持續(xù)半年多與兗礦澳洲爭奪力拓旗下獵人谷（Hunter Valley）煤礦的“宮斗”大戲終于落下了帷幕，兗礦澳洲雖然得償所愿，贏下一分，但與他的對手嘉能可比起來，兗礦在并購方面要學的還太多。而這次兗礦之所以贏，并不在于兗礦給出的條件有多大優(yōu)勢，更多的可能在于力拓忌憚其后跟隨的嘉能可能撼動自己行業(yè)老二的地位。嘉能可究竟是一家怎樣的公司？它又是如何短短幾十年內(nèi)，擊敗老牌的嘉吉、路易·達孚等百年大宗產(chǎn)品交易商的？

　　這個星球上獨一無二的“商業(yè)生物”

　　根據(jù)普華永道發(fā)布的2016礦產(chǎn)業(yè)報告統(tǒng)計，在全球礦產(chǎn)企業(yè)中排名第三，在全球50個國家，經(jīng)營著90多種大宗商品的生產(chǎn)和交易，涵蓋礦產(chǎn)、能源與農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，在全球擁有15.5萬員工，其中包括超過2000多名交易員、律師、會計師和其他專業(yè)人士；其擁有的船隊規(guī)模甚至超過了英國皇家海軍…2016財富500強列第14位。嘉能可最新的市值在553.1億美元左右，第一為必和必拓，由成立的1885年的Broken Hill Proprietary Company Limited和1860年成立的Billitonplc在2001年合并而成，市值約為972.8億美元。排名第二的為力拓集團，成立于1873年，市值約為874.6億美元。這兩家企業(yè)的經(jīng)營歷史都在百年以上，而嘉能可在短短40多年的時間內(nèi)，已經(jīng)逼近了行業(yè)老大的位置。

　　嘉能可的業(yè)務(wù)看起來和其他礦業(yè)廠商并沒有什么不同，但它的商業(yè)模式卻是獨一無二。它以生產(chǎn)商和交易商的雙重身份打通產(chǎn)業(yè)鏈，進而影響大宗商品的定價，并通過金融衍生品套利實現(xiàn)交易贏利。

　　在經(jīng)過一些列并購，特別是在2013年完成對Xstrata超達（另稱斯特拉塔）的合并之后，嘉能可初步建立起其在大宗商品界的定價地位。嘉能可已經(jīng)成為全球最大的電煤貿(mào)易商（市場份額高達30%），最大的鉻鐵生產(chǎn)商、最大鋅生產(chǎn)商（全球產(chǎn)量的15%）、第三大銅礦開采商、第四大鎳礦開采商，并控制全球3%的石油消費量。

　　嘉能可對全球大宗商品市場的價格影響力甚至到了可以左右市場供給的程度。2015年，嘉能可宣布減產(chǎn)相當于全球總產(chǎn)量4%的鋅產(chǎn)量，當日鋅價飆升7%。據(jù)麥肯錫分析師分析，當年50萬噸/年的鋅供給缺口，與嘉能可公布的減產(chǎn)量相當。

　　除了通過產(chǎn)能控制來左右市場價格外，嘉能可的盈利模式也有別于傳統(tǒng)大宗商品交易商。通過遍布全球的交易員，可以最快的搜集全球大宗商品市場的信息，而其扁平的管理制度和交易員極大的自主權(quán)，加上其對于價格的影響力，利用金融衍生品等工具展開地緣、時間和交易品種三個維度的套利。這與傳統(tǒng)大宗交易商僅僅靠交易差價贏利的模式大有不同。

　　嘉能可獨特商業(yè)模式的確立，還與這家公司獨特的交易文化有關(guān)。嘉能可是一家有很強交易文化的公司，其現(xiàn)任CEO也是從1984年入廠的一名入廠大學生擔任交易員干起來的；嘉能可很少解雇交易員，在嘉能可，交易員有很大的權(quán)利，甚至可以自主決定買賣。

　　重組”巨人“—樂高積木般的增長

　　短短40年時間，嘉能可迅速成為全球第三大礦業(yè)巨頭的背后是近乎瘋狂的并購重組。據(jù)Pitchbook的交易記錄顯示，嘉能可在不到17年的時間內(nèi)，完成了60余筆重組業(yè)務(wù)，其中投資、并購49筆，金額約2024.8億美元；剝離業(yè)務(wù)13筆，金額約136.4億美元。

　　其中，較具代表性的近幾年的交易如下。

　　在嘉能可40多年的發(fā)展歷程中，最濃墨重彩的一筆無疑是2013年對超達的“世紀收購”。而這次收購也充分展示了嘉能可公司對于利于的無盡追求和對于一切既有規(guī)則的蔑視。

　　為了完成此次收購，公司先是2011年在倫敦和香港兩地IPO。當時，嘉能可已經(jīng)以34%的持股成為超達的第一大股東，提出了1:2.8的超出市場預期換股方案，兩家公司董事長是同一人，兩家的CEO也都極力促成此事，一切看起來無比完美。

　　然而，談判啟動后不到一周，超達的一些小股東就跳出來反對，真正的威脅來自之后。先是超達的第二大股東卡塔爾主權(quán)財富基金，隨后是挪威主權(quán)財富基金挪威央行投資管理公司（NBIM）加入反對者陣營。

　　嘉能可方面，CEO格拉森伯格采取強勢的態(tài)度反饋。一方面，嘉能可表示，可能考慮放棄合并，；另一方面，嘉能可采取分而治之的策略，對幾個小股東和超達管理層開出了1:3.05的換股條件，同時承諾和合并后的公司為超達管理層保留更多的位置。

　　隨后又在爭取監(jiān)管順利通過的過程中，先后同意了歐盟和中國的苛刻條件。取消與世界最大鋅生產(chǎn)商新星公司（Nyrstar）之間的獨家合同，并放棄所持有的新星公司7.8%股權(quán)；并放棄秘魯邦巴斯銅礦項目全部權(quán)益（在與超達合并完成后的第二年，中國五礦旗下公司與嘉能可達成此項目的收購協(xié)議）、向中國客戶提供銅鋅鉛限價長期合同及現(xiàn)貨合同。

　　2012年收購淡水河谷歐洲錳鐵合金業(yè)務(wù)以及2014年與力拓合并的傳聞更顯示出嘉能可圖謀全球礦業(yè)霸主的野心。

　　不過，嘉能可激進的并購風格，也讓它承擔了很大的風險。在2015年，由于多項大宗商品價格大幅下跌，公司的經(jīng)營遭遇重大挫折，市場上甚至有人認為嘉能可可能面臨破產(chǎn)威脅，嘉能可不得不出售資產(chǎn)的方式，降低債務(wù)比例，勉強度過了難關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2015年，嘉能可的債務(wù)規(guī)模高達440億美元，而當年嘉能可的所有者權(quán)益僅為413億美元。

　　吸金“怪獸”—受世界頂級機構(gòu)追捧

　　正是因為不同于傳統(tǒng)資源公司的商業(yè)模式，使得嘉能可在資本市場上頗受頂級投資機構(gòu)的追捧。數(shù)據(jù)顯示，嘉能可自啟動IPO以來，公開市場股權(quán)融資共計125億美元。