對(duì)于2018年四季度，我們認(rèn)為鋁價(jià)上下空間都比較有限，預(yù)測滬鋁區(qū)間在13800-14400元/噸，高庫存壓制下，鋁價(jià)上漲艱難。

　　供應(yīng)端維持低位

　　2018年9月（30天）全國電解鋁產(chǎn)量300.3萬噸，同比增加2.9%，今年前9月中國電解鋁總產(chǎn)量2705.2萬噸，同比減少1.3%。 截止至9月末，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行年產(chǎn)能規(guī)模3737.5萬噸，閑置年產(chǎn)能465.8萬噸，整體開工率88.9%，整體開工率環(huán)比8月末回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。近期受鋁價(jià)低而原料成本高大幅擠壓電解鋁企業(yè)利潤，中孚實(shí)業(yè)關(guān)停了林豐鋁電20萬產(chǎn)能，太原東鋁關(guān)停了8萬噸產(chǎn)能，如果未來鋁價(jià)進(jìn)一步下跌，會(huì)有更多的企業(yè)加入減產(chǎn)的行列。鋁價(jià)低位也使得今年的新增電解鋁投產(chǎn)放緩，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全年計(jì)劃電解鋁投產(chǎn)有420噸，但截至目前，包括貴州華仁新材料、廣西華磊新材料等合計(jì)投產(chǎn)總量只有127.5萬噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁成本方面，由于環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，山西、廣西從3月開始整治鋁土礦非法開采，導(dǎo)致北方地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦價(jià)格上漲明顯，同時(shí)推升進(jìn)口礦的上漲。近期，錦江集團(tuán)旗下的三家氧化鋁廠宣布減產(chǎn)，以及交口信發(fā)減產(chǎn)50%，將使得本月氧化鋁出現(xiàn)一定程度的減產(chǎn)，支撐氧化鋁價(jià)格。其次，國外氧化鋁供應(yīng)仍未緩解，可能會(huì)持續(xù)拉動(dòng)國內(nèi)氧化鋁出口至海外。預(yù)計(jì)氧化價(jià)格整體會(huì)運(yùn)行在3000-3400元/噸。

　　氧化鋁作為電解鋁成本的重要組成部分，氧化鋁會(huì)對(duì)電解鋁產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。預(yù)焙陽極雖然不具備大幅上漲的動(dòng)力，但是可以維持在高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)預(yù)焙陽極的價(jià)格在3600-4000元/噸之間波動(dòng)。

　　需求端仍可維持鋁錠緩慢去化

　　鋁消費(fèi)整體而言可以維持，占鋁消費(fèi)最大比例的鋁型材領(lǐng)域，受益于四季度房地產(chǎn)仍然維持樂觀增長，將保持較高的鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)；鋁板帶箔消費(fèi)也將保持較高增速；鋁線纜在國家大搞基建的大背景下有望后程發(fā)力；鋁合金領(lǐng)域在汽車消費(fèi)走弱的背景下，對(duì)鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)有限。綜合來看，我們對(duì)四季度鋁的下游消費(fèi)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，認(rèn)為鋁消費(fèi)有望維持，鋁錠庫存四季度有望緩慢去化。

　　政策上采暖季限產(chǎn)寬松

　　繼鄭州出臺(tái)2018-2019年秋冬季大氣污染治理方案，各地陸續(xù)出臺(tái)了相應(yīng)的治理方案。鄭州治理方案中明確取消重污染藍(lán)色預(yù)警，堅(jiān)決反對(duì)一刀切；山東省方案中因地制宜推進(jìn)工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)，實(shí)施差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)，嚴(yán)禁采取“一刀切”方式，對(duì)行業(yè)污染排放績效水平明顯好于同行業(yè)其他企業(yè)的環(huán)保標(biāo)桿企業(yè)可不予限產(chǎn)；此外，汾渭平原、呂梁地區(qū)的方案中也未有明確的限產(chǎn)比例。整體而言，秋冬季環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)鋁供應(yīng)和需求端都是偏寬松的。

　　高庫存仍然是最大壓制

　　上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年10月29日的最新國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存152.8萬噸，雖然相比年初的228萬噸歷史高位下降將近70萬噸，但是總體152.8萬噸的量也還是處于很高的水平。目前，由于鋁下游需求在“金九銀十”的旺季，鋁錠庫存去庫存未明顯提速，因此，預(yù)計(jì)整個(gè)四季度整體去庫幅度有限。

　　供應(yīng)端在自備電方案和鋁價(jià)長期處于鋁廠成本線之下，新增電解鋁產(chǎn)能有限，現(xiàn)有電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持相對(duì)低位。成本端，由于氧化鋁維持高位，預(yù)焙陽極企穩(wěn)回升，電解鋁成本端下方依然有支撐。需求端，由于房地產(chǎn)仍可維系鋁下游主要消費(fèi)端，我們認(rèn)為四季度鋁錠去庫存將會(huì)繼續(xù)。政策上，環(huán)保限產(chǎn)放松已成定局。綜合來看，我們認(rèn)為鋁價(jià)上下空間都比較有限，預(yù)測滬鋁區(qū)間在13800-14400元/噸，高庫存壓制下，鋁價(jià)上漲艱難。