鋁：錯峰正式落地。上周正式進入采暖季，“2+26+3”政策開始執(zhí)行，河南省電解鋁企業(yè)限產(chǎn)有序推進，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給端將在原有基礎(chǔ)上進一步收緊，去產(chǎn)能→去產(chǎn)量的邏輯將進一步被強化，去產(chǎn)量→去庫存的邏輯也正在由量變向質(zhì)變演進。我們認為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”整個鏈條沒有中斷，傳導(dǎo)依舊繼續(xù)，短邏輯未發(fā)生根本性改變，長趨勢維持向好。

　　鋁錠+鋁棒庫存小降。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年11月16日國內(nèi)電解鋁社會庫存為175萬噸，較11月13日小幅上漲0.2萬噸，疊加我的有色鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計191.15萬噸（其中，鋁棒庫存16.15萬噸），較11月13日小降0.45萬噸。鋁錠庫存處于高位橫盤態(tài)勢，原因主要有以下兩個方面：一是消費端較往年超預(yù)期偏弱，旺季沒能如期到來，略有延后；二是采暖季限產(chǎn)，電解槽停產(chǎn)過程中要進行抽鋁水作業(yè)，這在一定程度上也延緩了去庫存進程。預(yù)計采暖季停產(chǎn)完畢疊加消費回暖，去庫過程將加速進行。

　　來自“2017年國際鋁業(yè)周”會場之聲：電解鋁短期承壓不改長期向好。我們參加了“2017年中國國際鋁業(yè)周”--從政策層面上看，656號文出臺后，電解鋁行業(yè)基本上實現(xiàn)了兩個立即：①違法違規(guī)建成產(chǎn)能立即停產(chǎn)（537萬噸），②違法違規(guī)在建產(chǎn)能立即停建（619萬噸），二者加總約為1156萬噸。從政策執(zhí)行效果看，①日產(chǎn)量出現(xiàn)拐點；②庫存趨穩(wěn)但拐點仍未出現(xiàn)；③效益回升但基礎(chǔ)仍不牢固，電解鋁行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。從供需關(guān)系看：①中國電解鋁產(chǎn)量前高后低，預(yù)計2017年10月，中國電解鋁折年率為3549萬噸，較年內(nèi)高點下降7.4%；②國外電解鋁產(chǎn)量增長緩慢，2017年9月，國外電解鋁折年率為2724萬噸，較年內(nèi)高點僅增長0.7%。國內(nèi)增速放緩+國外增長緩慢，預(yù)期2018年，電解鋁將出現(xiàn)缺口。若采暖季錯峰生產(chǎn)政策執(zhí)行符合預(yù)期，則缺口有望達到133萬噸；若錯峰政策不及預(yù)期，缺口依然可達83萬噸，不改供需逆轉(zhuǎn)趨勢。從來自會場的聲音不難看出，短期庫存和消費的擾動并沒有破壞電解鋁長期邏輯。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國經(jīng)濟指標(biāo)略有回落，在預(yù)期之內(nèi)，未來，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇大背景下，需求仍將維持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)韌性明顯，經(jīng)濟將保持中高速增長，并無“失速”風(fēng)險；美國核心CPI創(chuàng)4月以來新高，進一步為加息提供數(shù)據(jù)支撐；英國通脹數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，但整體復(fù)蘇趨勢沒有發(fā)生根本改變?？偟膩砜?，全球經(jīng)濟依然在向好的通道之中，基本金屬消費的內(nèi)外部環(huán)境也依然較好。

　　投資建議：庫存高位橫盤+下游消費偏弱，導(dǎo)致電解鋁板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，往后怎么看？短期：庫存高位橫盤表明供給和需求“勢均力敵”，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，加之“被延后”的旺季到來，這種緊平衡態(tài)勢將被打破，天平將進一步向去庫方向傾斜。長期：鋁偏強消費屬性是行業(yè)基本面向好的有力支撐，其消費增速同GDP高度關(guān)聯(lián)，未來預(yù)期仍將維持6%-8%左右的中高速增長，消費平臺期預(yù)期在2025年前后，年度增量十分可觀（200萬噸以上），再考慮到產(chǎn)能指標(biāo)總量一定的情況下（約4000萬噸），我們對于供需關(guān)系發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變。我們認為，電解鋁板塊性機會仍值得積極關(guān)注，特別是回調(diào)后帶來的布局機會。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動、采暖季錯峰生產(chǎn)等政策波動帶來的風(fēng)險。