對(duì)于鋁這種可貿(mào)易品，它的限產(chǎn)與黑色系列有本質(zhì)的不同。它如果維持較高價(jià)格導(dǎo)致進(jìn)口有利潤(rùn)，那么國(guó)際勢(shì)必有大量鋁進(jìn)口，進(jìn)而對(duì)價(jià)格造成打壓。然而，環(huán)保的減產(chǎn)作用下鋁價(jià)也有階段性的底部支撐。

　　我們的核心觀點(diǎn)：鋁價(jià)中期跌勢(shì)還未結(jié)束；底部探明還需要市場(chǎng)博弈。但近期隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn)以及周邊走好，鋁將現(xiàn)技術(shù)性反彈。

　　我們的邏輯：

　　1、市場(chǎng)資金比前期寬松。自十一月以來的市場(chǎng)資金緊張的局面，我們預(yù)計(jì)在一系列維穩(wěn)措施下將有所緩解。上周五央行修訂自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)規(guī)則，主要變化包括：1）擴(kuò)大成員機(jī)構(gòu)融資空間；2）統(tǒng)一自動(dòng)質(zhì)押融資利率；3）擴(kuò)大質(zhì)押債券范圍。其中，央行通過擴(kuò)大融資機(jī)構(gòu)范圍、上調(diào)機(jī)構(gòu)融資上限，并給予中小銀行更多的融資便利，試圖削弱流動(dòng)性市場(chǎng)分層的制度基礎(chǔ)，平抑資金面波動(dòng)；央行將隔夜SLF利率確定為融資利率，強(qiáng)化了SLF的利率走廊上限職能，有利于增強(qiáng)利率走廊穩(wěn)定預(yù)期與引導(dǎo)價(jià)格的作用；央行將地方債納入抵押品范疇，有利于削弱市場(chǎng)對(duì)抵押品不足的

　　擔(dān)憂。但由于地方債主要為大中銀行持有，且自動(dòng)質(zhì)押融資大多是日內(nèi)操作，資金過夜情況不太可能出現(xiàn)。本次新規(guī)能夠產(chǎn)生的流動(dòng)性直接利好與總量寬松作用有限，新規(guī)意圖主要仍在于平抑資金波動(dòng)與強(qiáng)化價(jià)格引導(dǎo)上，有利于維持年末資金面平穩(wěn)。總體來看，市場(chǎng)短期受到上述措施影響下，資金在本周初已稍顯寬松。

　　市場(chǎng)資金短期在新規(guī)下確有放松跡象，那么這個(gè)將會(huì)成為推動(dòng)短期反彈的動(dòng)力之一。事實(shí)上，從黑色金屬來看，周一出現(xiàn)普漲格局，已經(jīng)印證此判斷。

　　2、中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開進(jìn)行時(shí)，市場(chǎng)會(huì)靜待會(huì)議指引。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議周一召開，從12月8日的中央政治局會(huì)議我們預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議預(yù)計(jì)依然要強(qiáng)調(diào)環(huán)保和去產(chǎn)能這對(duì)市場(chǎng)的短期利多明顯。從種種跡象判斷來看，我們認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議依然強(qiáng)調(diào)如下幾點(diǎn)：第一、預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%左右，維持中高速增長(zhǎng)。第二、緊貨幣寬財(cái)政的政策仍將延續(xù)；第三、防風(fēng)險(xiǎn)仍然是重中之重。如果這三點(diǎn)預(yù)期落實(shí)，那么對(duì)于市場(chǎng)的影響將偏積極。

　　3、鋁庫存短期下降明顯。上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸至166.18萬噸，雖然本周庫存大幅下滑并非由于下游消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)好所致，而是因?yàn)槿A南市場(chǎng)鋁錠受之前運(yùn)輸影響，到貨較少，前期鋁價(jià)跌破萬四，市場(chǎng)逢低接貨積極，有所補(bǔ)庫，從而庫存總體顯示下降。具體來看：根據(jù)百川數(shù)據(jù)，上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸；根據(jù)smm本周國(guó)內(nèi)七大主流消費(fèi)地的鋁錠庫存較上周下降1.8萬噸至174.5萬噸。

　　4、采暖季下，鋁產(chǎn)量正顯現(xiàn)下降：采暖季減產(chǎn)開始已將近一個(gè)月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月原鋁產(chǎn)量同環(huán)比均繼續(xù)下滑，同比大跌16.8%，環(huán)比大跌7.8%，限產(chǎn)已取得實(shí)際性效果，但近期下游消費(fèi)也表現(xiàn)偏弱，所以電解鋁庫存變化不大，仍維持在高位，目前從冬季限產(chǎn)的效果來看，供應(yīng)矛盾已向好的方面在慢慢轉(zhuǎn)變。

　　5、期貨盤面解讀

　　近期倫鋁觸底反彈，同時(shí)MACD指標(biāo)在底部出現(xiàn)金叉并紅柱增長(zhǎng)，表面市場(chǎng)短期多頭行情已經(jīng)形成，反彈還將延續(xù)。我們的跟蹤系統(tǒng)中，滬鋁1802合約已經(jīng)在日線級(jí)別出現(xiàn)了多頭信號(hào)，與此同時(shí)由黃金分割測(cè)算，本次見底反彈的高度保守的可看到15000元以上。

　　6、我們的結(jié)論和操作建議。

　　中期來看，鋁價(jià)本次長(zhǎng)期下跌對(duì)于市場(chǎng)交易信心造成重大打擊，中長(zhǎng)期底部還難言到來，雖然目前可以看做是鋁的中期底部，但波段性上漲還待時(shí)日；短期來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)在年末資金寬松是推動(dòng)市場(chǎng)反彈最主要的因素，與此同時(shí)鋁在庫存走低、倫鋁滬鋁同步發(fā)出買入信號(hào)幾個(gè)層面也將形成共振，將引發(fā)一次技術(shù)性反彈。點(diǎn)位上，我們判斷第一目標(biāo)位于15300一線。