由于市場對采暖季限產(chǎn)政策的過分樂觀，而忽視了鋁市供需過剩的基本面事實。鋁價自去年創(chuàng)下17250元/噸高點后便持續(xù)回落。一季度即將結(jié)束，但在高庫存壓力下，鋁價仍然疲態(tài)備顯，較低已至13820元/噸。近期獲益于空頭減倉，滬鋁暫時止住跌勢，再度上測整數(shù)關(guān)壓力。

　　成本端有下移壓力

　　在過去的一年里，原料價格以及輔料價格的上漲給電解鋁價格從成本端給予了支撐。但是現(xiàn)在來看，這些支撐將難以為繼。一方面，氧化鋁價格仍在不斷下行。此前由于限產(chǎn)影響，氧化鋁產(chǎn)量釋放受限，但隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，鋁廠在有利潤持續(xù)或相對可以的情況下仍可能復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，即使上半年投產(chǎn)有限。根據(jù)資料統(tǒng)計，今年下半年將有550萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)量仍有增加的空間，價格壓力將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)焙陽極市場也存在類似擔(dān)憂。據(jù)統(tǒng)計，2018年尤其是下半年將增加產(chǎn)能近300萬噸，接近于采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能。盡管新產(chǎn)能投產(chǎn)時間、節(jié)奏、速度可能因政策等因素有所干擾，但總體供需緊張情況仍較過去大大緩解。

　　季節(jié)性累庫持續(xù)攀新高

　　國內(nèi)鋁社會庫存持續(xù)暴漲給市場帶來了不小的壓力。一方面，由于春節(jié)因素影響，多數(shù)加工廠在節(jié)假日期間陸陸續(xù)續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，消費下降從而導(dǎo)致庫存累積；另一方面，剛剛過去的采暖季限產(chǎn)政策實施效果不及預(yù)期，庫存沒有明顯降低，僅累積速度有所放緩，已逼近230萬噸。市場原本預(yù)期的下游開工逐步回暖現(xiàn)象遲遲未見發(fā)生，故仍未出現(xiàn)下降拐點。考慮到未來消費缺乏亮點，全年供應(yīng)仍有小幅過剩，預(yù)計鋁庫存全年將保持高水平。

　　下游需求缺乏亮點

　　需求方面，房地產(chǎn)政策、汽車市場相關(guān)政策等直接影響到國內(nèi)鋁消費。房地產(chǎn)方面，全國兩會期間不斷明確房屋是用來住的，不是用來炒的概念。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計住房市場限購政策將繼續(xù)延續(xù)，各項指標增速也已顯示放緩。汽車方面，隨著購置稅優(yōu)惠政策的取消，也將難有明顯拉動性消費。家電市場在去年經(jīng)歷大幅增長后繼續(xù)保持高速增勢可能性較低，尤其在房地產(chǎn)進一步走低的背景下?？傮w來看，未來鋁下游需求增速缺乏亮點。

　　目前滬鋁主力跌破14000元/噸整數(shù)大關(guān)，疲態(tài)盡顯。綜上分析，由于采暖季限產(chǎn)政策不如預(yù)期，導(dǎo)致在電解鋁大量投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)背景下，庫存也隨之快速累積。嚴格的環(huán)保政策也在一定程度限制了下游開工情況，遲遲未見啟動的消費使得庫存下降拐點仍未出現(xiàn)。在需求端沒有亮眼表現(xiàn)以及無政策面刺激的情況下，預(yù)計未來鋁庫存高企將成為常態(tài)，鋁價上方空間有限。