上半年，預(yù)焙陽極供需已然緊張。預(yù)焙陽極主要用于生產(chǎn)電解鋁。上半年電解鋁產(chǎn)量同比增長19%，預(yù)焙陽極需求同步增長。但在供給方面，環(huán)保政策發(fā)力，新增產(chǎn)能進(jìn)展緩慢，去年12月以來，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的預(yù)焙陽極企業(yè)被迫關(guān)停，商用陽極開工率下滑至67%；在行業(yè)高盈利背景下，環(huán)保達(dá)標(biāo)產(chǎn)能早已充分釋放；行業(yè)庫存下滑至歷史底位。上半年，預(yù)焙陽極供需矛盾惡化，驅(qū)動(dòng)價(jià)格從2800元/噸快速攀升至目前的4200元/噸，漲幅達(dá)到50%。

　　下半年，環(huán)保限產(chǎn)政策發(fā)力，預(yù)焙陽極供需更加緊張。京津冀及周邊“2+26+3城”環(huán)保政策要求，在冬季采暖季，不能達(dá)到特別排放限值的炭素企業(yè)全部關(guān)停，達(dá)到排放值的企業(yè)也將限產(chǎn)50%。目前，不少企業(yè)要達(dá)到特別排放限值，仍存在著不小的困難。在測(cè)算時(shí)，我們假設(shè)所有企業(yè)都達(dá)標(biāo)，那么該政策將使今年炭素企業(yè)減產(chǎn)44.5萬噸。即使電解鋁違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能（約540萬噸）全部關(guān)停，同時(shí)冬季限產(chǎn)30%，預(yù)焙陽極2017全年也將出現(xiàn)24萬噸的供給缺口,供應(yīng)緊缺趨勢(shì)在下半年尤為明顯。一旦大量炭素企業(yè)因達(dá)不到排放標(biāo)準(zhǔn)而停產(chǎn)，供需矛盾將更為突出。

　　鋁企盈利能力強(qiáng)，預(yù)焙陽極成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，上半年，預(yù)焙陽極價(jià)格漲幅高于原材料漲幅。預(yù)焙陽極的成本端石油焦占55%，煤瀝青占到17%；年初至今，國內(nèi)石油焦上漲達(dá)到20%以上，煤瀝青更是從1575元/噸大幅上漲107.9%至3275元/噸附近，核心原材料成本大幅上漲推升成本中樞；但由于鋁企盈利能力強(qiáng)，在陽極供需緊張的背景下，陽極企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，如我們測(cè)算，預(yù)焙陽極生產(chǎn)成本年初至今漲幅約30.9%，遠(yuǎn)低于陽極價(jià)格49.3%的漲幅；憑借較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力，原材料成本的上升，將驅(qū)動(dòng)陽極價(jià)格上漲和企業(yè)盈利能力。我們預(yù)計(jì)鋁用炭素價(jià)格或?qū)⑸蠞q至5000-5500元/噸。

　　投資建議：積極布局預(yù)焙陽極產(chǎn)業(yè)鏈，“買入”索通發(fā)展

　　我們認(rèn)為，即便違規(guī)運(yùn)行電解鋁全部關(guān)停，預(yù)焙陽極供應(yīng)緊張趨勢(shì)仍將持續(xù)，價(jià)格上漲趨勢(shì)不可逆，公司是國內(nèi)最大的預(yù)焙陽極企業(yè)，估值低、業(yè)績彈性突出，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　環(huán)保限產(chǎn)力度低于預(yù)期，預(yù)焙陽極行業(yè)供給超預(yù)期