投資要點

自動化訂單同比+1.5%由負轉(zhuǎn)正、機器人訂單同比-3.6%收窄，中國地區(qū)訂單同比+7.6%由負轉(zhuǎn)正，q4工控行業(yè)訂單整體呈現(xiàn)出回暖跡象。我們對目前已披露19q4季報的安川、發(fā)那科、abb、西門子4家企業(yè)經(jīng)營情況進行統(tǒng)計，1)自動化訂單合計67.13億美元，同比+1.5%，增速環(huán)比+5.1pct并由負轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)出顯著復(fù)蘇的跡象；2)工業(yè)機器人訂單合計27.31億美元，同比-3.6%，降幅環(huán)比收窄4pct，也顯示出一定的恢復(fù)跡象；3)中國區(qū)域訂單合計51.63億美元，同比+7.6%，增速環(huán)比+10.5pct并由負轉(zhuǎn)正，中國自動化下游企業(yè)對20年制造業(yè)景氣度持樂觀態(tài)度，積極補充社會庫存，是19q4工控企業(yè)訂單回暖的重要原因。

收入口徑恢復(fù)不明顯，日本工控企業(yè)經(jīng)營壓力大于歐美企業(yè)。從收入口徑觀察，目前已披露季報的8家企業(yè)19q4營收合計471.9億美元，同比-2.6%，增速延續(xù)了18q4以來低迷的狀態(tài)。日本工控企業(yè)經(jīng)營壓力相對更大，安川營收同比-10.0%、訂單同比-11.0%，發(fā)那科營收同比-19.2%、訂單同比-13.6%，營收同比-16.5%，盡管安川、發(fā)那科訂單有邊際改善，但整體仍承受較大壓力。

從下游看，行業(yè)強勢復(fù)蘇，汽車目前仍低迷，20年有望逐步走出新周期。1)半導(dǎo)體行業(yè)強勁復(fù)蘇，歐姆龍、、安川的半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用均出現(xiàn)顯著增長，其中中國半導(dǎo)體行業(yè)尤其亮眼，歐姆龍12月大中華區(qū)半導(dǎo)體行業(yè)銷售實現(xiàn)正增長，安川9-11月中國ac伺服訂單同比+18%、環(huán)比+15%，主要也來自下游手機、半導(dǎo)體行業(yè)補庫存影響，預(yù)計20年半導(dǎo)體行業(yè)仍將維持高景氣度：2)汽車行業(yè)延續(xù)了18年下半年以來的低迷態(tài)勢，盡管北美、亞太等地區(qū)出現(xiàn)區(qū)域性的高投資，給發(fā)那科、羅克韋爾等自動化企業(yè)帶來一定的增量，但下游整體投資壓力較大，預(yù)計20年起中國汽車終端消費增速有望觸底回升，尤其是新能源汽車在tesla的鯰魚效應(yīng)下加快產(chǎn)能建設(shè)步伐，有望帶來新的設(shè)備投資周期；3)機械制造業(yè)q4整體平淡，全球制造業(yè)投資信心不高，主要企業(yè)訂單仍低迷；4)油氣行業(yè)需求穩(wěn)健，施耐德、艾默生、羅克韋爾、安川等的油氣應(yīng)用均實現(xiàn)了正增長。

投資建議：全球來看，盡管19q4主流工控企業(yè)經(jīng)營仍存壓力，但訂單口徑可看到明顯改善，尤其半導(dǎo)體等行業(yè)明顯復(fù)蘇，中國需求逐漸啟動。國內(nèi)來看，工控下游10月開始有好轉(zhuǎn)跡象，10/11/12月工業(yè)機器人產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正、并持續(xù)向好，11/12/1月pmi 50.2/50.2/50.0，維持在榮枯線上，金屬切割機床同比下降趨緩，預(yù)計制造業(yè)景氣度將持續(xù)提升，從下游看，先進制造中光伏、電子等已明顯反轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)也有望好轉(zhuǎn)。整體來看，工控行業(yè)q4開始弱復(fù)蘇，預(yù)計20年下半年景氣度開始反轉(zhuǎn)。推薦：匯川技術(shù)，宏發(fā)股份，麥格米特，關(guān)注信捷電氣。

風(fēng)險提示：若宏觀經(jīng)濟下行，競爭加劇。