歐等發(fā)達國家向中國的轉移。目前，供給端看，中國電解鋁產能全球占比已高達60%，鋁土礦對外依存度55%，氧化鋁產量全球占比53%；需求端看，鋁消費旺盛，主要下游包括建筑、交運和包裝，中國消費占比高達53%。貿易格局看，由于15%出口關稅的存在，國內外電解鋁市場相對割裂，占中國產量10%以上的鋁材出口對填補海外供需缺口至關重要。

　　中國電解鋁供改勢在必行。2010年以來，中國電解鋁產業(yè)發(fā)生深刻變化，一是自備電比例系統(tǒng)性提升到70%左右；二是產能向能源和資源富集地區(qū)遷徙——山東、西北和西南，向“鋁土礦、煤炭-電力-電解鋁-鋁加工”一體化的形態(tài)不斷進化。在這種市場化主導的變化中，地方政府對其過度干預造成成本劣勢產能難以出清以及產能無序擴張，在整體宏觀經濟需求下行的背景下，產能過剩問題尤為凸顯。同時，高載能的電解鋁及其相關配套產能的迅猛投放，帶來以燃煤為主的嚴重污染問題（雄安新區(qū)也面臨華北燃煤污染威脅）；而羸弱的經營狀況又使得重資產的電解鋁產業(yè)負債率高達80%左右，行業(yè)涉及銀行信貸3-4千億，30-40萬人的就業(yè)，金融風險和社會負擔正在積聚。

　　將電解鋁供改進行到底。2017年初以來，在煤炭、鋼鐵供改政策取得階段性成果基礎上，國家各級領導先后在不同場合表達了電解鋁供改的積極態(tài)度。

　　由此推測，電解鋁供改自上而下的動力強，且可能正在各部委之間達成共識，相關政策落地值得期待。預計供改將從三方面推進，一是環(huán)保，據(jù)測算，“2+26”城市環(huán)保限產以及河南省的“一市一策”對采暖季電解鋁、氧化鋁的產量影響分別為106萬噸和300萬噸，同時，預焙陽極產能收縮程度較大，可能出現(xiàn)“硬短缺”倒逼電解鋁減產。二是堅決整治違規(guī)產能無序擴張。根據(jù)統(tǒng)計，目前電解鋁不合規(guī)產能為1134萬噸，占建成產能的26.48%；氧化鋁不合規(guī)產能為2846萬噸，占建成產能的37.27%。三是加大淘汰落后產能力度。目前長期閑臵、正在淘汰和面臨淘汰的產能總計大約372.1萬噸，電解槽型以240-400KA為主，占目前建成產能8%左右。

　　中國供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅定看漲鋁價。我們預計2017-2018年全球電解鋁分別短缺18、22萬噸，基本維持緊平衡的狀態(tài)。由于近期全球鋁庫存持續(xù)下降，且中國五地庫存即將去化，鋁價目前已經易漲難跌。如果考慮到中國供給側改革帶來的沖擊，在本就緊平衡的態(tài)勢下，電解鋁將大概率進入短缺，我們堅定看好鋁價中樞的系統(tǒng)性上移，而且漲幅有望超預期。

　　電解鋁板塊迎來重大投資機遇。鋁價看漲，再考慮到動力煤、氧化鋁等原料價格難以大漲，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)利潤空間有望顯著擴大。