1月以來(lái)，滬銅指數(shù)自低位43500元/噸企穩(wěn)并單邊上漲，最高上探至48400元/噸。元旦后中國(guó)流動(dòng)性沖擊短期內(nèi)大幅緩解，加之美元指數(shù)短期見(jiàn)頂后回落，支持銅價(jià)上漲。但隨著春節(jié)來(lái)臨，下游消費(fèi)清淡拖累銅價(jià)自高位回落，目前圍繞46800元/噸運(yùn)行。后期來(lái)看，需求漸冷及節(jié)前提保下，預(yù)計(jì)銅價(jià)難有大跌或大漲行情，或?qū)挿鹗庍\(yùn)行。

　　1、銅市短期供大于求，壓制銅價(jià)上漲

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為49萬(wàn)噸，較11月環(huán)比增加29%。2016年中國(guó)未鍛軋的銅及銅材進(jìn)口創(chuàng)記錄高位，達(dá)到495萬(wàn)噸，較2015年增加2.9%，進(jìn)口的銅包括陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金和半成品銅制品。尤其值得關(guān)注的是，未鍛軋的銅及銅材進(jìn)口量連續(xù)7個(gè)月下降之后，11、12月出現(xiàn)30%左右的強(qiáng)勁回升。在此背景下，預(yù)計(jì)12月中國(guó)精煉銅凈進(jìn)口量約36萬(wàn)噸，12月份預(yù)估國(guó)內(nèi)供應(yīng)量達(dá)107萬(wàn)噸，而實(shí)際需求量預(yù)估只有95萬(wàn)噸，供大于求導(dǎo)致庫(kù)存增加。截至1月18日，上海期貨交易所銅庫(kù)存為64741噸，較2016年底的46301噸增加18440噸，增幅39.83%。保稅區(qū)庫(kù)存也有跌勢(shì)漸止跡象。隨著春節(jié)臨近，下游需求基本停滯，供大于求局面將加重，對(duì)銅價(jià)形成抑制。

　　不過(guò)我們也要關(guān)注國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量減少情況。SMM預(yù)計(jì)1月電解銅產(chǎn)量為64.8萬(wàn)噸，產(chǎn)量較12月出現(xiàn)明顯下降主要因?yàn)椋?、部分煉廠(chǎng)的檢修安排，如云南銅業(yè)本部、保定建昌等有安排檢修，以及部分傳統(tǒng)再生銅企業(yè)的停產(chǎn)。2、因中國(guó)春節(jié)的影響，部分煉廠(chǎng)計(jì)劃產(chǎn)量下滑等。國(guó)際市場(chǎng)方面，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)2017全球銅礦產(chǎn)量，因全球銅礦山的供應(yīng)擾動(dòng)因素增多，銅礦干擾率大幅上升主要是由于諸多礦山勞工協(xié)議到期，面臨新一輪勞工協(xié)議的簽訂，以及印尼禁止銅精礦出口的政策等。上周現(xiàn)貨TC降至85-90美元/噸，再要下降至80附近很多冶煉廠(chǎng)趨于不盈利，這將限制精煉銅產(chǎn)量的釋放。不過(guò)短期內(nèi)部分冶煉廠(chǎng)春節(jié)期間貨源早已備貨完畢。

　　2、需求轉(zhuǎn)弱，拖累銅價(jià)下跌

　　臨近春節(jié)，需求穩(wěn)步回落。1月上旬地產(chǎn)銷(xiāo)量降幅收窄，土地成交季節(jié)性下滑；12月各口徑下乘用車(chē)產(chǎn)、銷(xiāo)量增速均較11月回落；全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比繼續(xù)走低，但玻璃價(jià)格保持穩(wěn)定；1月上旬發(fā)電耗煤增速回升，節(jié)前工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)。具體到銅市，銅材企業(yè)開(kāi)工率已下跌，節(jié)前大概率延續(xù)下滑。季節(jié)性分析看，1-2月份空調(diào)、汽車(chē)產(chǎn)量都處于低位。有銅桿廠(chǎng)反映，今年春節(jié)前下游電纜企業(yè)訂單萎縮得比較厲害。臨近春節(jié)，越來(lái)越多的下游加工廠(chǎng)將逐步放假。據(jù)南儲(chǔ)網(wǎng)了解除銅管企業(yè)和部分大型銅加工企業(yè)要到下周，即春節(jié)前3天左右才放假外；更多的加工企業(yè)將陸續(xù)放假。絕大多數(shù)銅貿(mào)易商則基本是按國(guó)家節(jié)假日來(lái)放假。?

　　電網(wǎng)投資方面，數(shù)據(jù)顯示，11月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比增長(zhǎng)23.79，較10月28.47繼續(xù)回落，符合普遍對(duì)于電網(wǎng)投資速度下調(diào)的預(yù)期。截止2016年11月底的國(guó)網(wǎng)招標(biāo)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年3、4月國(guó)網(wǎng)銅電纜交貨量出現(xiàn)大幅攀升，2017年1-4月累計(jì)交貨同比將大幅攀升近翻倍，而該部分交貨基本需要在春節(jié)前或2月完成采購(gòu)。十三五發(fā)展規(guī)劃主要集中在能源結(jié)構(gòu)端，電網(wǎng)投資有望放緩，雖然存在2016年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)17年交貨的效應(yīng)，但更大程度僅維持平穩(wěn)，難以有大的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

　　空調(diào)方面出現(xiàn)亮點(diǎn)，11月淡季之下行業(yè)繼續(xù)保持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，中怡康數(shù)據(jù)顯示11月空調(diào)終端零售仍有20%增長(zhǎng);而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，11月上游旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)產(chǎn)量繼續(xù)保持59.28%增速,在低基數(shù)、補(bǔ)庫(kù)存及需求向好帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)12月仍有良好表現(xiàn)。

　　整體而言，2016年房地產(chǎn)火爆以及居民加杠桿的行為帶動(dòng)了整個(gè)有色金屬終端企業(yè)銷(xiāo)售生產(chǎn)回暖。下半年房地產(chǎn)調(diào)控加碼，2017年政策調(diào)控下，房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)放緩，但由于滯后性，料上半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)端或?qū)⒀永m(xù)改善，再?zèng)]有進(jìn)一步刺激措施的情況下，下半年或?qū)⒒芈洹?br />
　　綜上，中長(zhǎng)期看，供給側(cè)改革、通脹預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期等長(zhǎng)期利好商品。針對(duì)銅價(jià)傾向于此輪底部已確立，不過(guò)大熊市的終結(jié)到大牛市的開(kāi)啟仍需等待一個(gè)3-6年的周期，目前缺少類(lèi)似中國(guó)需求的經(jīng)濟(jì)體。短期看，需求漸冷及節(jié)前提保下，預(yù)計(jì)銅價(jià)難有大跌或大漲行情，或?qū)挿鹗庍\(yùn)行。