電解鋁供給側改革預期不斷升溫，為什么要改革，會怎么改革，改革成果會如何我們梳理和分析了目前市場討論較多的三條“電解鋁供給側改革”路徑，并進一步探討一旦落地將帶來的影響；我們也會緊密跟蹤政策后續(xù)的演變，以重新評估：

　　1、鋁行業(yè)供給側改革從哪下手

　　1）路徑一：執(zhí)環(huán)保之劍。2017 年初，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見稿要求北京周邊“2+26”城市在冬季采暖季，對電解鋁廠限產(chǎn)30%以上；氧化鋁限產(chǎn)50%左右；炭素企業(yè)，達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上。

　　我們測算若該政策嚴格執(zhí)行，電解鋁將被迫減產(chǎn)約120 萬噸，氧化鋁減產(chǎn)470 萬噸，碳素減產(chǎn)100 萬噸。當前，碳素市場深受環(huán)保政策沖擊已供不應求，同時100 萬噸的碳素產(chǎn)量將制約到200萬噸電解鋁的產(chǎn)出，環(huán)保整治氧化鋁和碳素無疑為“釜底抽薪”。

　　2）路徑二：嚴控電解鋁等行業(yè)新增產(chǎn)能?？刂粕踔翂嚎s2017-18年新增產(chǎn)能的釋放（其實電解鋁產(chǎn)能投放過快是過剩產(chǎn)能行業(yè)的根本原因），當然碳素供給不足也將影響電解鋁產(chǎn)能釋放。

　　3）路徑三：進一步淘汰落后產(chǎn)能。我國300KA 以下的電解槽產(chǎn)能超300 萬噸，強化落后產(chǎn)能淘汰力度，動態(tài)提升落后產(chǎn)能標準亦或成為有力手段。

　　2、若上述改革嚴格執(zhí)行，對鋁行業(yè)的影響有多大

　　2017 年全球電解鋁或?qū)⒅貧w供不應求，尤其是氧化鋁和碳素將成為難以回避的產(chǎn)業(yè)鏈“瓶頸”。

　　3、選股思路：產(chǎn)業(yè)鏈布局至關重要，現(xiàn)價買入中鋁和云鋁“鋁土礦-氧化鋁-預焙陽極（碳素）-電力-電解鋁”產(chǎn)業(yè)鏈布局中，擁有上游環(huán)節(jié)資源至關重要。相較于《現(xiàn)價買入中國鋁業(yè)20161124》，此篇報告中我們新計入碳素產(chǎn)能的影響：中國鋁業(yè)仍為首選，同時也請買入云鋁股份（停牌中）。

　　風險提示：供給側改革不達預期，電解鋁、氧化鋁供需超預期變化，以及自身建設項目推進的風險等。