解惑回調(diào)：鋁板塊合理化回調(diào)，行情預(yù)期延續(xù)

　　近期電解鋁板塊出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，板塊經(jīng)歷短期迅速上漲之后出現(xiàn)情緒性歇息和技術(shù)性回調(diào)情有可原，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，龍頭企業(yè)按鋁現(xiàn)價(jià)隱含的年化PE已至15倍上下，對(duì)于仍處上漲周期的周期品而言，我們認(rèn)為這一估值水平符合2002-2009的歷史規(guī)律，屬合理中樞。政策面和基本面的發(fā)酵才剛剛開(kāi)始，細(xì)拆供需平衡和邊際成本曲線之后，我們認(rèn)為電解鋁漲價(jià)周期才啟動(dòng)，2017.8.25現(xiàn)貨價(jià)格已至1.62萬(wàn)元/噸，價(jià)格年內(nèi)達(dá)到1.8萬(wàn)元/噸甚至達(dá)到2萬(wàn)元/噸的概率不小。經(jīng)測(cè)算，給予1.7萬(wàn)元/噸電解鋁價(jià)格預(yù)期，對(duì)應(yīng)理論年化凈利潤(rùn)給予12-15倍PE，龍頭企業(yè)中國(guó)鋁業(yè)仍有上升空間，我們認(rèn)為回調(diào)既是買入機(jī)會(huì)。

　　解惑政策：電解鋁供給側(cè)改革勢(shì)在必行，才啟程勿憂止

　　鋼鐵、煤炭的供給側(cè)改革已立下了很好的標(biāo)桿，但市場(chǎng)認(rèn)為鋁“不一樣”，對(duì)供給側(cè)改革推行的邏輯及后續(xù)政策演繹較多疑慮。對(duì)比鋼煤，我認(rèn)為鋁行業(yè)供改希望形成多贏結(jié)局；針對(duì)海外，解決貿(mào)易摩擦；針對(duì)國(guó)內(nèi)鋁企犧牲環(huán)保換取的低成本和無(wú)序擴(kuò)張，進(jìn)行必要的修正。針對(duì)犧牲環(huán)境和未盡“國(guó)家業(yè)務(wù)”換取的低成本優(yōu)勢(shì)，要及時(shí)糾偏，例如補(bǔ)繳過(guò)網(wǎng)費(fèi)等。往后看，無(wú)論參考已實(shí)施2年改革的黑色產(chǎn)業(yè)規(guī)律還是曾經(jīng)的輕紡抑或2001年美國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)，有色供給側(cè)改革遠(yuǎn)未結(jié)束，周期預(yù)計(jì)持續(xù)3-5年。

　　解惑供需：辯證看庫(kù)存，四季度或迎多重拐點(diǎn)

　　當(dāng)下庫(kù)存對(duì)應(yīng)的可用天數(shù)約為14天，處合理中樞，且考慮市場(chǎng)看漲預(yù)期及主動(dòng)加庫(kù)存傾向，所謂“高”庫(kù)存的影響需辯證看待。從6月開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)宣布的企業(yè)減產(chǎn)，考慮到減產(chǎn)周期時(shí)滯，預(yù)計(jì)到9-10月份產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)比較顯著的減少。同時(shí)四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)季度性供不應(yīng)求，由于海外亦是供不應(yīng)求，國(guó)內(nèi)缺口難通過(guò)進(jìn)口得以緩解。當(dāng)前部分區(qū)域電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本仍然超過(guò)1.6萬(wàn)元，并且未來(lái)原料成本受環(huán)保等政策影響可能呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，達(dá)到1.7-1.8萬(wàn)元的成本，產(chǎn)能充分縮減后價(jià)格上漲至1.8萬(wàn)元/噸概率較大，且由于供不應(yīng)求的存在上限難料。