礦山企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式有兩類：股權(quán)融資和債權(quán)融資。但對(duì)中小礦業(yè)公司而言，由于產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)大，所以很難獲得傳統(tǒng)意義上的融資。而金屬流業(yè)務(wù)（Metal Streaming）則很好地解決了這一問(wèn)題。

　　金屬流業(yè)務(wù)于2004年誕生于加拿大，目前全球金屬流業(yè)務(wù)的協(xié)議金額累計(jì)已經(jīng)超過(guò)90億美元，但在美洲以外還是相對(duì)新興的、未加充分利用的融資方式。在傳統(tǒng)融資渠道面臨困難的情況下，預(yù)計(jì)將會(huì)有越來(lái)越多的礦業(yè)公司采取金屬流協(xié)議這種創(chuàng)新融資方式。

　　一、金屬流業(yè)務(wù)的定義：

　　所謂金屬流業(yè)務(wù)是指礦業(yè)公司和投資者之間簽訂協(xié)議，由投資者以低于市價(jià)的固定價(jià)格購(gòu)買礦業(yè)公司一定比例的未來(lái)產(chǎn)量。協(xié)議的標(biāo)的物通常是礦業(yè)公司主營(yíng)產(chǎn)品外的副產(chǎn)品的未來(lái)產(chǎn)量，即所謂的“金屬流”，比如基本金屬生產(chǎn)商的貴金屬產(chǎn)量。投資者需要預(yù)付一筆資金（一次或多次付清）以獲取固定價(jià)格和固定產(chǎn)量（可以是礦山年限，也可以是某段時(shí)間）。預(yù)付資金通常采用存款的方式。金屬流協(xié)議有助于礦業(yè)公司在投產(chǎn)前就將未來(lái)產(chǎn)量貨幣化。

　　金屬流案例一：2018年6月28日，加拿大惠頓貴金屬有限公司和鈷27資本有限公司分別宣布與巴西淡水河谷子公司的全球首個(gè)鈷流的交易已完成交割，交易標(biāo)的為淡水河谷Voisey’s Bay礦自2021年1月1日開始鈷產(chǎn)量的42.4%和32.6%的成品鈷（“鈷流”）。兩公司已分別向淡水河谷支付總計(jì)3.9億美元和3億美元的預(yù)付款，還將按金屬導(dǎo)報(bào)（Metal Bulletin）公布的鈷價(jià)的18%持續(xù)支付交付的鈷產(chǎn)品的貨款，直到公司完全收回全部預(yù)付款，此后，將按照金屬導(dǎo)報(bào)公布鈷價(jià)的22%支付貨款。

　　金屬流案例二：2012年8月，Inmet礦業(yè)有限公司和弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司宣布達(dá)成貴金屬流交易。后者同意向前者預(yù)付10億美元，以換取Inmet公司在巴拿馬Cobre Panama銅礦項(xiàng)目中所擁有的金銀產(chǎn)量的86%。根據(jù)協(xié)議，在預(yù)付款全部還清之前，弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司將按照市場(chǎng)價(jià)格支付交付的金銀產(chǎn)品貨款，如果市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)議規(guī)定的固定價(jià)格，差額部分將用于沖抵預(yù)付款。預(yù)付款還清后，弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司將按照市場(chǎng)價(jià)格和固定價(jià)格的低者支付貨款。在黃金交貨量達(dá)到1341000盎司、白銀交貨量達(dá)到21510000盎司之前，固定價(jià)格為黃金400美元/盎司和白銀6美元/盎司，之后，則按照市場(chǎng)價(jià)格的一半與黃金400美元/盎司和白銀6美元/盎司兩者之間的高者。協(xié)議還規(guī)定了回購(gòu)條款，如果金銀產(chǎn)量不及預(yù)期，Inmet公司可以通過(guò)支付10億美元預(yù)付款減去已交貨部分的貨款后的10%來(lái)減少協(xié)議金額。該條款只能在礦山投產(chǎn)后的3周年或5周年時(shí)行使。

　　二、金屬流業(yè)務(wù)的利弊：

　　金屬流協(xié)議主要有以下好處：

　　（一）由于交易標(biāo)的是礦業(yè)公司的副產(chǎn)品，所以通常不會(huì)對(duì)礦業(yè)公司的借款能力造成大的影響；

　?。ǘ┙饘倭鹘灰讜r(shí)間快，成本低；

　?。ㄈ┫鄬?duì)于傳統(tǒng)融資方式，金屬流協(xié)議對(duì)礦業(yè)公司限制較少，礦業(yè)公司對(duì)整體經(jīng)營(yíng)有更大控制權(quán)，同時(shí)也更為靈活，只需要按時(shí)生產(chǎn)交貨；

　?。ㄋ模┎粫?huì)稀釋礦業(yè)公司的股權(quán)。

　　金屬流協(xié)議的不足之處：礦業(yè)公司有可能定價(jià)太低，不能從市場(chǎng)價(jià)格上漲中獲益；除非礦業(yè)公司能訂立回購(gòu)條款，投資者有可能獲取暴利，尤其是當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的時(shí)候。如果礦業(yè)公司的產(chǎn)量高于預(yù)期，或者有了新發(fā)現(xiàn)，簽訂了按一定比例購(gòu)買金屬流的投資者也可能大為獲益。作為預(yù)防措施，礦業(yè)公司可要求設(shè)定投資者可以購(gòu)買產(chǎn)品數(shù)量的上限。

　　三、金屬流協(xié)議和權(quán)利金協(xié)議的區(qū)別：

　　權(quán)利金協(xié)議（Royalty Agreement），也可以翻譯成采礦權(quán)使用費(fèi)協(xié)議，是指礦業(yè)公司以其控制的采礦權(quán)開發(fā)獲得的預(yù)期收益作為交換條件來(lái)獲得出資方的投資，以未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益或利潤(rùn)的一定比例作為出資方的投資回報(bào)。

　　金屬流協(xié)議和權(quán)利金協(xié)議都屬于投資或融資，但金屬流協(xié)議的交易標(biāo)的是產(chǎn)品，權(quán)利金協(xié)議的交易標(biāo)的是收益。金屬流協(xié)議中，投資者除了支付預(yù)付款外，還需要為每次交付的貨物支付貨款，而權(quán)利金協(xié)議中的投資者是一次性付款。

　　權(quán)利金協(xié)議案例：加拿大鈷27資本有限公司2019年1月7日宣布收購(gòu)西金資源有限公司（Westgold Resources Limited）持有的西澳大利亞在產(chǎn)馬里恩山（Mount Marion）鋰礦部分權(quán)利金，具體內(nèi)容為里德工業(yè)礦產(chǎn)有限公司（Reed Industrial Minerals Pty. Ltd.）分租協(xié)議下毛收入的1.5％和每噸礦石2澳元的權(quán)益。此次收購(gòu)總對(duì)價(jià)包括250,000澳元加200公噸實(shí)物鈷金屬（LME指定倉(cāng)庫(kù)交貨）。

　　四、金屬流協(xié)議和包銷協(xié)議的區(qū)別：

　　包銷協(xié)議 （Offtake Agreement）也可以翻譯成長(zhǎng)單協(xié)議，是指買賣雙方同意在一定時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買和出售一定數(shù)量的產(chǎn)品。協(xié)議通常在礦山基建或選廠基建前簽訂，以買賣雙方商定的違約金來(lái)約束雙方的權(quán)利和義務(wù)。同時(shí)，礦業(yè)公司以產(chǎn)品包銷協(xié)議作為交換條件，來(lái)獲得第三方的投資，并承諾一定水平的投資回報(bào)。在此過(guò)程中，產(chǎn)品買方也可單獨(dú)或部分成為投資方。

　　金屬流協(xié)議是一種融資方式，投資者的預(yù)付款為礦業(yè)公司提供了資金，通常投資者需要對(duì)礦業(yè)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，而包銷協(xié)議通常不涉及融資，是單純的買賣合同，流程相對(duì)簡(jiǎn)單。金屬流協(xié)議的標(biāo)的物大多是礦業(yè)公司的副產(chǎn)品，尤其是稀貴金屬，而包銷協(xié)議的標(biāo)的物的范圍很廣泛。

　　包銷協(xié)議案例一：澳大利亞海斯廷科技金屬有限公司（Hastings Technology Metals Limited）2018年11月29日宣布與包頭天石稀土新材料有限責(zé)任公司簽署包銷協(xié)議，將向后者供應(yīng)產(chǎn)自楊基巴納（Yangibana）稀土項(xiàng)目的混合稀土碳酸鹽。包銷協(xié)議的主要條件為：協(xié)議期限5年；數(shù)量為2500噸/年，前兩年數(shù)量可靈活調(diào)整；價(jià)格條款為FOB西澳弗里曼特爾港（Fremantle Port），混合稀土碳酸鹽所含稀土氧化物價(jià)格將參照亞洲金屬網(wǎng)90天中國(guó)出廠均價(jià)計(jì)算；裝船前檢驗(yàn)；結(jié)算方式為不可撤銷即期美元信用證。

　　包銷協(xié)議案例二：德國(guó)蒂森克虜伯冶金產(chǎn)品公司（ThyssenKrupp Metallurgical Products GmbH）2015年4月14日宣布與彩虹稀土有限公司簽訂為期十年的獨(dú)家包銷協(xié)議，同意每年包銷彩虹公司產(chǎn)自東非布隆迪礦山的5000噸稀土精礦和下游產(chǎn)品如氧化鐠、氧化釹、氧化鑭等。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)該礦山2015年4季度進(jìn)行試生產(chǎn)。

　　五、世界主要金屬流和權(quán)利金公司介紹：

　?。ㄒ唬┗蓊D貴金屬有限公司（Wheaton Precious Metals Corporation）：總部位于加拿大溫哥華，是世界最大的貴金屬流公司之一。原名Silver Wheaton,是最早（2004年）開展金屬流業(yè)務(wù)的公司。目前和19個(gè)在產(chǎn)礦山和9個(gè)開發(fā)階段項(xiàng)目簽有金屬流協(xié)議，包括淡水河谷Salobo礦的黃金流和 Voisey's Bay礦的鈷流、嘉能可Antamina礦和加拿大黃金公司Penasquito礦的白銀流。

　?。ǘ┗始尹S金股份有限公司（Royal Gold Inc.）：總部位于美國(guó)科羅拉多州的丹佛市，是一家以黃金為主的金屬流和權(quán)利金公司。

　?。ㄈ└ヌm科-內(nèi)華達(dá)有限公司（Franco-Nevada Corporation）：總部位于加拿大多倫多，也是一家以黃金為主的金屬流和權(quán)利金公司。

　　（四）奧西斯科黃金權(quán)利金有限公司（Osisko Gold Royalties Ltd.）：總部位于加拿大的蒙特利爾，專注于北美貴金屬業(yè)務(wù)。

　　（五）沙暴黃金有限公司（Sandstorm Gold Ltd.）：總部位于加拿大溫哥華，以黃金業(yè)務(wù)為主。

　?。┾?7資本有限公司（Cobalt 27 Capital Corporation）：總部位于加拿大多倫多，以電池金屬業(yè)務(wù)為主，與巴西的淡水河谷公司簽訂了世界第一個(gè)鈷流協(xié)議，另外還有11個(gè)鈷和鋰的權(quán)利金合同。（作者：中國(guó)金礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院 張珣）

　　六、對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)的意義：

　　戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)金屬業(yè)務(wù)包括鎢、銻、稀土等業(yè)務(wù)，都可以考慮開展金屬流業(yè)務(wù)。例如一些國(guó)外黃金礦業(yè)公司的副產(chǎn)品中有銻，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)簽訂金屬流協(xié)議的方式，獲取穩(wěn)定的資源供應(yīng)，而國(guó)外黃金公司也可以獲得開發(fā)黃金新項(xiàng)目所需要的資金，達(dá)到雙贏的結(jié)果。

　　基本金屬業(yè)務(wù)同樣可以開展金屬流業(yè)務(wù)。例如企業(yè)的銅礦副產(chǎn)品中有金銀，可以通過(guò)簽訂黃金流或白銀流協(xié)議的方式，獲得開發(fā)銅項(xiàng)目所需資金。2017年12月5日，嘉能可加拿大公司宣布與安大略教師年金計(jì)劃合資成立BaseCore Metals LP，雙方各占50%的股份，主要從事基本金屬的金屬流和權(quán)利金業(yè)務(wù)。