隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)壓力的增加，銅價(jià)繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價(jià)將繼續(xù)向下尋求支撐。關(guān)注消息面如銅礦長(zhǎng)單談判等事件帶來(lái)的短期沖擊。

　　三季度以來(lái),銅價(jià)多次刷新年內(nèi)新高，這主要源于廢銅進(jìn)口政策的刺激以及全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的表現(xiàn)。一方面，政策正式公布廢7類(lèi)禁止進(jìn)口的時(shí)間，后期重估影響高于預(yù)期。另一方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)偏弱的預(yù)期有所糾正，歐美市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)令風(fēng)險(xiǎn)情緒偏向樂(lè)觀。四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場(chǎng)需求。

　　三季度以來(lái),銅價(jià)多次刷新年內(nèi)新高，這主要源于廢銅進(jìn)口政策的刺激以及全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的表現(xiàn)。一方面，政策正式公布廢7類(lèi)禁止進(jìn)口的時(shí)間，后期重估影響高于預(yù)期。另一方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)偏弱的預(yù)期有所糾正，歐美市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)令風(fēng)險(xiǎn)情緒偏向樂(lè)觀。四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場(chǎng)需求。

　　市場(chǎng)掣肘仍多

　　最新公布的歐美10月制造業(yè)PMI維持強(qiáng)勁，而國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)略有承壓。歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)維持在高位，即使貨幣政策邊際收緊，但未對(duì)基本面造成明顯拖累，歐美需求并未明顯減弱。但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鐵路貨運(yùn)量及重卡銷(xiāo)售增速下滑，且地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)，這些都對(duì)工業(yè)品需求構(gòu)成利空，但是對(duì)于后市需求也不宜過(guò)度悲觀，此輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將保持一定的韌性。

　　現(xiàn)貨緊張局面緩解

　　市場(chǎng)逐漸從倫敦周的樂(lè)觀情緒中回歸到國(guó)內(nèi)需求層面上，倫敦周期間，有色品種中銅和鎳最為看好。與銅而言，一是新能源汽車(chē)未來(lái)新增用銅量的預(yù)期，二是未來(lái)銅礦缺口預(yù)期的刺激。今年以來(lái)，供應(yīng)端無(wú)論是礦的高干擾，還是國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口受限，均對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)提振，因?yàn)橄鄬?duì)需求，礦與廢銅的變化對(duì)供需影響更為劇烈。而該部分已在價(jià)格中得到了充分的體現(xiàn)，四季度，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐漸回歸到消費(fèi)層面。

　　10月長(zhǎng)假過(guò)后，由于進(jìn)口額度問(wèn)題及船期的緣故，進(jìn)口貨源遲遲未流入市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)低庫(kù)存高升水的格局，但隨著消費(fèi)轉(zhuǎn)弱及進(jìn)口逐步流入，現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張的局面得到了緩解，現(xiàn)貨已逐步轉(zhuǎn)為貼水。

　　消費(fèi)方面，據(jù)我們調(diào)研，線纜企業(yè)消費(fèi)均有不同程度的回落，而接下來(lái)兩個(gè)月，受環(huán)保限產(chǎn)及北方建筑停工的影響，線纜消費(fèi)仍將環(huán)比回落。供需偏弱的格局，將有別于今年前三個(gè)季度，對(duì)銅價(jià)而言，短期將形成掣肘。

　　廢銅進(jìn)口存在變數(shù)

　　7月以來(lái)，廢銅問(wèn)題曾2次點(diǎn)燃市場(chǎng)的做多熱情。相比精銅市場(chǎng)，廢銅市場(chǎng)信息透明度偏低，缺乏公開(kāi)數(shù)據(jù)，因此市場(chǎng)對(duì)該類(lèi)消息的反映多是圍繞預(yù)期及預(yù)期的變化。最近一次銅價(jià)大漲的時(shí)間點(diǎn)也恰好是廢7類(lèi)金屬量從前期30萬(wàn)—40萬(wàn)噸左右上修至60萬(wàn)—70萬(wàn)噸，及廢6類(lèi)雜質(zhì)含量下調(diào)至0.3%的消息。而根據(jù)我們最新參會(huì)及調(diào)研了解，廢銅進(jìn)口大幅受限的擔(dān)憂情緒有所緩解。

　　從7類(lèi)和6類(lèi)影響分別來(lái)看，首先，廢7類(lèi)明年進(jìn)口收窄是較為確定性的事情，具體下降量?jī)r(jià)還未證實(shí)。短期必定存在一定的缺口，但缺口壓力可部分通過(guò)境外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及庫(kù)存來(lái)彌補(bǔ)。其次，前期雜質(zhì)含量降低到0.3%的標(biāo)準(zhǔn)令市場(chǎng)不寒而栗，這意味著如果嚴(yán)格執(zhí)行，則6類(lèi)將無(wú)進(jìn)口的可能性。近期了解到該標(biāo)準(zhǔn)有望降低至1%，暫且不論該變化對(duì)量級(jí)的影響，政策的松口將一定程度上緩解市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。

　　然而需要注意的是，即使擔(dān)憂情緒有了一定程度的緩解，但政策本身造成的影響更為重要，例如6類(lèi)即便按照1%雜質(zhì)含量進(jìn)口仍是嚴(yán)格，這部分影響需要實(shí)際進(jìn)口數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

　　總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)壓力的增加，銅價(jià)繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價(jià)將繼續(xù)尋求下方支撐，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)關(guān)注消息面如銅礦長(zhǎng)單談判等事件帶來(lái)的短期沖擊。