一、經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，工控延續(xù)調(diào)整周期

2018年以來，尤其是2018年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，工業(yè)自動化行業(yè)作為中游制造業(yè)受到一定沖擊。而中美貿(mào)易摩擦對企業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)和信心度產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)前，下游對經(jīng)濟(jì)前景的展望普遍較為謹(jǐn)慎。6月制造業(yè)pmi為49.4，證明制造業(yè)企業(yè)整體擴(kuò)張意愿較萎靡。根據(jù)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國自動化市場同比增長達(dá)到10.5%，整體工控市場受供給側(cè)改革與智能制造的帶動，市場需求不斷提升，但增速較2017年相比，明顯減緩。從行業(yè)看，2018年項(xiàng)目型市場，如冶金、化工、石化等行業(yè)受供給側(cè)改革、環(huán)保要求、利潤提升等影響，需求持續(xù)釋放;而oem市場增速明顯放緩。2017年以來持續(xù)的元器件漲價缺貨潮，以及上游原材料價格的上漲，使得行業(yè)主要公司2018年及2019q1 凈利潤增速下滑，毛利率承壓。

二、工程變頻國產(chǎn)化迎契機(jī)

供改行業(yè)的投資反彈成為2018年以來制造業(yè)投資反彈主要的推動力量，較高的盈利刺激企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)和擴(kuò)大投資，當(dāng)前，行業(yè)的盈利能力處于歷史高點(diǎn)，仍存在較強(qiáng)的擴(kuò)張動力。以前被強(qiáng)制淘汰的大量產(chǎn)能，存在環(huán)保、安全生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)地理布局等系列問題，而現(xiàn)在這些領(lǐng)域快速增長的投資相對能滿足更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、更安全的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以及更好的經(jīng)濟(jì)地理布局，也將使用更加先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，存量改造市場可觀。而工控產(chǎn)品中的工程變頻、大中型plc、dcs等領(lǐng)域保持較高景氣，迎來國產(chǎn)化契機(jī)。

去的2018年，工業(yè)機(jī)器人、汽車制造、3c等行業(yè)不景氣，而傳統(tǒng)行業(yè)在快速更替，自動化比例逐步提升;另外，在國家政策的推動下，化工、冶金、環(huán)保等行業(yè)正內(nèi)生性調(diào)整，為工控傳動形成了較大的市場空間。長期以來，外資品牌在以大功率變頻傳動等代表的高端市場占據(jù)優(yōu)勢，客戶對“洋貨”的認(rèn)可度高，但產(chǎn)品價格昂貴，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳時，產(chǎn)品技術(shù)過關(guān)、達(dá)到用戶需求是關(guān)鍵，本土品牌將會獲得更多的市場空間。因此，對于本土品牌來講，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，當(dāng)前已成為發(fā)展的一個好時機(jī)。

三、本土品牌憑借技術(shù)+服務(wù)逐步滲透

工業(yè)自動化領(lǐng)域的項(xiàng)目型市場包括化工、電力、石化、冶金等連續(xù)生產(chǎn)的重工業(yè)領(lǐng)域，而oem市場主要是機(jī)床、紡織、電梯、起重等等的離散生產(chǎn)工具或產(chǎn)品。在高端工藝控制領(lǐng)域，具有連續(xù)生產(chǎn)，高速運(yùn)行的特點(diǎn)，對控制精度、響應(yīng)速度和過載能力要求高，是變頻器應(yīng)用的典型高端市場，如典型的軋鋼產(chǎn)線，長期以來被西子、abb、tmeic、羅克韋爾等外資品牌壟斷。我國在中高壓大功率變頻器方面的研究相對比較滯后，近十幾年來，隨著技術(shù)水平的逐步積累，尤其是對功率半導(dǎo)體器件的廣泛應(yīng)用，國產(chǎn)大功率變頻器已有突破性進(jìn)展，從電壓源型串聯(lián)h橋、二極管鉗位式多電平變頻器的研發(fā)和應(yīng)用已逐漸成熟，已逐步縮小與國外產(chǎn)品的技術(shù)差距。

中高端傳動市場對品牌和可靠性有很高的要求，市場的準(zhǔn)入比較高，但從總的趨勢來看，國產(chǎn)化的比例會越來越高。本土品牌正處于從提供單一變頻器產(chǎn)品向提供行業(yè)專用解決方案轉(zhuǎn)變的階段，同時向中高端應(yīng)用拓展。在每個重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)中推出典型解決方案后，能夠迅速在業(yè)內(nèi)推廣并提升市場份額，隨著行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的積累和技術(shù)的成熟，國內(nèi)品牌有望在未來幾年內(nèi)形成對進(jìn)口產(chǎn)品的持續(xù)替代。

伴隨供給側(cè)改革進(jìn)入后周期，2019年工控市場表現(xiàn)將延續(xù)調(diào)整周期，預(yù)計2020年之后市場需求將逐步回調(diào)企穩(wěn)。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革和逆周期調(diào)節(jié)兩條腿走路的背景下，工業(yè)變頻器涉及冶金、石油、起重設(shè)備、礦山機(jī)械、海洋裝備、造紙、軌道交通等多個領(lǐng)域，市場巨大，國產(chǎn)化迎來契機(jī)，我們看好此領(lǐng)域的投資機(jī)會。

四、投資建議

大功率變頻器在電力電子傳動領(lǐng)域存在大需求，特別是在煉鋼、軌道交通、礦井提升、船舶動力系統(tǒng)中需要大功率變頻器，高性能的大功率變頻器對于節(jié)能降耗、全面提升工業(yè)水平具有重要意義。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革和逆周期調(diào)節(jié)兩條腿走路的背景下，工業(yè)變頻的國產(chǎn)化迎來契機(jī)。重點(diǎn)推薦業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期較強(qiáng)的禾望電氣，此外關(guān)注變頻器龍頭()。

風(fēng)險提示。宏觀環(huán)境持續(xù)低迷，嚴(yán)重價格戰(zhàn)。

五、重點(diǎn)公司

1、匯川技術(shù)(300124)

國產(chǎn)變頻器龍頭

作為國產(chǎn)變頻器龍頭，匯川從2010年就開始對中低壓大功率的高端領(lǐng)域進(jìn)行布局，2012年研發(fā)了he系列中大功率變頻器，作為中高端市場的主打產(chǎn)品，he系列兼具有模塊化、高可靠性、高功率密度、高防護(hù)和靈活擴(kuò)展的特點(diǎn)，重點(diǎn)布局對驅(qū)動性能有較高要求的冶金、起重、礦山、石油石化和造紙等場合，2013年開始陸續(xù)在大型工程機(jī)械電鏟、電動輪和石油鉆機(jī)上取得成功應(yīng)用，在許多領(lǐng)域已可以無縫替代西門子、abb變頻器產(chǎn)品。匯川一直在工控領(lǐng)域布局，在自己擅長的領(lǐng)域深耕，堅(jiān)持行業(yè)營銷+技術(shù)營銷、進(jìn)口替代的經(jīng)營策略，業(yè)績穩(wěn)健增長，堪稱上市公司的典范。十年前，憑借對變頻器下游電梯、注塑機(jī)等應(yīng)用行業(yè)的深刻理解，迅速占領(lǐng)市場，取得市場定價權(quán)和市場份額，實(shí)現(xiàn)了對日資品牌的替代;當(dāng)前，歐美品牌長期占據(jù)的高端大功率工程變頻則迎來國產(chǎn)化契機(jī)。

2、禾望電氣(603063)

產(chǎn)品市占率超過30%

公司是風(fēng)電變流器領(lǐng)域第三方配套的絕對龍頭，產(chǎn)品涵蓋雙饋、永磁直驅(qū)、半直驅(qū)等，與國內(nèi)多家整機(jī)廠穩(wěn)定合作，市占率超過30%。在電氣傳動方面，公司提供多種電壓和功率等級的變頻器，包括hv300通用變頻器、hd2000低壓工程型變頻器、hd8000中壓工程型變頻器等，適用于冶金、石油、起重設(shè)備、礦山機(jī)械、海洋裝備、造紙、紡織、軌道交通等多個領(lǐng)域。工程型變頻器方面，通過與風(fēng)電變流器共享生產(chǎn)平臺，2016年先后推出hd2000、hd8000系列工程型變頻傳動系統(tǒng)。作為工程型變頻器產(chǎn)品的新進(jìn)入者，隨著產(chǎn)品應(yīng)用場景的擴(kuò)展和成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的積累，實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的快速增長。目前，公司hd2000工程型變頻器已經(jīng)通過石油鉆井平臺7,000米鉆機(jī)驗(yàn)收測試，并應(yīng)用于冶金、石油、港口和大型測試平臺等多個行業(yè)領(lǐng)域，客戶包括直接項(xiàng)目型用戶和行業(yè)內(nèi)主要的系統(tǒng)集成商。

（責(zé)任編輯：何一華 hn110）