近日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《國(guó)家能源局關(guān)于2020 年風(fēng)電、項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，并修訂了《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》。

評(píng)論

光伏補(bǔ)貼計(jì)劃或小于預(yù)期，但年前征求意見(jiàn)快于預(yù)期，利好2020 年新項(xiàng)目落地。

能源局提出安排15 億元光伏補(bǔ)貼（戶(hù)用5 億，競(jìng)價(jià)10 億），略低于市場(chǎng)預(yù)期的17.5 億元。我們測(cè)算如果最終按0.03-0.04 元/度競(jìng)價(jià)，可支撐26-33 吉瓦新補(bǔ)貼項(xiàng)目（戶(hù)用5 吉瓦，競(jìng)價(jià)21-28 吉瓦）。我們認(rèn)為補(bǔ)貼總量雖然或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期，但政策在年前征求意見(jiàn)，便于開(kāi)發(fā)商盡早啟動(dòng)前期準(zhǔn)備和申報(bào)，有望促進(jìn)年內(nèi)新項(xiàng)目落地進(jìn)程。此外同期征求意見(jiàn)的風(fēng)電建設(shè)方案沿用2019 政策未更新。

簡(jiǎn)化目錄制管理，1-7 批目錄外項(xiàng)目亦獲“合法身份”，保證存量項(xiàng)目合理收益。

此次政策表示，國(guó)家將不再發(fā)布可再生能源電價(jià)附加目錄，凡是符合條件的存量項(xiàng)目均可納入補(bǔ)貼清單。根據(jù)我們的測(cè)算，至2019 年末，存量項(xiàng)目的年度補(bǔ)貼需求在2000 億元以上（其中1-7 批目錄外項(xiàng)目約900 億元）。我們認(rèn)為，盡管項(xiàng)目確認(rèn)、補(bǔ)貼發(fā)放速度仍有待觀察，但此次政策保障了存量新能源項(xiàng)目（尤其是1-7 批目錄之外項(xiàng)目）的補(bǔ)貼獲益權(quán)，有望提振風(fēng)電光伏項(xiàng)目的收益預(yù)期。

綠證2021 年起全面推行，增強(qiáng)新能源在電力結(jié)構(gòu)中的競(jìng)爭(zhēng)力。此次政策說(shuō)明，2021 年1 月1 日起將實(shí)行配額制下的綠色電力證書(shū)（“綠證”）交易，研究將燃煤發(fā)電企業(yè)優(yōu)先發(fā)電權(quán)、優(yōu)先保障企業(yè)煤炭進(jìn)口等與綠證掛鉤，企業(yè)通過(guò)綠證交易獲得收入相應(yīng)替代財(cái)政補(bǔ)貼。據(jù)國(guó)家能源局2019 年5 月下發(fā)的通知，2020 年各省可再生能源、非水可再生能源配額基準(zhǔn)目標(biāo)分別在11.5%~80.0%/2.5%~25.0%之間。我們認(rèn)為，綠證和配額制的一并推行將有助減輕政府補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，增加新能源項(xiàng)目的建設(shè)投資熱情；而綠證市場(chǎng)規(guī)模方面，則有待2021 年可再生能源配額明確以及年內(nèi)交易規(guī)則的出臺(tái)，需進(jìn)一步觀察。

加大金融機(jī)構(gòu)支持力度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化。此次政策提出，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)合理安排信貸規(guī)模，解決新能源項(xiàng)目融資問(wèn)題，同時(shí)加快推動(dòng)補(bǔ)貼項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化進(jìn)程。目前，已有不少新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化嘗試，如龍?jiān)措娏?018年完成保理及資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）55 億元。我們認(rèn)為，1-7 批目錄外項(xiàng)目獲得“合法身份”，將有利于此類(lèi)項(xiàng)目及相關(guān)企業(yè)參與資產(chǎn)證券化與其他再融資；而資產(chǎn)證券化的推進(jìn)也可以幫助新能源企業(yè)改善現(xiàn)金流，減輕資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿壓力，有助于后續(xù)新能源項(xiàng)目的融資與建設(shè)。

投資推薦方面，我們認(rèn)為光伏行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好上游受益量?jī)r(jià)齊升跑贏下游，推薦信義光能-h，中環(huán)股份-a，福斯特-a 和大全新能源-us。同時(shí)推薦存在預(yù)期差的標(biāo)的，推薦通威股份-a。

風(fēng)險(xiǎn)

政策推進(jìn)不及預(yù)期，電力需求不及預(yù)期。