旺季將至，行業(yè)進(jìn)入高景氣周期。隨著國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的發(fā)布，國(guó)內(nèi)光伏需求開(kāi)始大幅回暖，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委能源研究所可再生能源發(fā)展中心陶冶預(yù)計(jì)，2020年上半年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模為11.5GW，全年有望達(dá)到40GW，則下半年新增裝機(jī)有望達(dá)到30GW，行業(yè)旺季將至。從產(chǎn)業(yè)鏈情況來(lái)看，本周多晶硅料環(huán)節(jié)受上游供給收縮影響，硅料價(jià)格跳漲至70元/kg水平，根據(jù)智匯光伏新聞，部分硅片廠商也開(kāi)始上調(diào)硅片售價(jià)，佐證行業(yè)高景氣。

平價(jià)時(shí)代光伏告別政策周期波動(dòng)，行業(yè)高成長(zhǎng)性確定性強(qiáng)。隨著光伏行業(yè)逐步進(jìn)入平價(jià)周期，政策對(duì)光伏行業(yè)需求的擾動(dòng)在逐步弱化。從全球發(fā)電量占比角度來(lái)看，2019年光伏發(fā)電占比僅有2.68％，仍處于較低水平，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。隨著光伏度電成本持續(xù)降低，光伏行業(yè)成長(zhǎng)性高且確定性強(qiáng)。歐洲光伏協(xié)會(huì)樂(lè)觀預(yù)測(cè)到2025年，光伏新增裝機(jī)達(dá)到255GW，年化復(fù)合增速達(dá)到17％。

行業(yè)龍頭具備成本和資金優(yōu)勢(shì)，集中度將逐步提升。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，行業(yè)龍頭在行業(yè)內(nèi)的成本和資金優(yōu)勢(shì)明顯，形成成本優(yōu)勢(shì)->；；；超額利潤(rùn)->；；；資金優(yōu)勢(shì)->；；；繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)->；；；擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)的正向循環(huán)。資金實(shí)力也幫助公司提高技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)成本下降，后續(xù)行業(yè)集中度還有望再度提升。

技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)降本增效，2020年有望成為N型元年。光伏平價(jià)在即，基于P型硅片的電池片技術(shù)效率提升空間有限，電池技術(shù)有望在N型硅片的載體上開(kāi)啟新一輪產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)周期，其中TopCon和異質(zhì)結(jié)兩個(gè)技術(shù)路線(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注。N型硅片滲透率提升帶來(lái)至少2000億市場(chǎng)空間。在設(shè)備端，技術(shù)路線(xiàn)升級(jí)給設(shè)備廠商帶來(lái)存量市場(chǎng)改造 新增擴(kuò)產(chǎn)需求的雙重空間；在制造端，技術(shù)路線(xiàn)革命給技術(shù)領(lǐng)先者和先布局者帶來(lái)集中度提升和前期技術(shù)優(yōu)勢(shì)的超額收益。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好打破傳統(tǒng)估值瓶頸。2019年以來(lái)，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，隆基股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)595.34％，東方日升經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)1879％，晶澳科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)57.75％，中環(huán)股份同比增長(zhǎng)46.8％。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)的比值來(lái)看，大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)已超過(guò)100％。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善和行業(yè)成長(zhǎng)確定性的增強(qiáng)，有望打破光伏行業(yè)傳統(tǒng)估值瓶頸，迎來(lái)板塊性估值上修機(jī)會(huì)。

建議關(guān)注：光伏全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：隆基股份、晶澳科技；光伏硅料和電池片龍頭：通威股份；光伏和半導(dǎo)體硅片龍頭：中環(huán)股份；光伏輔材龍頭福萊特、福斯特；布局異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域的山煤國(guó)際、愛(ài)康科技、東方日升、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份。