倫敦LME周正在召開，作為每年LME周的重要會議之一，麥格理在LME周上的金屬峰會總是吸引了眾多關注，今年我們仍然從倫敦為您帶來麥格理會議的第一手會議紀要。

　　一、麥格理觀點

　　美國經濟增長維持強勁，但在明年擴張速度可能會放緩至2-3%區(qū)間，財政政策在2019年仍然會對經濟形成支撐，減稅和財政支出會拉動經濟增長0.5個百分點左右；

　　中國經濟增長可能會維持結構性下行，不過最近政策層面的放松可能會使經濟增長維持一段時間的穩(wěn)定，預計2019年GDP增速會下滑至6-6.5%區(qū)間；

　　中國需求端在今年表現不一，基建投資增速顯著下滑，但新屋開工面積保持強勁，我們認為這種模式在2019年將會出現逆轉；

　　銅在今年更多地受到了宏觀題材的驅動，貿易摩擦的不斷升溫、市場情緒的悲觀等宏觀因素的沖擊，使得銅遭遇了較大的拋空壓力。不過目前銅市場供需偏緊，庫存處于相對低位，這使得銅價獲得了相應的支撐。從明年來看，銅精礦供應增速仍將下滑，但整個精煉銅市場會處于一個弱平衡狀態(tài)；

　　鋁價在今年受到事件的驅動非常明顯，包括此前對于俄鋁的制裁，已經近期海德魯氧化鋁產能是否關停。目前鋁的生產成本有所抬升，中國方面鋁錠的庫存在持續(xù)下降。但從明年來看，全球鋁市場可能會重新轉為小幅過剩，價格重心較今年有所下滑；

　　鎳在2018年一度反彈，但隨后新能源汽車的題材讓位與對于不銹鋼需求的關注和貿易摩擦帶來的影響。鎳的庫存持續(xù)下降，從新加坡、馬來西亞和中國臺灣出口到歐洲的鎳是否變成了隱形庫存？旺盛的不銹鋼產出在下半年應該會減速，鎳生鐵的產量增速同樣比較緩慢。鎳市場在2019年仍將維持短缺并且繼續(xù)受益于新能源汽車的增長，缺口預計為5萬噸左右，這意味著顯性庫存將繼續(xù)下降；

　　鋅在遠期供應恢復的預期以及貿易摩擦的沖擊下遭到了拋售。目前鋅精礦加工費已經回升，預計今年全球鋅精礦產量增速在4%左右，增量主要來自秘魯、澳大利亞，預計2019年鋅精礦供應將繼續(xù)增長，增速接近6%，增量主要來自秘魯、澳大利亞、中國和其它地區(qū)。2019年鋅精礦市場的缺口將會抹平，精煉鋅市場的缺口將收斂，因此在對于明年鋅價相對悲觀。

　　二、現場投票

　　2019年全球經濟增速會高于2018年么？

　　在場50%的人認為會基本上維持一致，有20%的人認為甚至會更加略微強勁，還有21%的人認為衰退即將到來；（大家對于全球經濟增長比較樂觀）

　　您如何看待2019年中國經濟增速？

　　在場58%的認為增速會下降到6.0-6.5%區(qū)間，但幅度基本可控；有25%的人認為增速會維持在6.5-7.0%區(qū)間，另外有14%的人認為會下降到6.0%以下，因為宏觀因素的沖擊；（整體來看老外對于中國經濟還是比較樂觀的）

　　美元指數在2019年將走向何方？

　　在場47%的人認為短期仍然會保持上漲，但從全年來看漲勢會逐漸衰竭；另外有21%的人認為美元指數在2019年會下行，由于貿易摩擦、增速放緩和通脹抬升等原因；還有20%的人認為美元指數在2019年會比2018年的上漲更加顯著；

　　對于商品價格而言2019年最大的上行風險是？

　　在場35%的人選擇了美國化解其所帶來的全球貿易摩擦；還有35%的人選擇了中國的刺激政策可能對商品價格的驅動；（中美仍然是市場關注的焦點）

　　對于商品價格而言2019年最大的下行風險是？

　　在場39%的人選擇了由美國貿易摩擦帶來的全球貿易的惡化；另有32%的人選擇了強勢的美元可能會使商品價格承壓；還有17%的人選擇了發(fā)達國家經濟增長的放緩；

　　您認為銅價在未來12個月內表現如何？

　　現場55%的人選擇了銅價將在6550-7300美元/噸區(qū)間運行，有29%的人認為銅價將在5800-6550美元/噸區(qū)間運行，另有12%的人比較樂觀，認為銅價將突破7300美元/噸，僅有5%的人認為銅價會回到5800美元/噸下方運行；（整體來看，大家對銅價的期望確實比較樂觀）

　　您如何看待銅價在6000美元/噸時遭受的拋壓？

　　現場有47%的人認為這是基于對貿易戰(zhàn)的擔憂而拋空的投機資金，屬于短期行為；另外有38%的人認為這并不僅僅是基于貿易戰(zhàn)擔憂的短期投機資金，有一部分也是長期行為；有10%的人認為這種拋空反映了中國需求增速的下滑（老外似乎對中國需求還是比較樂觀），只有6%的人認為這種拋空是處于供應增速的超預期；

　　您認為未來12個月的鋁價將如何？

　　在場45%的人選擇了位于2050-2300美元/噸區(qū)間運行，另有23%的人認為會位于2300-2550美元/噸區(qū)間運行，還有22%的人認為會下滑至1800-2050美元/噸區(qū)間運行，只有3%和6%的人對鋁價特別樂觀和悲觀。

　　您認為明年驅動鋁價的最大因素是什么？

　　43%的人選擇了俄鋁、制裁、關稅等外生因素；有26%的人認為中國電解鋁產能的增加是最大的驅動因素；還有22%的人認為原材料價格和成本的變動對鋁價的波動更為重要，只有9%的人認為庫存的變動更值得關注；

　　目前影響鎳價最大的因素是什么？

　　有35%的人選擇了不銹鋼需求，有34%的人選擇了新能源汽車電池的需求，另外有20%的人選擇了印尼的不銹鋼產出，還有11%的人選擇了中國供給側改革；（看來都認為需求端的變化對鎳價的影響更大，至于需求端是不銹鋼還是電池則是仁者見仁）

　　您認為鋅價在未來12個月內表現如何？

　　現場有33%的人認為會在13500-15000美元/噸區(qū)間運行，有32%的人認為鎳價會突破15000美元/噸，還有21%的人認為鎳價運行區(qū)間在11500-13500美元/噸，對鎳價相對悲觀的人僅有15%；（看得出來對于鎳價確實比較樂觀，相當于現場有85%的人都認為鎳價至少會維持目前的價格并且更傾向于上漲）

　　您認為明年影響鋅價最大的因素是什么？

　　現場有75%的人選擇了鋅精礦的供應增加，只有8%、10%、7%的人選擇了現貨市場、滬倫比值和價差結構；（看來市場對鋅的預期還是非常一致，對供應恢復的擔憂仍將是2019年的主線，尤其是加工費切實上漲，更是讓這種擔憂變得變得邏輯自洽）

　　您認為鋅價在未來12個月內表現如何？

　　現場有39%的人認為會在2400-2900美元/噸區(qū)間內運行，有22%的人認為會上升到2900-3400美元/噸區(qū)間運行，還有26%的人認為會下滑至1900-2400美元/噸運行；（從這一結果看，普遍沒有把鋅價看得很低，那么如果市場仍然最傾向于把鋅作為空頭配置、但是價格缺沒有看得很低，那么這兩個結果是矛盾的，也許有一個會是錯的）

　　未來12個月內，您最可能作為多頭配置的是？

　　現場有45%的人選擇了銅，有31%的人選擇了鎳，選擇鋁、鉛、鋅和錫的人寥寥無幾；（去年投票最看好的是鎳、其次是銅，今年銅被更加看好，而且看好銅、鎳的觀點更加集中，也許這一點值得注意）

　　未來12個月內，您最可能作為空頭配置的是？

　　現場有36%的人選擇了鋅，有24%的人選擇了鋁，有20%的人選擇了鉛；（鋅依然是眾矢之的，鋁也并不被看好，也許我們需要做的是去看看鋅和鋁是否存在預期偏差的可能）。