鋁：運行產(chǎn)能續(xù)降，庫存小漲，但邏輯未被破壞。2017年11月9日國內(nèi)電解鋁社會庫存為174.3萬噸，較11月6日小增0.4萬噸。庫存是供需關(guān)系最直接的表征，從供給端看，SMM數(shù)據(jù)顯示，2017年10月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能、日均產(chǎn)量環(huán)比9月分別下降42萬噸、0.11萬噸，實現(xiàn)“雙降”。在日均產(chǎn)量已確認下降的背景下，庫存超預期“難降”從側(cè)面反映的是需求的超預期走弱。本周，采暖季錯峰生產(chǎn)正式拉開帷幕，按最保守測算，仍將影響超過120萬噸電解鋁產(chǎn)能，電解鋁供給將進一步收緊，但需求目前來看，只能定義“被延后”，我們認為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”的邏輯鏈條短期并沒有被破壞，中期更沒有被破壞，依然在逐步傳導。

　　銅：進口銅精礦市場依舊平淡，TC報85-93美元/噸，較上上周持平；LME Week落下帷幕，總體上礦商對于2018年長單benchmark的預期多保持在80-85美元/噸水平，煉廠則預期在85-92.5美元/噸水平。下游開工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份銅桿企業(yè)開工率為 72.43%，同比增加0.58個百分點，受下游電線電纜以及漆包線等消費領(lǐng)域表現(xiàn)不佳影響，環(huán)比下降2.41個百分點。

　　鋅：鋅精礦加工費持續(xù)走低，分析認為原因主要有以下幾個方面：①國內(nèi)礦山仍受環(huán)保、安全檢查等影響，產(chǎn)量增加有限，加之進口礦持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進口鋅精礦貨源較少，導致供應偏緊；②進入11月份，冶煉廠檢修基本全部恢復，主要冶煉廠開工基本恢復至正常水平；③冬季將至，冶煉廠冬儲陸續(xù)開始，整體增加了鋅精礦的需求。預計隨著冬季來臨，疊加需求逐步有增，短期鋅精礦加工費或?qū)⒗^續(xù)走低。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國CPI同比1.9%， PPI同比6.9%，四季度年末基數(shù)效應顯現(xiàn)，預計PPI將呈回落態(tài)勢；美國非農(nóng)數(shù)據(jù)雖不及預期，但表現(xiàn)仍不俗；歐洲；英國“脫歐”談判難題仍舊難解，經(jīng)濟復蘇不確定性仍存。但總的來看，國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境依然較好，國內(nèi)采暖季限產(chǎn)即將落地，將對生產(chǎn)資料價格帶來支撐，同時考慮到偏平的經(jīng)濟走勢，預計四季度宏觀經(jīng)濟仍將平穩(wěn)運行，全年預計保持在6.7-6.8%區(qū)間，基本金屬消費仍具有較好的宏觀經(jīng)濟基礎。

　　投資建議：近期，出于對庫存橫盤以及下游消費的擔憂，電解鋁板塊回調(diào)較為明顯，但基本面以及大邏輯真的發(fā)生根本性變化了嗎？答案是：并沒有！長期看趨勢，電解鋁供給高彈性問題已經(jīng)得到有效遏制，頑疾已除，再考慮到偏強的消費屬性，對于鋁行業(yè)供需關(guān)系出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變；短期看催化，本周電解鋁、氧化鋁以及預焙陽極采暖季錯峰正式拉開帷幕，供給將進一步收緊，而消費再度走弱的空間十分有限，庫存高位橫盤將被打破，并有望迎來實質(zhì)性下降。